金融界5月16日(rì)消息 国新办今日(rì)上午(wǔ)举行4月份国民经济(jì)运行(xíng)情(qíng)况新闻发布会。现(xiàn)场(chǎng)有(yǒu)记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表(biǎo)现(xiàn)均弱于(yú)预(yù)期(qī)，尤其是PPI通缩加剧，请问原(yuán)因有哪些？国家统计局如何看待未来的走势(shì)？

　　国(guó)家统(tǒng)计局新闻发言人、国民经(jīng)济综(zōng)合统计司司长(zhǎng)付凌晖(huī)回(huí)应称，当前价格低位运行(xíng)主要是阶段性的，当前中国经济不(bù)存(cún)在通缩(suō)，总的来看，下阶段也不会出现通缩(suō)。从CPI的情况来看(kàn)，今年以来(lái)，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是回落的，4月份同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，CPI走低(dī)主要是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价(jià)格的回落。随着(zhe)气温的转(zhuǎn)暖，鲜(xiān)菜、鲜(xiān)果供应增加(jiā)，市场(chǎng)价格有所回落。同时，生猪市场供应总体是(shì)充足的。进入(rù)4月份以(yǐ)后(hòu)，猪肉消费进入淡季，猪(zhū)肉价格下(xià)行(xíng)，也带动了食品价格(gé)的(de)回落(luò)。4月份(fèn)，食品价(jià)格(gé)同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月回落2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　二是能源(yuán)价格降幅扩(kuò)大。今年以来，受(shòu)到世界(jiè)经济(jì)复苏乏(fá)力、全球能源价(jià)格(gé)总体上趋于回落，对国内居民消费(fèi)汽柴油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比下降(jiàng)5.4％，比上月(yuè)降幅(fú)有(yǒu)所(suǒ)扩大。

　　三是国内(nèi)部分耐用消费品降价(jià)促销。今年(nián)以来，受到汽车(chē)优惠(huì)补贴政策去(qù)年(n2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单ián)底到期影响，国六B的排放标准在今年(nián)7月份切换，车企降价促销力度加大(dà)，带动(dòng)了价格的下行(xíng)。我(wǒ)们看(kàn)到，4月份燃油小汽车(chē)价格(gé)环比还在(zài)下降。

　　四是上年(nián)同期对比基数走高。上年同期受到(dào)疫(yì)情(qíng)冲(chōng)击，猪肉价格进入到(dào)上(shàng)涨(zhǎng)周期等因素的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由(yóu)于国际地缘政(zhèng)治冲突、全(quán)球疫情影响(xiǎng)，去年(nián)国际(jì)油价(jià)高(gāo)涨，带(dài)动了CPI中能(néng)源(yuán)价格上升。在这些因素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付(fù)凌晖(huī)指出，在价格中食(shí)品和能源由(yóu)于受到短期因素影响，往往波动会(huì)比较大(dà)，看价格总体的状况，更重要的还要(yào)看核心CPI。从核(hé)心CPI的(de)状况(kuàng)来(lái)看(kàn)，4月份同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同，总(zǒng)体(tǐ)保持基本稳定。从核心CPI目(mù)前的情况来看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫(yì)情前相比(bǐ)还是偏低的，很重(zhòng)要的原因是服务需求仍(réng)在(zài)恢复中(zhōng)，相(xiāng)关价格(gé)涨幅跟过去(qù)相比偏低。

　　他表(biǎo)示(shì)，随着经济社(shè)会恢(huī)复(fù)常态化运行，服务需求稳步扩大(dà)，旅游、交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮(yǐn)等(děng)价格涨幅回升，带(dài)动(dòng)服务价格涨(zhǎng)幅(fú)有所扩(kuò)大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百(bǎi)分点，连续两(liǎng)个月回升。未来随(suí)着(zhe)服务消费需求(qiú)带动(dòng)增强，价格(gé)回升也会推动核心CPI涨幅(fú)回归(guī)到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今年以来受到国内(nèi)外(wài)多重因(yīn)素影(yǐng)响，PPI同比降幅(fú)连续扩大，4月(yuè)份同(tóng)比下降3.6％，主要影响因素(sù)有以下几(jǐ)个：

