文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这(zhè)是(shì)居民(mín)存款在连(lián)续13个月(yuè)同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一(yī)年多(duō)时间里，居(jū)民(mín)部门积攒(zǎn)了一大笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年这笔超(chāo)额(é)储蓄能(néng)否顺(shùn)利释放对判断经济和资本(běn)市(shì)场走势至关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们(men)尝(cháng)试(shì)回答两个问题(tí)。一是4月(yuè)居民存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄(xù)释放的开始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存款会受到哪些因(yīn)素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有这么几种行为：可(kě)支配收(shōu)入(rù)、消费支(zhī)出、金融资产(chǎn)相关收支和房地(dì)产相关收支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消费减少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎回(huí)、购房减(jiǎn)少会推动存款增(zēng)加；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加、认购金融(róng)资产、购(gòu)房增加、提前(qián)还贷等则(zé)会带动存款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因廉贞是什么意思，廉贞七杀是什么意思为投(tóu)资、购房等(děng)下(xià)滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均(jūn)可支配收入同(tóng)比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等(děng)因素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即(jí)居(jū)民提(廉贞是什么意思，廉贞七杀是什么意思tí)前(qián)还款(kuǎn)对存款的拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民消费(fèi)和购(gòu)房(fáng)行为修复，其(qí)对存款(kuǎn)的(de)支撑(chēng)力度(dù)减(jiǎn)弱(ruò)，一季度人均消费支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅(fú)）、购(gòu)房支出同比多(duō)增1575亿元(yuán)。但因为支(zhī)撑因素的规模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和(hé)一季度最(zuì)核心(xīn)的不同在于理财市(shì)场的变化。4月居(jū)民存(cún)款下滑可能的原(yuán)因一是居民存款理财化；二是(shì)提前(qián)还贷规模增加。因(yīn)为居民收入和消费数据不足，暂(zàn)时无法判断消费和收入(rù)在(zài)4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区(qū)间(jiān)。

　　居(jū)民(mín)增配理财等资(zī)产是理(lǐ)财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率下滑共同(tóng)作用的(de)结果。受益于(yú)债券市(shì)场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财(cái)产品单位(wèi)破净率从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时(shí)期下滑的存款利率(lǜ)，存(cún)款(kuǎn)对居(jū)民的吸引(yǐn)力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸引力则不(bù)断增强(qiáng)。

　　从5月理财规(guī)模上(shàng)看，随着破净率(lǜ)进一(yī)步回(huí)落，居(jū)民还(hái)在继续(xù)增配理财(cái)产品(pǐn)，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提(tí)前还(hái)贷(dài)规模(mó)扩大是存款下滑的(de)又一(yī)个(gè)原因。4月早偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力(lì)度一是(shì)因为首套房利率还在下降，居民提前还贷(dài)以降低(dī)成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续(xù)降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业(yè)务(wù)在3、4月(yuè)份办理，这会(huì)推(tuī)动(dòng)提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来(lái)说，随着理(lǐ)财(cái)市场好(hǎo)转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来(lái)的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回(huí)流理财市场了(le)，且(qiě)5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还贷(dài)在后续几个月里或继续成为超(chāo)额存款(kuǎn)的(de)主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见明显改善或(huò)部分表明当下居民(mín)消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分(fēn)化且并非主要(yào)来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压(yā)的购房需求逐(zhú)渐释放，房(fáng)地产销售目前(qián)已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或不会成为(wèi)超储的主要流向。但是因为按(àn)揭利率(lǜ)存(cún)在明显利(lì)差(chà)，居民提前还贷行为或(huò)将延(yán)续。从这(zhè)个角度(dù)来看，主要因为少买(mǎi)房(fáng)、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环境好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利(lì)率下滑的背景下或将继续回流到理财市(shì)场。<廉贞是什么意思，廉贞七杀是什么意思/p>

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新(xīn)增来进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房(fáng)抵押(yā)贷款中债务人提前(qián)偿付(fù)的金额在资产池未偿本金(jīn)余额的(de)占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于(yú)预期，理财(cái)市场波动加(jiā)大(dà)

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