近期(qī)“中特估”成为(wèi)A股市场(chǎng)热门话题(tí)，外资(zī)机构加强研究。不(bù)少国企、央(yāng)企上(shàng)市公司(sī)已(yǐ)获外资显(xiǎn)著加仓。外(wài)资机(jī)构(gòu)认为(wèi)：国企已成(chéng)为“市(shì)场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期(qī)国企(qǐ)成(chéng)为A股市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，外资(zī)纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最多的10只股(gǔ)票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工(gōng)商(shāng)银行(xíng)、晶盛机(jī)电(diàn)、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻身其(qí)中。期间(jiān)，吸金前十大公(gōng)司(sī)分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币(bì)不等。

　　近(jìn)期北向资金净流(liú)入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财(cái)报(bào)公布，不少全球主权投(tóu)资机构跻身国企的(de)前十大的股东行业。例(lì)如，一季度(dù)报告显(xiǎn)示(shì)，阿(ā)布达比(bǐ)投资局(jú)、科威特(tè)政府(fǔ)投资局等(děng)多家主权财富基金增持(chí)多家国(guó)企央企A股上市公司股票。例如科威特政(zhèng)府投资局(jú)增(zēng)持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投资(zī)局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新(xīn)建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止(zhǐ)4月(yuè)底的前(qián)十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰(jiàn)中国基(jī)金(jīn)-中国焦点基金，截(jié)至4月底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行(xíng)、建(jiàn)设银(yín)行、中国石化(huà)、华润置地、中银航空租(zū)赁、中(zhōng)升(shēng)集团、百度等，含不少国企公司(sī)。而基金在4月对这些(xiē)国(guó)企进行了(le)幅度不一的(de)加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公司(sī)的(de)讨论热(rè)度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告中解释了他们对于国企(qǐ)改革(gé)的看法。报告认为，在中国国(guó)企改(gǎi)革并(bìng)非新鲜事，但是这一次(cì)国(guó)企改革事关(guān)重(zhòng)大(dà)。而资本市场显然(rán)已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来(lái)说(shuō)，放在平常，中国(guó)中(zhōng)铁可能是乏人问津的防(fáng)御(yù)性公司。它虽(suī)然有稳健(jiàn)的基本面，收益预(yù)期也尚可，但是(shì)可能(néng)不是大(dà)家(jiā)热衷(zhōng)追捧的(de)公司(sī)。但(dàn)2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它的国(guó)企股价在2023年也(yě)有(yǒu)不(bù)俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后(hòu)的原因可能包括：随着高(gāo)层(céng)重提“国(guó)企(qǐ)改革(gé)”，投(tóu)资者(zhě)认为相(xiāng)关方面或敦(dūn)促(cù)国企改善治理等(děng)以(yǐ)增加股东回报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁(tiě)股价走势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外资(zī)机构持仓中更(gèng)倾向于私营(yíng)部门，这与他们的选(xuǎn)股标准相(xiāng)关。基于(yú)公(gōng)司(sī)的股东回报(bào)等标准，不少国企公司在过去难(nán)以进入(rù)部分外资的选股池子。例如从每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司(sī)截至去年(nián)年底的平(píng)均每股盈利水平仍低于10年前2012年(n行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思ián)水(shuǐ)平(píng)。这说明国企公司行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思的资本效率还有(yǒu)很大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的(de)外资投资者认为国企(qǐ)长期的低估(gū)值为投资者提供了(le)厚(hòu)厚的(de)安全垫。部分公司的投资价值被低估(gū)了(le)。

　　富达在报(bào)告中指出(chū)，如果国(guó)企改革能够取得成效，投资者会重估国企的投资(zī)者价(jià)值。投资者(zhě)对于(yú)能(néng)够持续(xù)提供良好(hǎo)的股(gǔ)东回(huí)报(bào)的公司是愿意支付溢(yì)价的(de)。例如，贵州(zhōu)茅台过(guò)去(qù)20年的平均每(měi)年(nián)的净(jìng)资(zī)产回(huí)报率在20％以(yǐ)上。这(zhè)是为什么贵州茅台可以10倍的市(shì)净率交易的(de)重要原因之(zhī)一。除(chú)了房地产行业，目前来看大部分国企的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投资者互(hù)动，增强透明(míng)性是全(quán)球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它(tā)问题还包(bāo)括：对于国企(qǐ)来说，如何(hé)在服(fú)务(wù)国(guó)家战略的同时(shí)增强(qiáng)它的商(shāng)业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的(de)成效(xiào)仍待(dài)时(shí)间检验(yàn)，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资(zī)本市场认可的(de)路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报(bào)记者表(biǎo)示，目前(qián)国企主题受到关注，可(kě)能个别股(gǔ)票(piào)有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但是(shì)有充(chōng)分的理由认为(wèi)国(guó)企主(zhǔ)题(tí)是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司估值(zhí)仍然很低。虽然它(tā)已经从(cóng)极低的水平上升，但总体来说，国有企业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改善(shàn)他们的财务(wù)表现，提高每(měi)股盈利水平和利润增长，并通过股息或股票回(huí)购，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将成为股票价(jià)格的驱(qū)动(dòng)因素。

　　第三，从(cóng)全球(qiú)投资者的角度(dù)看(kàn)，他们对国企的持(chí)有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大多数境外的观(guān)点是(shì)看好上(shàng)市民营企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多外资投(tóu)资组合(hé)经理只关(guān)注经济(jì)的私营部分。随着事态(tài)改变，他们有提升配置(zhì)的空(kōng)间(jiān)。

　　具体来看，例(lì)如部分能(néng)源公司估值远远低于(yú)全(quán)球同行。不排除有些公司会(huì)受(shòu)到(dào)地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘(yuán)政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一(yī)些过往被认(rèn)为乏味无趣的行业部(bù)分公司(sī)的股价有了(le)非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在(zài)任何市场，投资都必须(xū)持有前瞻性的观点。如(rú)果等到所(suǒ)有(yǒu)的证据都(dōu)摆(bǎi)在(zài)面前，那么他(tā)们已经(jīng)被市(shì)场价格反映出来，因为市(shì)场总是预(yù)先反应。所以我们永(yǒng)远(yuǎn)不会有百(bǎi)分百(bǎi)的确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年(nián)，通(tōng)过观察中国市(shì)场我们学到了什(shén)么？我们(men)学到(dào)的重要一课就是(shì)：跟随政府的(de)政策(cè)投资(zī)。中国的国企(qǐ)已经迎(yíng)来了(le)积极的信号”。投(tóu)资者需(xū)要一些(xiē)机制来从(cóng)大量的国有(yǒu)企业中筛选出有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策导向、管理层有(yǒu)改进动力、有(yǒu)客(kè)观证(zhèng)据显示其盈利(lì)能力已经(jīng)改(gǎi)善(shàn)的企业。行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思同(tóng)时，这(zhè)些企业所处的行业整体收益增长、有(yǒu)良好的资产负债表和低债务水平(píng)等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外国投资(zī)者很重要，真正(zhèng)决定(dìng)价格的还是国(guó)内投资者。如果外国投资者对国有企业(yè)的(de)兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企(qǐ)业股价的额外推动力(lì)。

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