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　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预53231323是什么意思？ 53231323可以弹哪些歌期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内(nèi)部结构分化、与(yǔ)终端需(xū)求(qiú)相关的服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后指(zhǐ)标，在(zài)经(jīng)济复苏早期多表现相对低迷、实(shí)属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性(xìng)波动(dòng)，主要(yào)由(yóu)需求端驱(qū)动，物价(jià)作为(wèi)经济的滞(zhì)后指标(biāo)，表现出明(míng)显的周期(qī)性(xìng)波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大体(tǐ)类似，一般(bān)滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济(jì)复苏早期(qī)，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在1％以下(xià)的低位徘(pái)徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给(gěi)端影响和外需(xū)拖累部分(fēn)商品价(jià)格回(huí)落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非食品中的商(shāng)品、不(bù)完全(quán)由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格(gé)回(huí)落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等(děng)国际定价的大宗商品价格回(huí)落(luò)，带动交通工具(jù)用燃料等分项环比延续低于季节(jié)性，部(bù)分(fēn)耐用品(pǐn)价格回落(luò)也有拖累、与(yǔ)相关原材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域(yù)、线(xiàn)下(xià)消费相关的商(shāng)品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求(qiú)回暖在(zài)4月CPI中进一步(bù)凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商(shāng)品(pǐn)服务同(tóng)比自年初以来(lái)明显回升(shēng)、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)带动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活(huó)动持续(xù)改善等或带动(dòng)内生动(dòng)能(néng)逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因素较上月回落(luò)0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非(fēi)食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等(děng)服务(wù)项涨价延(yán)续。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消(xiāo)费淡季(jì)影(yǐng)响，猪(zhū)肉价格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食(shí)品环比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信(xìn)项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比明显(xiǎn)上涨，分别(bié)较上月变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料(liào)由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累(lèi)明(míng)显、原(yuán)材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料(liào)环(huán)比(bǐ)走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣(yī)着、一般(bān)日(rì)用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行(xíng)业来看(kàn)，原油等上游原材料链条相关价格回(huí)落，与线下消费相关(guān)的中下游行业价格(gé)回升。4月(yuè)，多数行业环比价格(gé)回落、上游原材(cái)料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延续(xù)回落、降幅(fú)均(jūn)在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造(zào)、通(tōng)信制造等(děng)部(bù)分中(zhōng)下游制造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等(děng)靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研(yán)究报(bào)告(gào)：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份有限公司

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