金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发(fā)布(bù)3月(yuè)份物价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学(xué)家(jiā)邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的优(yōu)势(shì)，至(zhì)少给决策层提供了(le)充足的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形(xíng)势(shì)可能(néng)是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复(fù)苏走过3个月，并且(qiě)没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动力，由于(yú)我们产(chǎn)能充裕，供给端恢(huī)复略快于(yú)需求端，作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出通胀暂时(shí)起不来，有利于物(wù)价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧美(měi)发达国家举例(lì)，疫情(qíng)之(zhī)后(hòu)货币(bì)政(zhèng)策强(qiáng)刺激，带(dài)来高通(tōng)胀(zhàng)后(hòu)果不(bù)得不进行加息，而矫枉过(guò)正(zhèng)的加(jiā)息过(guò)程又(yòu)带来银行业震(zhèn)荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期(qī)中国通胀水(shuǐ)平(píng)较低可以看得更乐观一些，不(bù)必担心中国会(huì)陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关(guān)于就业，邢自(zì)强也指(zhǐ)出，这也是一(yī)个(gè)滞(zhì)后指标，不会率先好转，需(xū)要经济环境有明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会(huì)慢慢扩(kuò)张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复(fù)苏，就业为什(shén)么也没有特别明显改(gǎi)善(shàn)？邢自强指出，现在还处于(yú)经济修复阶段，疫情(qíng)前正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在(zài)服务业(yè)仅(jǐn)仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上(shàng)需(xū)要时间。”

　　邢自(zì)强分(fēn)析，就业相对(duì)低迷是有原(yuán)因的，跟感受(shòu)到(dào)的服务(wù)业在回升并不(bù)矛盾(dùn)，“回升只是补(bǔ)上(shàng)去年(nián)底(dǐ)的(de)坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增(zēng)速上才(cái)能够逐步(bù)消化之前积压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可(kě)能(néng)要逐季恢复，大概在(zài)今年底(dǐ)回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调(diào)没有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日国家统计(jì)局公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速双双(shuāng)回落，一季度<作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出span style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出(dù)新增贷款(kuǎn)却(què)创纪录，引(yǐn)发了(le)关于通缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济数据，反映出供需恢复(fù)不匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金(jīn)融(róng)统计数据(jù)有关情(qíng)况新闻发布会。央(yāng)行货币(bì)政策司司长(zhǎng)邹澜(lán)回应称，我国不(bù)存在长期通缩或(huò)通胀的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通(tōng)缩一般具(jù)有物价水(shuǐ)平(píng)持续(xù)负增长(zhǎng)、货币供应量持(chí)续下降的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前(qián)我国(guó)物(wù)价仍(réng)在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币供(gōng)应量）和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济运(yùn)行(xíng)持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是(shì)因为经济基本面和高(gāo)基数等因(yīn)素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面(miàn)，供(gōng)给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特别是(shì)“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚(shàng)未(wèi)消退，消(xiāo)费(fèi)意愿尤(yóu)其是大(dà)宗(zōng)消费需求(qiú)回(huí)升需要时(shí)间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国际油(yóu)价(jià)暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷较快(kuài)增长与(yǔ)物价回落并存，本(běn)质上(shàng)受时滞影响。稳健货(huò)币政策注重从供(gōng)给(gěi)侧发力，去年以来(lái)支持稳增长力度持续加大，供(gōng)给端见效(xiào)较快。但实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效(xiào)应传导有(yǒu)一(yī)个过程，疫(yì)情反复(fù)扰(rǎo)动也(yě)使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需(xū)求(qiú)端(duān)存有时滞(zhì)。总体看，金融数据(jù)领先(xiān)于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布会上，国家统计发(fā)言(yán)人付凌晖(huī)就近期市场(chǎng)热议的(de)中国经济(jì)是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表示，总的来(lái)看，当前(qián)中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出现(xiàn)通缩(suō)。从下(xià)阶段来看(kàn)，物(wù)价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看(kàn)，由于去年(nián)基数(shù)较(jiào)高(gāo)，国际(jì)大宗商品价(jià)格涨幅较(jiào)高，再(zài)加上国内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持(chí)低位，但这不说明通货(huò)紧缩。随着下(xià)半(bàn)年(nián)影响因素逐步消除，价(jià)格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩(suō)观点并不成立，预计(jì)下半(bàn)年基数效应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们(men)看到(dào)的(de)是回(huí)暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既不全面亦(yì)难持续(xù)，货(huò)币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观(guān)也指出，CPI可(kě)能低估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的(de)）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再(zài)通(tōng)胀(zhàng)”是更广义的通(tōng)胀走势最重要(yào)的风向标之一。华泰(tài)宏观(guān)认为，不论是(shì)从居民收入(rù)、居民消费倾向、还是居民资产负(fù)债表的边际变化而言，居民(mín)消费能力(lì)和购房(fáng)意(yì)愿在(zài)防(fáng)疫政策优化后都在修(xiū)复(fù)，而(ér)非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证券提(tí)到，一季度(dù)CPI走势并不满足央(yāng)行(xíng)对通缩的(de)认定，其主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段(duàn)性现象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走(zǒu)弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不(bù)是(shì)通(tōng)缩(suō)，而是与基数(shù)效应、前(qián)期(qī)非(fēi)经济政策对企业家信心的(de)冲击以及疫(yì)情后居民风险偏好下(xià)降有关(guān)。当前(qián)中国经(jīng)济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反(fǎn)映经济恢复(fù)向好，并(bìng)且(qiě)呈现(xiàn)出服务(wù)业好于(yú)工(gōng)业、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民(mín)经济研究(jiū)所副所(suǒ)长(zhǎng)王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过经济增长的情(qíng)况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价(jià)格(gé)走低，这(zhè)不是通(tōng)缩，是(shì)产能过剩和消费需求不(bù)足抑制了价格上(shàng)涨。这(zhè)种情况下货币扩张(zhāng)对(duì)促进增长、扩大需求不仅于事(shì)无补，反(fǎn)而推高不(bù)良债务，加剧(jù)产能过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类(lèi)通(tōng)缩”复苏(sū)的本(běn)质是货币与有效需求或(huò)供给(gěi)的不匹(pǐ)配，背后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色(sè)变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在经(jīng)历一轮上修(xiū)与(yǔ)下修后，当前宏观(guān)预期波动率(lǜ)再(zài)次(cì)抬升(shēng)，国军宏观认(rèn)为会持续至5月之后，当(dāng)宏观(guān)预期波动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端利率依然有(yǒu)小(xiǎo)幅(fú)下行空间，权益成长风格(gé)会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀(xī)缺是(shì)促成成长牛的重要外(wài)部因素(sù)，物价水平(píng)的回落多与有(yǒu)效(xiào)需求不(bù)足相关，在(zài)传统(tǒng)周期行业(yè)景气低迷(mí)的环境下(xià)，产(chǎn)业周期上行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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