5月13日，年内首只(zhǐ)央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告(gào)称，其累计有效(xiào)认购申请份额总(zǒng)额超过(guò)20亿份发行上(shàng)限，将启(qǐ)动比例配售。这则(zé)小公告体现(xiàn)出市场对这一(yī)“中特估”主(zhǔ)题的(de)追(zhuī)捧(pěng)力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市场关(guān)注度非常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为(wèi)这一波(bō)“中特估(gū)”行情的催化剂(jì)。实(shí)际上，早在去年底及今年一(yī)季度，一些基(jī)金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金(jīn)面、情绪面(miàn)、估值方式等问题成(chéng)为市(shì)场关注焦点，中国基金报采访多位(wèi)投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启(qǐ)动“比例配售(shòu)”情况，今(jīn)年场内(nèi)多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后续有多(duō)只国央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题基金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企科技(jì)引领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获(huò)批发行(xíng)，更有扎(zhā)堆(duī)上报(bào)的央国(guó)企基金在(zài)排队(duì)入市。

　　这(zhè)些或成为这一波(bō)“中(zhōng)特(tè)估(gū)”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙表(biǎo)示(shì)，央企ETF发(fā)行(xíng)在情绪上是构成(chéng)催(cuī)化因素的，近期银行股大涨的(de)一个(gè)催化因素就是积极推介相关央she always后面加动词原形吗，always后面加动词什么形态企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多(duō)主题(tí)基金的申报发行，我(wǒ)认为确实会成为(wèi)引爆行情的催化剂，基(jī)本(běn)面、资(zī)金面、政策面都(dōu)在向好，下半(bàn)年，中特估有(yǒu)可能独领(lǐng)风(fēng)骚。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化投资部基(jī)金经理杨振建就(jiù)表示，近期密集申报的国央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的布局可以更好支(zhī)持央(yāng)国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步(bù)上(shàng)涨的催化剂(jì)。去(qù)年以来(lái)公募基(jī)金发行(xíng)整体平淡，近期(qī)多只国央企(qǐ)主题基金申报和发行，行(xíng)情火热下将为(wèi)市(shì)场带来增量资金，有望推动进一步(bù)上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建进一(yī)步表(biǎo)示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)认为，公募基金积极布局央(yāng)国企主题基金(jīn)，一(yī)方面(miàn)是因为新(xīn)一轮(lún)深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念(niàn)，央国企上(shàng)市(shì)公司的(de)投资价(jià)值凸显，该主(zhǔ)题(tí)的基(jī)金将为投(tóu)资者提(tí)供更丰(fēng)富的工(gōng)具以参与到(dào)央国企投(tóu)资。另一方面(miàn)是落实(shí)公(gōng)募基金行业高质量发(fā)展的要(yào)求(qiú)，引(yǐn)导更多资(zī)金参(cān)与央国(guó)企改革，更好发(fā)挥公募基金服务资本市场(chǎng)改革(gé)、服务实体经(jīng)济(jì)和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发(fā)行将为央企相关标的和板块带来增量资(zī)金，提升交易(yì)活跃度(dù)，有望成为中特估行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　存量市(shì)场中变赛(sài)道(dào)

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显，中特(tè)估和(hé)人工智能成为两大明(míng)显的主(zhǔ)线，而新(xīn)能(néng)源等前期热门赛道股(gǔ)冷却(què)，在此背(bèi)景(jǐng)下，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基金经(jīng)理章(zhāng)恒直言，自己目(mù)前(qián)重(zhòng)点(diǎn)关注三大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大行业主要(yào)是央(yāng)企或地方国资所在的(de)行(xíng)业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面在今年会(huì)有重(zhòng)大的(de)向(xiàng)上变化的机(jī)会，比如火(huǒ)电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券商，会(huì)受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同(tóng)时，随着(zhe)国有企业改革的推(tuī)进，大概率这些企业(yè)会进入一(yī)个提(tí)质(zhì)增(zēng)效(xiào)、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特估是(shì)过去(qù)5年(nián)10年改(gǎi)革的(de)成(chéng)果，是非常基(jī)本面的(de)，和他过去1至2年研究(jiū)投(tóu)资(zī)思路也非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这波中特估的(de)投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开始重视(shì)中特估的投(tóu)资(zī)机会，判断中特估的(de)机会未来三年分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示(shì)，第一(yī)阶段也就是今年以(yǐ)数字(zì)经济(jì)和“一带(dài)一路”的主(zhǔ)题(tí)普涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益(yì)率极高的品种，将会(huì)迎来普涨性的(de)机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层(céng)设(shè)计对(duì)国(guó)央经(jīng)营管理价值导向变(biàn)化，我们判(pàn)断经营(yíng)成果(guǒ)随之改变(biàn)是一个慢变量，会在未来(lái)两(liǎng)年(nián)体现在每(měi)一个(gè)央国企(qǐ)的(de)报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强(qiáng)调(diào)，目前在挖掘公司经(jīng)营层面可能发(fā)生显著正向变化(huà)的个股提前进行布局，比如医(yī)药(yào)和消费等行业。

