5月13日(rì)，年(nián)内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公(gōng)告(gào)称，其累计有效认购申请份额总(zǒng)额超过20亿份发(fā)行上限，将启(qǐ)动(dòng)比例配售。这(zhè)则小公(gōng)告体现出(chū)市场对这一“中特估”主题(tí)的(de)追捧力度(dù)。

　　实际(jì)上，近期围(wéi)绕(rào)着“中(zhōng)特估”的(de)行情(qíng)，市场关注(zhù)度非常(cháng)高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。实(shí)际上，早在去(qù)年(nián)底(dǐ)及今年一(yī)季度，一些(xiē)基金(jīn)经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等问(wèn)题成(chéng)为市场关注焦点，中国基金(jīn)报采访多位投研人士，解析“中特(tè)估”这些焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见出(chū)现启(qǐ)动“比例配售”情况(kuàng)，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企(qǐ)科技(jì)引(yǐn)领(lǐng)、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报(bào)的央国(guó)企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这(zhè)一波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上(shàng)是(shì)构(gòu)成催化因素的(de)，近期银行股大涨的一个催化(huà)因素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主(zhǔ)题基金(jīn)的申报发行，我认为确(què)实(shí)会成为引爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下半(bàn)年，中特(tè)估有可能独领(lǐng)风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资部基金经理杨振建(jiàn)就表示，近期密集申报的国央(yāng)企(qǐ)主题基金主要涉及“股东螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代(dài)能源”几(jǐ)大(dà)主题，这样的布局可(kě)以更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企E螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭TF的发行将成为行(xíng)情(qíng)进一步上涨的催化剂。去(qù)年(nián)以来(lái)公募基金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)申报和发行，行情火热下(xià)将为市场带来增量资(zī)金(jīn)，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公(gōng)募(mù)基金积极布局央(yāng)国(guó)企主题基金，一(yī)方面是因为(wèi)新(xīn)一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市公(gōng)司的投资价值凸显，该主题的(de)基金将为投资者(zhě)提(tí)供更丰富(fù)的工具以参与到央国企(qǐ)投资(zī)。另一方面(miàn)是落实公募基(jī)金(jīn)行业高质量发(fā)展(zhǎn)的要求，引(yǐn)导更多资(zī)金参与央国(guó)企改(gǎi)革，更好发挥公募(mù)基金服务(wù)资本市场改革、服(fú)务实体经济和(hé)国家战略的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的和板(bǎn)块带来增量资金(jīn)，提(tí)升交易活(huó)跃(yuè)度，有望成(chéng)为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性(xìng)行(xíng)情(qíng)明显(xiǎn)，中(zhōng)特估(gū)和人工智(zhì)能成为(wèi)两大(dà)明显的主线，而(ér)新能源(yuán)等前(qián)期热门赛道(dào)股冷却，在此背景下，一(yī)些基金经理开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言，自己目前重点关注三大行业(yè)，火(huǒ)电、券商、军工，这三(sān)大行业主要是央企或(huò)地方国资所在的行业(yè)，民营(yíng)企业占比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是基于行(xíng)业(yè)本身基本(běn)面在(zài)今年(nián)会有(yǒu)重大的向上变化的机会(huì)，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市场成交量的放(fàng)大，盈利大(dà)幅增长(zhǎng)等。同(tóng)时(shí)，随着(zhe)国有(yǒu)企业改革的推进，大概率这些(xiē)企业会(huì)进(jìn)入一个提质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表(biǎo)示，中特(tè)估是过(guò)去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常(cháng)基本面(miàn)的，和(hé)他过去1至2年(nián)研(yán)究投资(zī)思(sī)路也非(fēi)常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估(gū)的投(tóu)资机(jī)会，判(pàn)断中特估的机会未(wèi)来三年(nián)分(fēn)两(liǎng)个阶段。”融(róng)通(tōng)红利(lì)机会(huì)基金(jīn)经理何(hé)龙表(biǎo)示，第一(yī)阶段也就(jiù)是今年以数(shù)字经济和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为(wèi)主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将会迎(yíng)来(lái)普(pǔ)涨性的(de)机会。第二阶(jiē)段是未来两(liǎng)年，在主(zhǔ)题(tí)性机(jī)会(huì)消散(sàn)以(yǐ)后，基于(yú)顶层设计(jì)对国央经(jīng)营管理价值导(dǎo)向变化，我们判断经(jīng)营成果随之改变是一个慢变量，会在未(wèi)来两年(nián)体(tǐ)现在每一个央国企的报(bào)表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调，目前在(zài)挖掘公司(sī)经(jīng)营层面可能发生显著(zhù)正向变化的个股(gǔ)提(tí)前进行布(bù)局，比如医药和消费(fèi)等(děng)行业。

