来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划(huà)缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压(yā)力太(tài)大。

　　本(běn)次(cì)美联储声明(míng)较(jiào)3月(yuè)有何变化？第一(yī)，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健，表述(shù)修改为“一季度经(jīng)济温和增长(zhǎng)，就(jiù)业(yè)强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致(zhì)家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委(wěi)员会评估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删(shān)除“委员(yuán)会预(yù)计一(yī)些额外的政策紧缩(suō)可能是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济，认为经济可能面临来(lái)自(zì)紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来(lái)体(tǐ)现；预计(jì)美国经济温(wēn)和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和(hé)衰退。关于(yú)加息，本次(cì)加息(xī)依然是共(gòng)识；认为(wèi)原则上不需要利(lì)率提高那(nà)么(me)高，正在(zài)评(píng)估是否达(dá)到限制性水平，认为或(huò)已经达(dá)到（或已经接近达到(dào)）。关于降(jiàng)息(xī)，强调(diào)劳(láo)动(dòng)力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标，降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不(bù)合适。关于(yú)银行(xíng)和债务上限，强调地(dì)区性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的(de)作用，不(bù)希望大型银行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银行(xíng)系统健康(kāng)且具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决(jué)定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至2006年6月以来的(de)高(gāo)点。此外，上(shàng)调准(zhǔn)备(bèi)金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信(xìn)贷(dài)利率至5.25％，上调(diào)隔夜回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表，美联(lián)储将继续减(jiǎn)持(chí)美国国债、机构债务和机(jī)构抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券(quàn)，上(shàng)限为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储(chǔ)坚持加息的(de)关键仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月(yuè)美国核(hé)心(xīn)通胀季调(diào)环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的(de)高(gāo)位，且已经连续(xù)4个(gè)月处于高位；核心通(tōng)胀年(nián)化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有明显降温。本(běn)轮加息是80年代以来最(zuì)快(kuài)的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声(shēng)明来(lái)看，与2023年3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)变化(huà)？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健。不过表(biǎo)述(shù)修改为“1季(jì)度经济活动以适(shì)度(dù)的速度增长，最(zuì)近几个月(yuè)就业增长强(qiáng)劲，失业率保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然(rán)高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复(fù)2％的(de)通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)，“在确(què)定额(é)外的政策紧(jǐn)缩在多(duō)大程度上适合于随着(zhe)时间(jiān)的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策(cè)的累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济(jì)活(huó)动和通货(huò)膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融发(fā)展”。重点是删除(chú)了“委员(yuán)会预计，一些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可(kě)能是适当的(de)，以实现一种货币(bì)政(zhèng)策立场”，表(biǎo)明(míng)美联(lián)储加息(xī)或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美(měi)国银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能(néng)”），重申这对经(jīng)济(jì)、就业和通胀(zhàng)的影响存在不(bù)确定性，“家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷(dài)条件收(shōu)紧可能(néng)会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？戴自动蝴蝶去上班感受，带自动蝴蝶去上班>

　　关(guān)于经济，仍期待(dài)“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔(ěr)认为，经济可能(néng)面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投(tóu)资(zī)领(lǐng)域）。不过明确指出(chū)，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望是(shì)温和的(de)；强调，美国可(kě)能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)。美联储(chǔ)在3月议(yì)息会议时，就已经在(zài)讨(tǎo)论停止加息的问题(tí)；不过(guò)，鲍(bào)威尔指出本次加(jiā)息依(yī)然是共识，所(suǒ)有(yǒu)人全票(piào)通过，一些政策制定者(zhě)谈到停止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对(duì)于未来利(lì)率终点的问题，鲍(bào)威尔认(rèn)为(wèi)原则上(shàng)不需要利率提高那(nà)么(me)高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经达到了(le)限制性水平（或已经接近(jìn)达到），也就意味(wèi)着(zhe)也许可以暂停(tíng)加(jiā)息(xī)了。后续政策变(biàn)化的(de)关键仍是(shì)审(shěn)视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息(xī)，当(dāng)前并(bìng)不合适。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调，美(měi)国劳动(dòng)力(lì)市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依(yī)然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降息并不合(hé)适。

　　关(guān)于(yú)银行风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常重要的作(zuò)用，不(bù)希望大(dà)型银(yín)行进行大规模收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银(yín)行系(xì)统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性。银行(xíng)危(wēi)机的影响(xiǎng)程度目戴自动蝴蝶去上班感受，带自动蝴蝶去上班(mù)前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提(tí)高债务上(shàng)限，如果没有达成债务协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前，美国(guó)财政部(bù)长耶伦(lún)也强调，如果(guǒ)国会不尽(jǐn)早采取行动提(tí)高债务上限(xiàn)，美(měi)国(guó)可能最早于(yú)6月1日(rì)出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿美元的法(fǎ)定举(jǔ)债上限，美国(guó)财政部于(yú)今(jīn)年(nián)1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联(lián)邦政府(fǔ)发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日(rì)发(fā)布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变成系(xì)统性(xìng)风险的概率或有限，但中小银行破产(chǎn)或(huò)依然会(huì)出(chū)现。目前市场依(yī)然预期美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利(lì)率水平不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美(měi)国(guó)经济虽(suī)在下滑，但依然有韧性(xìng)；美(měi)国(guó)通(tōng)胀压(yā)力仍大(dà)，年内(nèi)降息概率或较低。

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