私募基金运(yùn)作即(jí)将迎来更全面的新一轮(lún)监(jiān)管。

　　4月28日(rì)，中国(guó)证券投(tóu)资基(jī)金业协会（下称中基协）就起(qǐ)草的《私募证券投(tóu)资(zī)基金运作指引》（下称《运作指引》）向(xiàng)社会公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月(yuè)证券(quàn)投资(zī)基金法将私募(mù)证券投资基金纳入统一规范，中基(jī)协实施(shī)登(dēng)记备(bèi)案以来，我国私募(mù)证券投资基金行(xíng)业发展(zhǎn)迅速，规模不(bù)断增(zēng)加(jiā)。截至2022年年末，中(zhōng)基协已登记(jì)私募证券投资基金管理人(rén)9000余(yú)家，存(cún)续私募证券(quàn)投资基(jī)金9.3万只，规模(mó)5.6辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话万亿元。私募证券投资基金交易策略逐步多元(yuán)化，交易(yì)活跃，投资资产覆盖股票、基(jī)金、债券和场内外衍生品，已经成为(wèi)资(zī)本市场重要的机构投资者之一。中基(jī)协结合私募证券投(tóu)资基金行(xíng)业实践，坚持规(guī)范发展和问(wèn)题导向，起草(cǎo)形成《运作指引》，明确底线要求，针对重点(diǎn)问题予(yǔ)以规(guī)范，完(wán)善私募证券投(tóu)资基(jī)金运作规则体系。

　　本(běn)次征求意见的《运作指(zhǐ)引》共计(jì)三十二(èr)条，对私募证券投资基金募集、投(tóu)资(zī)、运作管理等环(huán)节(jié)提出(chū)了规范要求(qiú)。具(jù)体来(lái)看：

　　募集要(yào)求方(fāng)面，在募集(jí)及存续门槛要求上，明确私募证券投资基金初始募集及存续规模不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修(xiū)订后的《私(sī)募投资基金(jīn)登记备案(àn)办法》（下称《备(bèi)案办法》）及配套指引，进一步(bù)明确(què)了(le)私募登记(jì)备案标(biāo)准，其(qí)中就(jiù)提出私募证券基金初始实缴(jiǎo)募(mù)集资金规模不低于1000万元(yuán)人民币。此次《运(yùn)作指引》的相关要求与《备案(àn)办法》衔(xián)接。

　　但(dàn)引发市场(chǎng)热议的是，基金(jīn)合同中应当明确约定(dìng)，除市(shì)场波(bō)动导(dǎo)致(zhì)净值(zhí)变化外，连续60个交易日出(chū)现基金资产(chǎn)净(jìng)值低于1000万元人(rén)民币的，该私募(mù)证券投资基金进入清算流程。

　　有行业(yè)人士认为(wèi)，《运作指引》在(zài)衔接《备案办法(fǎ)》募集规模的基础上，增加了存续要求，这可以有效避(bì)免(miǎn)《备案办(bàn)法(fǎ)》出台(tái)后，通过募集资金后(hòu)再(zài)赎回的(de)方式备案(àn)的“壳基(jī)金(jīn)”。此外(wài)，这(zhè)也体(tǐ)现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话势(shì)，中小规模的私募生存难度越来(lái)越(yuè)大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理(lǐ)，《运作指(zhǐ)引》要求私募(mù)证券投资基金开放(fàng)申赎频率不得高于每月一次。为引导投资者理(lǐ)性投资、长(zhǎng)期投资，《运(yùn)作指引》明确基(jī)金合同应当约定投资者(zhě)不少于(yú)6个月的份(fèn)额锁(suǒ)定期安排。

　　投(tóu)资要求方面，在组合(hé)投资要(yào)求上，为(wèi)引导私募证券投资基金管理人提升专(zhuān)业(yè)投资能力(lì)，组合投资、分散风险(xiǎn)，要求私募证券投(tóu)资基金采取资产组合的(de)方式(shì)进行(xíng)投资。单只私募证券投资基金投资于同一(yī)资(zī)产的资金，不(bù)得超过该基金(jīn)净资产(chǎn)的25％；同一私募基(jī)金管(guǎn)理人管理的全部私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资于(yú)同一资(zī)产(chǎn)的(de)资金，不(bù)得(dé)超过(guò)该资产的25％。银行(xíng)活(huó)期存款、国(guó)债、中(zhōng)央银行票据、政策性金融债、地方政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)、公开募集基金等中国证监会、协会认可的(de)投资(zī)品种除(chú)外(wài)。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》还明(míng)确禁(jìn)止多层(céng)嵌套，要(yào)求私募证(zhèng)券投资基金(jīn)架构(gòu)应当(dāng)清晰、透明，不得通(tōng)过设置复杂架构、多层(céng)嵌(qiàn)套等方(fāng)式(shì)规避监管(guǎn)要求。私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金投资于(y辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话ú)其他私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金或(huò)者金(jīn)融机构发行(xíng)的(de)资产管理(lǐ)产品的，应(yīng)当明确约定(dìng)所投资的私募证券(quàn)投资基(jī)金或(huò)者资产管理(lǐ)产品不再投资(zī)除(chú)公开募集基金以外的(de)其他私募证券投(tóu)资基金(jīn)或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投(tóu)资(zī)要求上，明确私募基金应(yīng)当以风险管理、资(zī)产配置为目标(biāo)开展衍生(shēng)品(pǐn)交易，不得将衍生品交易(yì)异化为股票、债券(quàn)等(děng)场内标的(de)的杠(gāng)杆融资工具，不(bù)得(dé)为不适(shì)格(gé)投资者提(tí)供通道服(fú)务，提出集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管(guǎn)理要求方面，要求私募(mù)证券投资基金管理(lǐ)人(rén)建立健全内部(bù)制度，遵循投资者利益优先与公(gōng)平交易原则，防范(fàn)利益输送。对量化私募证券投资(zī)基金(jīn)在交易系统安全(quán)、异常交易监控、内部管理、资料(liào)保存、产(chǎn)品命名等(děng)方面提出规范要(yào)求。进一(yī)步细化对私募证券(quàn)投资基金投资运作（如衍生品、境(jìng)外资产等特(tè)殊交易）的信(xìn)息披露(lù)要求。