　　一(yī)是国际输入性因素影响。我国(guó)部分大(dà)宗商品价格与国际市场(chǎng)联系(xì)比较紧密，今年(nián)以(yǐ)来受(shòu)到世(shì)界经(jīng)济恢(huī)复乏力影(yǐng)响，国(guó)际大宗商品价格走低、国内石(shí)油、有(yǒu)色(sè)价(jià)格出现下降，4月份(fèn)石(shí)油和天然气开采业价格下降16.3％，化学(xué)原料和(hé)化学(xué)制(zhì)品业价格下降9.9％，有色(sè)金属冶(yě)炼和压延(yán)加工业价格下降8.6％。

　　二是部(bù)分行业市场需求不足。经济恢复常态化运行(xíng)以后，部分行业产能(néng)供给(gěi)充裕，但市场需求相对(duì)不足，价格有所(suǒ)下降。比如煤(méi)炭产能继续释放，进口(kǒu)持续增加，而电煤需求季节性(xìng)减(jiǎn)少，市场进(jìn)入淡季，价格降幅有所扩大，4月(yuè)份煤炭开采和洗选业价格下(xià)降9.3％。我国钢材产能比较充足，而(ér)市场需求还在恢复中，价格出现下降，4月份(fèn)黑(hēi)色(sè)金属冶炼和(hé)压延加(jiā)工(gōng)业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾(wěi)下拉影(yǐng)响加(jiā)大(dà)。4月(yuè)份上年价(jià)格翘尾影响是负(fù)2.6个(gè)百分(fēn)点，比3月份下(xià)拉影响(xiǎng)扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段(duàn)情况(kuàng)来看，国际(jì)输入性影响(xiǎng)还会持续(xù)，国内(nèi)市场(chǎng)需求仍在恢复中，部分(fēn)工业品价格短期下行(xíng)情况(kuàng)还会延续。但是(shì)随着国内经济(jì)恢(huī)复，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望(wàng)逐步回(huí)升(shēng)。

　　央行报告：当前(qián)我国经济没有出现通缩(suō)

　　值得注意的是，昨天(tiān)央行发布的一季度货币政策报告也提及通缩。报告提到，我国通胀水平处于温和区间。过去一(yī)年、五(wǔ)年(nián)和(hé)十年(nián)，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今(jīn)年以来物价涨(zhǎng)幅(fú)阶(jiē)段性回落(luò)，主要(yào)与供需恢复时间(jiān)差(chà)和基数效应有关。我国经济运行(xíng)开局良好(hǎo)，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在(zài)负(fù)值区间。

　　总的看，若(ruò)经(jīng)济(jì)保持正常(cháng)增长态势，CPI阶段性回落的影(yǐng)响不宜夸大。

　　本轮物价(jià)回落客观上有(yǒu)以下(xià)因(yīn)素：

　　一是供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子(zi)政(zhèng)策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，PMI生(shēng)产分(fēn)项保持在较高景气区间；农副产品生产稳定、物流(liú)渠道(dào)畅通，也(yě)保(bǎo)证了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢。实(shí)体(tǐ)经济生产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等环(huán)节本(běn)身有个过程，加之疫情的“伤痕(hén)效应”尚未消退(tuì)，居民超额储蓄向消费的转化受收入分配(pèi)分化、收(shōu)入预期不稳等制约，特别是汽车、家装等大宗消(xiāo)费(fèi)需求偏(piān)弱。近期(qī)居民出现提(tí)前还贷现象，也(yě)一(yī)定程度影响(xiǎng)当期消费。

