来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息(xī)的(de)关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明(míng)较3月有何(hé)变化(huà)？第(dì)一(yī)，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)，表述修改(gǎi)为“一季度经(jīng)济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二(èr)，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)，明确(què)银(yín)行风险(xiǎn)导致家(jiā)庭和企业信贷的(de)收紧。第(dì)三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)，委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币(bì)政策表(biǎo)述，重申(shēn)“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能(néng)是适(shì)当的”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？关(guān)于经济，认为(wèi)经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现；预计美(měi)国经济温和增(zēng)长，有(yǒu)可(kě)能避免衰(shuāi)退，或者(zhě)是温和(hé)衰退。关于加息，本次加息依然是共识(shí)；认为原(yuán)则(zé)上(shàng)不需要利率(lǜ)提高那么(me)高，正在评(píng)估是否达到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或已经(jīng)达到(dào)（或已经接近(jìn)达到）。关于降(jiàng)息(xī)，强调劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱(ruò)，但依(yī)然强劲，薪资(zī)水平(píng)仍高(gāo)；通(tōng)胀有所缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适(shì)。关(guān)于银行和债务上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非常重(zhòng)要(yào)的(de)作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。强调(diào)应(yīng)及(jí)时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基金利率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以(yǐ)来的高点。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美(měi)联(lián)储将继续减持(chí)美国国债、机(jī)构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持(chí)加息的关(guān)键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个(gè)月处于高位；核(hé)心通胀年化(huà)同比也(yě)仍在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有明显降温。本轮加息是80年(nián)代以来最快的(de)一次，10次(cì)便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化(huà)？

　　关于(yú)经(jīng)济方(fāng)面，重申经(jīng)济(jì)依然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活(huó)动以适度的(de)速度增长，最近几个(gè)月(yuè)就业增(zēng)长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)”、“委(wěi)员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加(jiā)息。重申委员会将评估货币政策的(de)滞后影响，“在(zài)确定额外的政(zhèng)策紧缩(suō)在多大程度(dù)上适合于随(suí)着时间的(de)推(tuī)移将通货(huò)膨胀率恢(huī)复(fù)到2％时(shí)，委员会将考虑货(huò)币政(zhèng)策的累(lèi)积(jī)紧缩，货币(bì)政策(cè)影响经济(jì)活动和通货膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重点是删(shān)除了“委员会预计，一(yī)些额外的政策紧缩(suō)可(kě)能是适(shì)当(dāng)的，以实现一(yī)种(zhǒng)货币政策立场”，表明(míng)美(měi)联(lián)储(chǔ)加(jiā)息或将(jiāng)结束。

　　关(guān)于银行风(fēng)险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了(le)家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对(duì)经济(jì)、就业和通胀的影响存在不确定性(xìng)，“家(jiā)庭(tíng)和企业(yè)信(xìn)贷(dài)条件(jiàn)收紧可能会(huì)拖累经济(jì)活动、就业(yè)和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联(lián)储主席鲍(bào)威尔认(rèn)为，经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间来体(tǐ)现（尤其(qí)是住(zhù)房和投资(zī)领域）。不过明确指(zhǐ)出(chū)，如果美国出现(xiàn)经济(jì)衰退，希望是温和的；强调，美国(guó)可能(néng)会出现轻微的(de)经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性(xìng)水(shuǐ)平。美联储在3月议(yì)息会议时(shí)，就已经在讨论(lùn)停止(zhǐ)加息的(de)问题；不(bù)过，鲍(bào)威尔指出本次(cì)加(jiā)息(xī)依然是共识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策制(zhì)定者谈(tán)到停(tíng)止(zhǐ)加息，但不(bù)是本次会(huì)议(yì)。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要利率提(tí)高那(nà)么高，正在评估(gū)是否达到限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达(dá)到了限制性(xìng)水平（或已(yǐ)经接近达到），也就(jiù)意(yì)味着也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策(cè)变化的(de)关键仍是审(shěn)视数据(jù)，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但(dàn)依(yī)然(rán)强劲，螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭失业(yè)率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的(de)通胀水平。整体(tǐ)通胀有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目(mù)标(biāo)水平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息(xī)并不(bù)合适。

　　关于银(yín)行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望(wàng)大型银行进行(xíng)大(dà)规模收(shōu)购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银(yín)行系统健康且具有弹(dàn)性。银行危机的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务(wù)上(shàng)限风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调应及时提(tí)高债务上限，如果没(méi)有达(dá)成债务协议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也(yě)强调，如果国会不尽早采取行动提高(gāo)债务(wù)上限(xiàn)，美国可(kě)能最早于6月1日(rì)出(chū)现(xiàn)债务违约(yuē)。

　　由(yóu)于美(měi)联(lián)邦(bāng)政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于今年(nián)1月宣布采取特别措施，避免联邦(bāng)政府发生债(zhài)务违(wéi)约。美国国(guó)会预算办公室5月1日发布的(de)最新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行(xíng)风险演变成(chéng)系(xì)统性风险的概率或有限(xiàn)，但中小(xiǎo)银行破(pò)产或依然会出现。目前市场依然(rán)预(yù)期美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变(biàn)，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美(měi)国(guó)经济虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美(měi)国通(tōng)胀压力(lì)仍大，年内降息概(gài)率或较低。

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