　　同时(shí)，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确不同规模私募(mù)证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人和私募证券投资基金信息(xī)报送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求(qiú)规模以上私(sī)募证券投资(zī)基金管(guǎn)理人定(dìng)期开(kāi)展压力测试、建立(lì)风险(xiǎn)准备(bèi)金制(zhì)度(dù)等。具(jù)体(tǐ)来看，同(tóng)一实际控制人控制的(de)私(sī)募基金管理人在(zài)最近一年度末(mò)合计基(jī)金管(guǎn)理规(guī)模在20亿(yì)元以上的，应当持续(xù)建立健(jiàn)全流动性风险监(jiān)测、预警与(yǔ)应(yīng)急(jí)处置、关于预(yù)警线与止损线(xiàn)的风险管理制(zhì)度，每季度至少进行一次压力(lì)测试。私募基(jī)金(jīn)管理人应当结合市场(chǎng)状况和自身管理(lǐ)能(néng)力制定并持续更(gèng)新(xīn)流动性风险应急预案，明(míng)确预案触发情景、应急程序与措(cuò)施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务(wù)，私(sī)募基金管理人应当对投资者资金来源的合规性进行(xíng)审查，不得由(yóu)投资者(zhě)或其指定第三方(fāng)下达投资(zī)指令或(huò)者自行负责(zé)投(tóu)资运作(zuò)，不得(dé)为(wèi)金融(róng)机构(gòu)、其(qí)他私募基金管理人，金融机构资产管理产品以及(jí)其他(tā)私募基金(jīn)提供规避投资(zī)范(fàn)围、杠杆约束(shù)、投资者(zhě)门槛(kǎn)等(děng)监管要求(qiú)的通道服务。

　　一位(wèi)私募人士向期货日报记者表示，综合来看，私募监(jiān)管的实(shí)际标(biāo)准在(zài)向金融机(jī)构(gòu)管(guǎn)理标(biāo)准(zhǔn)看齐，《运作指引》如果按目前征求意(yì)见稿的水平落实，执行(xíng)后会(huì)快速抹(mǒ)平私募(mù)基金相对其他资管(guǎn)产品的灵活度，让资金方(fāng)的投放偏好(hǎo)回(huí)到策略表现及管理人(rén)的(de)整体运营(yíng)和(hé)服务水(shuǐ)平上，而非政策监管红利。这将更(gèng)有利于行业的(de)健康发(fā)展，回(huí)归管(guǎn)理本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予了过渡期安(ān)排。

　　中基协表示，《运(yùn)作(zuò)指引》施行(xíng)后，新备(bèi)案的(de)私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)按照(zhào)《运作指引》要求(qiú)执行。同时为减少(shǎo)新老基(jī)金(jīn)的套利空(kōng)间，对存量基金(jīn)针(zhēn)对不同(tóng)情况提出差异化整(zhěng)改要求，并对(duì)重点条(tiáo)款(kuǎn)的整改给(gěi)予(yǔ)充(chōng)分过渡(dù)期安排：

　　对于违反投(tóu)资(zī)范围要求、开展通道业务、不符合最低(dī)存续规模等触及底线要求的存量基金，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后不(bù)得新增募集规模(mó)及投资者，不(bù)得展期，新增投资活动(dòng)获得须符合《运作指引(yǐn)》要求，合同到期后予以清算(suàn)；

　　对于不符合《运作指引(yǐn)》中(zhōng)关于投(tóu)资集中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆比例、债券(quàn)及衍生品(pǐn)交易等投资要(yào)求(qiú)的(de)，给(gěi)予12个月整改过渡期，不强制要求修(xiū)改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存(cún)量基金新募集的投资(zī)者(zhě)要求(qiú)设置不少于6个月的份额(é)锁定期(qī)；

　　对于存量基金发生基金合同(tóng)变(biàn)更的，变更后内容应当(dāng)符合《运作指引(yǐn)》要求；基金合同存续期限发生变(biàn)化(huà)的，应当按照《运作指引(yǐn)》修改基(jī)金合(hé)同；

　　对于存量基(jī)金中无固定存续期限的私募证券投资基金，要求在《运作指引》施行(xíng)后12个月内，修(xiū)改(gǎi)基金合(hé)同(tóng)，约定明(míng)确的基金存续期，以促进目前存量永续基金(jīn)限期(qī)整(zhěng)改。

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