　　三是基数效应明显。去年国际油价一度逼近140美元(yuán)大关(guān)，今年以来(lái)已回落至(zhì)80美元附近，带(dài)动CPI交通工具燃(rán)料和居住水电燃料的同比增(zēng)速走低(dī)；疫情(qíng)扰(rǎo)动使(shǐ)得去年3月鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节上涨，对今年也(yě)存在高基数影响。GDP等宏(hóng)观经(jīng)济(jì)数据(jù)同(tóng)样存在明显(xiǎn)基数效(xiào)应，去(qù)年二季度受疫情冲击(jī)GDP同比降(jiàng)至(zhì)0.4％，低基数作用下今(jīn)年二季(jì)度GDP增速可(kě)能明(míng)显回升。

　　未(wèi)来几(jǐ)个月受高基数等(děng)影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性(xìng)保持低位，主要受去年同期CPI涨幅(fú)基本(běn)在2.5％左右的高基(jī)数影响。但要看(kàn)到(dào)，随着基数(shù)降低，特(tè)别是政策效应将(jiāng)进(jìn)一步显现(xiàn)，市(shì)场机制(zhì)发挥充分作用，经济(jì)内(nèi)生动力也在增强，供需缺口有望趋于弥(mí)合，预计下半年CPI中枢(shū)可能(néng)温和抬升，年(nián)末可能回(huí)升至近年均(jūn)值水平(píng)附近(jìn)。

　　报告表示，当前我国经济(jì)没有出现通缩(suō)。通缩主要指(zhǐ)价格持续负增长(zhǎng)，货币供(gōng)应(yīng)量也具有下(xià)降趋势，且通常伴随(suí)经济衰退。我国物价仍在(zài)温和上(shàng)涨，特别是(shì)核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增(zēng)长相对较快(kuài)，经济运(yùn)行持(chí)续好转，不符合通(tōng)缩的特征。

　　中长期看，我国(guó)经(jīng)济总供求基本平衡(héng)，货币(bì)条件合(hé)理(lǐ)适度，居民(mín)预期稳(wěn)定，不存在(zài)长期通缩或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休(xiū)矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通缩是个伪命题，担忧大可不必(bì)

　　物价是经济短(duǎn)周期波动(dòng)的滞后指(zhǐ)标，不能仅以物价回落来评判经(jīng)济(jì)进入“通缩”。过往经验显示，经济(jì)的周期性(xìng)波动主(zhǔ)要由需求驱(qū)动(dòng)，物(wù)价跟(gēn)随需(xū)求(qiú)变化而变化，使得物(wù)价变化滞(zhì)后经济1-2季度左右；经(jīng)济复(fù)苏初期，需(xū)求(qiú)才刚刚开始修复，对价(jià)格的提振尚不明(míng)显(xiǎn)，使得物价指标低位徘徊，例(lì)如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以(yǐ)下。

　　领(lǐng)先(xiān)指标持续修复(fù)，显示经济(jì)处于复苏初(chū)期(qī)。以企业中长(zhǎng)期资金(jīn)来源刻画(huà)的(de)有效社(shè)融增速，去年9月(yuè)以来(lái)持续(xù)回(huí)升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个(gè)百分点至今年4月的(de)11.5％；按(àn)照有效社融变化领(lǐng)先经济2个季度(dù)左右的(de)经验规(guī)律，本轮(lún)信用扩张会带(dài)动经济在2023年初(chū)见底回升，1季度(dù)经济指(zhǐ)标已有(yǒu)所(suǒ)体现。

　　年(nián)初(chū)以来(lái)物(wù)价的(de)回落，受基数、供给和外需(xū)等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升(shēng)。除去年(nián)基数较高外，猪肉、鲜菜(cài)等食品价(jià)格回(huí)落，及油、气价格(gé)回落(luò)等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显(xiǎn)著，而(ér)线下活动相关服(fú)务(wù)、衣着等价格逐步抬升。伴随(suí)拖(tuō)累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前(qián)后开(kāi)始抬(tái)2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单升。

