文：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元(yuán)，这(zhè)是(shì)居民存(cún)款(kuǎn)在连续13个月同(tóng)比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部门(mén)积攒(zǎn)了(le)一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对(duì)判断经济和资本市场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回(huí)答两个问题。一是4月居(jū)民存款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存款会受(shòu)到哪些因素的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。一(yī)般影响居民存款的主要有(yǒu)这么几种行空气炸锅是不是一定要放烤架上 空气炸锅没有烤架能用吗为：可支配(pèi)收入、消费支(zhī)出、金融资产相(xiāng)关收支和房(fáng)地产相关(guān)收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎(shú)回、购(gòu)房减少会推(tuī)动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加、认购(gòu)金(jīn)融资(zī)产(chǎn)、购房增(zēng)加、提前还贷等则(zé)会带动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同(tóng)比多(duō)增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少购房的(de)结果(guǒ)（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然空气炸锅是不是一定要放烤架上 空气炸锅没有烤架能用吗居民收入增速放缓并(bìng)提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款(kuǎn)同比大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则是收入修复和理财存(cún)款化的结(jié)果。

　　一(yī)季度居民人(rén)均可支配收入同比增长525元，理财存(cún)续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受银行办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提(tí)前还款对存款的拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行为修复，其(qí)对存款的支撑力度(dù)减弱，一季度人均消费支(zhī)出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出(chū)同(tóng)比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑(chēng)因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在于理财(cái)市场的变化。4月居民存(cún)款下滑可(kě)能(néng)的原(yuán)因一是(shì)居民存款理财化；二(èr)是提(tí)前还贷规(guī)模增加(jiā)。因为居民(mín)收入和消费数(shù)据不足，暂时无法(fǎ)判断(duàn)消(xiāo)费和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流(liú)理财(cái)是4月存款回落的核心原因，4月理财(cái)存量规模(mó)环比增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居(jū)民(mín)增配理财等资产是理财风险(xiǎn)降低(dī)、收(shōu)益(yì)回升和存款利率下滑共同作(zuò)用(yòng)的结(jié)果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步(bù)好转，理财产品单(dān)位破净(jìng)率从(cóng)2022年(nián)12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至(zhì)2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民(mín)的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸引力则(zé)不(bù)断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破净率进一(yī)步回落，居民还在继续增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下滑的又一(yī)个原因(yīn)。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月低(dī)点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力(lì)度一是因(yīn)为首套房利率还在下降(jiàng)，居民提(tí)前还贷(dài)以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首(shǒu)套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分(fēn)积压的还(hái)贷业务在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买(mǎi)房等积(jī)攒下来的超额(é)储蓄已经开始部分回流理(lǐ)财(cái)市场了，且5月初这一趋势还(hái)在(zài)延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来(lái)看(kàn)，理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)和提前(qián)还(hái)贷在后续几个月(yuè)里或继续成为超额存款的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一(yī)旅游人(rén)均消(xiāo)费水平未见明显改善(shàn)或部分表明(míng)当下居民消费意(yì)愿依(yī)旧偏弱(ruò)，考虑到(dào)超(chāo)额储(chǔ)蓄的(de)持有分化且并(bìng)非主要来自消费(fèi)，后(hòu)续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依(yī)旧偏弱(ruò)。（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期(qī)或不会成为超储的主要流向。但是因(yīn)为按(àn)揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提前还贷行(xíng)为或将延续。从(cóng)这个角(jiǎo)度来看(kàn)，主(zhǔ)要因为少买房、少投(tóu)资(zī)而积攒下来的储(chǔ)蓄，在(zài)理财市场环境(jìng)好转(zhuǎn)和存(cún)款利率下(xià)滑的背景下(xià)或将继续回流到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷款中债务人提(tí)前(qián)偿付(fù)的金(jīn)额在资产池未偿本(běn)金余额(é)的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地(dì)产销(xiāo)售变动(dòng)超预期，超额储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于预期(qī)，理财市场(chǎng)波动(dòng)加大

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