金融界4月21日消息(xī) 自(zì)国家统计(jì)局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思称，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们(men)从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺(cì)激，更(gèng)多靠内(nèi)生动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢(huī)复略快于(yú)需求端，通胀暂时起不来，有利于物(wù)价相对温(wēn)和的水(shuǐ)平。

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧(ōu)美发(fā)达(dá)国(guó)家举(jǔ)例，疫情之(zhī)后货币政策强(qiáng)刺激(jī)，带来高(gāo)通胀后果不得不进行加息，而(ér)矫枉过正(zhèng)的加息(xī)过程(chéng)又带来银行业(yè)震(zhèn)荡(dàng)。在他(tā)看来(lái)，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的(de)优势，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀水平较低(dī)可(kě)以看得更乐观一(yī)些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢自(zì)强也指出，这也是一个(gè)滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有明显改(gǎi)善、企业感(gǎn)到盈利(lì)、订单有(yǒu)比较强(qiáng)的(de)转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复苏，就业(yè)为什(shén)么也(yě)没有(yǒu)特别明显改善？邢自强指出，现在还(hái)处于经(jīng)济修复(fù)阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个(gè)岗(gǎng)位，两年(nián)加(jiā)起来(lái)少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一(yī)种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是恢(huī)复到(dào)2019年的(de)水平(píng)，要恢复(fù)到(dào)原(yuán)来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原因的(de)，跟感受到的服务业在回(huí)升并不矛盾，“回升只是补上去(qù)年底的坑(kēng)，还没有回到潜在增速(sù)上(shàng)，只有(yǒu)回到潜(qián)在增速(sù)上才能够逐步消化之前积(jī)压的(de)潜(qián)在失业。”邢自强判断，服(fú)务(wù)性行业可(kě)能要(yào)逐季(jì)恢复(fù)，大概在今年(nián)底(dǐ)回到(dào)疫情前的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费价格指数）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录(lù)，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济数据，反映(yìng)出供需恢(huī)复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季(jì)度(dù)金融统(tǒng)计数(shù)据有关情况新(xīn)闻(wén)发布会。央行货(huò)币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法(fǎ)要合理看待(dài)，通缩一般(bān)具有物(wù)价水平持续负增(zēng)长、货(huò)币供应量持续下(xià)降(jiàng)的特(tè)征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和(hé)社融增长相对较快，经(jīng)济(jì)运行(xíng)持续(xù)好转，与通缩(suō)有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是(shì)因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一(yī)方(fāng)面，供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其(qí)是(shì)大宗裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思消费需求回(huí)升需要(yào)时(shí)间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响。邹(zōu)澜(lán)进(jìn)一步(bù)指出，去年3月(yuè)国(guó)际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜(cài)价(jià)格反季(jì)节(jié)上(shàng)涨，也带来高基数(shù)扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与(yǔ)物价回(huí)落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注(zhù)重从(cóng)供给侧发力(lì)，去年以来支持稳(wěn)增长力度(dù)持续加大，供给端(duān)见(jiàn)效较快(kuài)。但实体经(jīng)济生(shēng)产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等(děng)环节的效应(yīng)传导有一个过(guò)程，疫情反复扰动也(yě)使企(qǐ)业和居民信心偏(piān)弱，需求端(duān)存(cún)有时(shí)滞。总体看，金融裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思(róng)数据(jù)领先于(yú)经济数(shù)据，实(shí)际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济(jì)数(shù)据(jù)发布会上，国家统计发(fā)言人付凌(líng)晖就近期市场热(rè)议的中国(guó)经济是否会(huì)陷入通缩进行(xíng)了回(huí)应。他表示，总的来(lái)看，当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步恢复(fù)，价格(gé)带动(dòng)会逐步(bù)增强。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从(cóng)价格表现来(lái)看，由于去年基数较高，国(guó)际大宗商品价格(gé)涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加上国内受疫(yì)情影响供(gōng)给(gěi)偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比(bǐ)较高，这样(yàng)影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明(míng)通(tōng)货紧缩。随着下半(bàn)年影(yǐng)响(xiǎng)因(yīn)素逐(zhú)步消(xiāo)除，价格会(huì)回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立(lì)吗？券(quàn)商经济(jì)学(xué)家(jiā)激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈现复苏(sū)信号(hào)明(míng)显，通缩观点并不成(chéng)立，预计(jì)下半年基数(shù)效应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到(dào)的(de)是(shì)回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既不(bù)全(quán)面亦难持续，货(huò)币供应创新(xīn)高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不可贸易品(pǐn)的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的(de)）最(zuì)大的“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再(zài)通胀(zhàng)”是更广义的通(tōng)胀走势最重要的风向标之(zhī)一(yī)。华泰(tài)宏观认为，不论(lùn)是从居民(mín)收入、居(jū)民消费(fèi)倾(qīng)向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民消费能力和购(gòu)房意愿在防疫政策优化后都在(zài)修复(fù)，而非(fēi)恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并不满足央(yāng)行(xíng)对通缩的认定(dìng)，其(qí)主要(yào)反映局部(bù)性(xìng)、外生性(xìng)与阶段性现(xiàn)象，货币(bì)供(gōng)应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价(jià)下行(xíng)不是通(tōng)缩，而是与基(jī)数(shù)效应(yīng)、前期非经济政策对企(qǐ)业家(jiā)信心的冲击(jī)以及疫情后居民(mín)风险偏好下降有关。当前中国(guó)经济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务(wù)业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济(jì)研究所副所长(zhǎng)王小鲁称(chēng)，在(zài)货币增长大幅度(dù)超(chāo)过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币(bì)走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩(suō)，是(shì)产能过剩(shèng)和消(xiāo)费需(xū)求不足(zú)抑(yì)制(zhì)了价(jià)格上涨(zhǎng)。这种情(qíng)况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩大需求不(bù)仅于(yú)事无补，反而(ér)推高不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质(zhì)是(shì)货币与(yǔ)有效需求(qiú)或供给(gěi)的不匹配，背(bèi)后是居民与企业支(zhī)出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场(chǎng)转向三个原因(yīn)。经济(jì)预期(qī)在经历一轮上修与下(xià)修(xiū)后，当前(qián)宏观(guān)预期波动(dòng)率(lǜ)再次抬升，国军宏观认(rèn)为会(huì)持(chí)续至5月之(zhī)后，当宏观预期(qī)波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长(zhǎng)端利率依然(rán)有(yǒu)小(xiǎo)幅下(xià)行空(kōng)间，权益成长(zhǎng)风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境(jìng)下(xià)景气行业的稀缺是促成成(chéng)长牛的重要外部因素，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需(xū)求不(bù)足(zú)相关，在传统周期行业景气低迷的(de)环(huán)境下，产业(yè)周期上行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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