　　二问：资金空转加剧，政策(cè)托底(dǐ)无用？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经(jīng)济复(fù)苏初期，资金存在一定空转较为常(cháng)见。经(jīng)验显示，资金空转多发生(shēng)在经济回落(luò)、货(huò)币明显宽(kuān)松阶段，部分(fēn)资金(jīn)滞留在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底(dǐ)以来也有类似特(tè)征；有所不同的是，当前资金多滞(zhì)留(liú)在(zài)银行体系、而不是非银(yín)金(jīn)融(róng)机(jī)构，与(yǔ)居民理(lǐ)财回表(biǎo)、购房偏弱带(dài)来的居民与企业(yè)之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱(qū)动(dòng)和表征不同(tóng)过往，企业(yè)有(yǒu)效信用派(pài)生自(zì)去(qù)年9月以来持续改善(shàn)，而房地产相关(guān)融资拖累总(zǒng)体信用派(pài)生。传统周(zhōu)期下，信用扩张以房地(dì)产驱动为主，使得居(jū)民贷款增长明显快于(yú)企业；相较之下，本轮信用修复主(zhǔ)要靠企业(yè)融资(zī)扩(kuò)张，有(yǒu)效社融(róng)从(cóng)去年9月开始持续(xù)回升，而居民信贷一(yī)度拖累社融回落。

　　本轮(lún)信用派(pài)生带来的经济(jì)效应不同过往，有(yǒu)效(xiào)信用(yòng)派生对企业行为的支持(chí)已(yǐ)开始显现。去年3季(jì)度以来(lái)，资金(jīn)加速流向制(zhì)造业(yè)，而房地产相(xiāng)关融资显著弱于以往，使得制造业投(tóu)资表(biǎo)现显著强于房地(dì)产；伴随(suí)融资的持续改善，企业资本开支在1季度有所扩(kuò)大。但(dàn)房地产(chǎn)“缺(quē)位”，压低了信用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据(jù)已现“疲态(tài)”？疫情(qíng)“后(hòu)遗症”或被过度(dù)渲染

　　高(gāo)频指(zhǐ)标(biāo)报复性反弹后(hòu)走(zǒu)弱(ruò)，主要(yào)缘于(yú)场景(jǐng)恢(huī)复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的存在，使(shǐ)得大家容易产(chǎn)生悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春(chūn)节效(xiào)应”带来(lái)的经济波动，部分高频指标报复性反弹后出现(xiàn)走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。其中，偏(piān)消(xiāo)费端的(de)活动多(duō)在(zài)2月(yuè)底之(zhī)后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数据屡超(chāo)预期的同时，市场信心(xīn)反(fǎn)其道而行之(zhī)。

　　内生动能的修复已然开始(shǐ)，消费动能或被低估，前半(bàn)程靠居民出行和企业消费，后半程靠居民消费能(néng)力的恢复。出行意愿的持(chí)续改善(shàn)、企业(yè)经营活动正常化等，皆指向场景恢复带来的消费修复持续性和弹(dàn)性不宜低估(gū)；批发零(líng)售、住宿(sù)餐(cān)饮等服务业，及(jí)稳增长相关(guān)行业招工需求在(zài)逐步修复，有(yǒu)助于推(tuī)动收(shōu)入与消费的(de)正循环。

　　地(dì)产链(liàn)条的“积极”信号也在(zài)累积。地产大周期(qī)向下已是共识，地(dì)产(chǎn)链条修复会弱于传统(tǒng)周期(qī)；但小周(zhōu)期超(chāo)调后(hòu)的(de)修(xiū)复(fù)出现一些(xiē)“积(jī)极”信号。1）高能级城市地产供给增多、质(zhì)量改善，利于需求释放、形成(chéng)供(gōng)需“正(zhèng)向循环”；2）中西(xī)部地区棚改加码（可比(bǐ)口(kǒu)径增(zēng)长近60％）、中西(xī)部地区收入(rù)修复等，有利于(yú)稳定低能级城市需求。

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