　　其(qí)实一季报已经显露(lù)出(chū)不少基金在行(xíng)动。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市(shì)值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持(chí)仓中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)持有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念(niàn)股在偏(piān)股主(zhǔ)动型基金的(de)持仓中，占比(bǐ)明(míng)显提高。上述数(shù)据显示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年(nián)一季(jì)报十大重仓股(gǔ)的(de)数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各(gè)基金主动(dòng)加仓“中特估”概(gài)念股的(de)市(shì)值占2022年末股票总市(shì)值比例(lì)，一季度超过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金主动(dòng)加(jiā)仓(cāng)了“中特估”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年末(mò)不持有(yǒu)“中特估(gū)”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证(zhèng)券数(shù)据统计也显(xiǎn)示，一季度主动(dòng)偏股(gǔ)型(xíng)公募基金(jīn)对(duì)港(gǎng)股央国企的(de)持(chí)股(gǔ)市值比重达(dá)到(dào)2019年以来的(de)新高(gāo)，港股央国企持股(gǔ)总市值占港股持股(gǔ)总(zǒng)市(shì)值(zhí)的(de)比重(zhòng)由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的(de)32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说(shuō)中国特色估值体(tǐ)系(xì)，正深刻影响基金公司(sī)的(de)投研，落实(shí)到日常(cháng)的投研(yán)流(liú)程和实践之中(zhōng)，不少基金公(gōng)司在加大投研力量，更有专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层(céng)设计(jì)改(gǎi)变研究员过去对国央企的固定思维，需(xū)要实地考察国央(yāng)企，并且需要利用当前(qián)国(guó)央企愿意交流的(de)契(qì)机，多(duō)花精力去进行跟(gēn)踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另(lìng)一方面，融(róng)通基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行(xíng)业(yè)的所有国央企构(gòu)建专(zhuān)门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包(bāo)括考(kǎo)察其实地(dì)调研的的成果，了解国央企经营思路和财务(wù)导向(xiàng)的(de)变化，结合行(xíng)业趋势和特征(zhēng)，寻找价值(zhí)洼地，发现预期(qī)差。

　　同(tóng)样的，银华(huá)基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王(wáng)帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通(tōng)过深(shēn)入学习，对(duì)“中特(tè)估”有了更深刻(kè)的认识(shí)：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行业产业(yè)结构、主体持续发展能力等方(fāng)面所体现的鲜明中国(guó)元素(sù)和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应(yīng)该(gāi)是在此基础上构建的具(jù)有时代特征(zhēng)和中国特色、符合国家(jiā)战略(lüè)导向的估值(zhí)体系，而(ér)不是简(jiǎn)单套用国外的(de)传(chuán)统估(gū)值模型。

　　“中特(tè)估是一种(zhǒng)新的提(tí)法，但是(shì)这个(gè)概念(niàn)所涉及(jí)到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基(jī)金经理章恒表示，万家基金一直非常关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多(duō)个领域，因(yīn)此也是(shì)一定能够抓住(zhù)中特估(gū)这波行情的机会(huì)的。同时，随着时局的变化，也在增(zēng)加(jiā)相关行业(yè)的研(yán)究力(lì)量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合(hé)信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特(tè)色(sè)的(de)估(gū)值体系是资本(běn)市场使(shǐ)命，投资者需要学习领会并针对原有的估值体系进(jìn)行改造(zào)，以(yǐ)适应现实的(de)需要。明确该体(tǐ)系的框架是第一位的(de)工作，合(hé)理设置指(zhǐ)标也非常重(zhòng)要(yào)，投资者(zhě)的认可和实施是最终该体系能否具备长期价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误(wù)区，市场(chǎng)化认可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)

　　新估(gū)值方式？

　　央国企(qǐ)是(shì)国民经济(jì)的支柱，国企央企发展要符合国家战略发展(zhǎn)发向，更需要(yào)承(chéng)螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭担社会公共(gòng)责任等(děng)。而(ér)这些都应该考虑进估值体系之(zhī)中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央(yāng)企(qǐ)的(de)估(gū)值方式要充分体现(xiàn)企业(yè)的社(shè)会(huì)价(jià)值与国家(jiā)战略价值，目前(qián)已经(jīng)形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承(chéng)担社(shè)会价值(zhí)、符合国家(jiā)战(zhàn)略发展的价值？首(shǒu)要任务(wù)就构建中国特色的价值评价(jià)体系，改变从以(yǐ)私(sī)人股东权益出发，现金流折(zhé)现(xiàn)为主要方法的单一(yī)价值估(gū)值(zhí)体系，转向(xiàng)社会整(zhěng)体(tǐ)价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业的社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价(jià)值。”博时(shí)基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基金经(jīng)理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来(lái)国资委(wěi)指导国内(nèi)团队对(duì)于中国特色(sè)ESG披(pī)露与评价体系(xì)不断探索(suǒ)，结合国际通用(yòng)规则，目(mù)前已经形成了初步的企(qǐ)业社(shè)会(huì)价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央(yāng)企业上市公司(sī)环境、社(shè)会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业(yè)务总监(jiān)、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特估(gū)”应该(gāi)是注(zhù)重企业价值的可持续估(gū)值，要重视(shì)股(gǔ)东(dōng)、员工和(hé)社会(huì)责任(rèn)等要素对(duì)企业(yè)稳(wěn)健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的现金流(liú)、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在价值的积极(jí)作用，这样有利于提高估(gū)值定价模型(xíng)的科(kē)学(xué)性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实(shí)务工作中，都(dōu)有成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括净资(zī)产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费(fèi)投(tóu)入强度(dù)等等(děng)。”王帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经(jīng)理李欣更细(xì)致分析(xī)在估值思维、估值结论(lùn)、估(gū)值判断上有变(biàn)化，尤其(qí)是估(gū)值的方法和指(zhǐ)标上，他认(rèn)为(wèi)其包括(kuò)产业(yè)链上下游的衡量、全(quán)要素(sù)成本(běn)等，以及在纵向和横向上(shàng)的研(yán)究，强调(diào)政策优惠、产业发(fā)展、市场(chǎng)竞争力(lì)和(hé)可持续发(fā)展等各(gè)种因素(sù)与企业价(jià)值(zhí)的(de)关系。这些因素在对估值结论和判断的影响上，也使得中国特色的估值体系与(yǔ)传统的估值体系有(yǒu)所不(bù)同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思维的变化，还有估值结论和估值判(pàn)断的(de)变(biàn)化，都是为了更(gèng)好地适应中国的(de)市(shì)场和经(jīng)济(jì)特(tè)点，提供更(gèng)精准、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这(zhè)需要在实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有(yǒu)公认的(de)指(zhǐ)标可以使用。

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