　　其(qí)实(shí)一季报已经(jīng)显露出(chū)不少(shǎo)基(jī)金在行动(dòng)。国金证券研究所数据显示，偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票池(chí)中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股主动(dòng)型基(jī)金持有股(gǔ)票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年she always后面加动词原形吗，always后面加动词什么形态一季报披露(lù)的持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动型基(jī)金的(de)持(chí)仓中，占比明显提高。上(shàng)述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓股的(de)数(shù)据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特估(gū)”概念股的市值占(zhàn)2022年末(mò)股(gǔ)票总市值比例，一(yī)季(jì)度超过30％的偏股主动型基(jī)金主动(dòng)加仓了“中特(tè)估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中(zhōng)特估”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中(zhōng)信证券数据统计也(yě)显(xiǎn)示，一季度(dù)主动(dòng)偏股(gǔ)型公(gōng)募基金对港股央(yāng)国企的(de)持股市值比重达到2019年(nián)以来的(de)新(xīn)高，港(gǎng)股央(yāng)国企持股总(zǒng)市(shì)值占(zhàn)港股持股(gǔ)总(zǒng)市值的比重(zhòng)由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一(yī)季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建(jiàn)国央企专(zhuān)门(mén)的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基(jī)金公司(sī)的投研，落实到日常的投研(yán)流(liú)程和(hé)实践之(zhī)中，不少基(jī)金公(gōng)司在加大投(tóu)研力量，更有专(zhuān)门构建国央(yāng)企股票库。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙就介绍，一(yī)方(fāng)面，从顶层设计(jì)改变研究员过去对国央企的(de)固(gù)定思(sī)维，需要实地(dì)考察国央(yāng)企，并且需要(yào)利用当(dāng)前国(guó)央(yāng)企愿意交流的契(qì)机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上，要求(qiú)研究员将自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业的所有国央企构(gòu)建(jiàn)专(zhuān)门的股(gǔ)票库(kù)，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解(jiě)国央企经营思路和财务导向的(de)变(biàn)化(huà)，结合行业趋势(shì)和特(tè)征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认(rèn)识(shí)”上(shàng)的重视。他表示，通过深入学(xué)习(xí)，对“中(zhōng)特(tè)估(gū)”有了更深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体制(zhì)机制(zhì)、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展能力(lì)等方面所体现的(de)鲜明中国元(yuán)素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估(gū)”应该(gāi)是在(zài)此基础上(shàng)构建(jiàn)的具(jù)有(yǒu)时代特征和(hé)中国特(tè)色、符(fú)合国家战略导向的估(gū)值(zhí)体系，而不是(shì)简单(dān)套用国外的传统估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的(de)提法，但是这个概念所涉及到(dào)的行业和公司，一(yī)直在(zài)发(fā)生的变化。”万(wàn)家(jiā)基金经理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万(wàn)家(jiā)基金(jīn)一直非常(cháng)关注传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域(yù)，因(yīn)此也是一定能够抓(zhuā)住(zhù)中特估这波行情的机会的(de)。同时，随着时(shí)局的变化，也(yě)在(zài)增加(jiā)相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金(jīn)首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积(jī)极践行中国特色的估值体系是(shì)资本市场使命，投(tóu)资者需要学习领会(huì)并(bìng)针对原有(yǒu)的估值体系进行改造(zào)，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体系的(de)框架(jià)是第一(yī)位的工作，合理设置指标(biāo)也(yě)非常重(zhòng)要，投资者(zhě)的认可和实施是最(zuì)终(zhōng)该体系(xì)能否具备长期(qī)价值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估(gū)值是很大的认知误区，市场(chǎng)化(huà)认可是基(jī)本(běn)的常(cháng)识，不可(kě)误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)发展要符合国家战略(lüè)发展发向，更需要承担社会公共责(zé)任等。而这些都应(yīng)该(gāi)考虑进(jìn)估值(zhí)体(tǐ)系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对于国(guó)央企(qǐ)的估值方式要充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值(zhí)，目前(qián)已经(jīng)形成了(le)初(chū)步(bù)的(de)企业社会价(jià)值评(píng)价(jià)体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会价(jià)值、符合国家战略发展的价值？首要任(rèn)务就构建中国特色的价值评(píng)价体系，改变从以私人股东(dōng)权(quán)益出(chū)发，现金流折(zhé)现(xiàn)为(wèi)主要方法的单一价值估(gū)值(zhí)体系，转向社(shè)会整体(tǐ)价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的社会价值与国家(jiā)战略价值。”博时基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来(lái)国(guó)资委指导国内(nèi)团队对于中国(guó)特色ESG披(pī)露与评价体(tǐ)系不断探索，结合国际通用规则，目(mù)前已经形成了初(chū)步(bù)的企(qǐ)业社(shè)会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上(shàng)市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经(jīng)理(lǐ)王(wáng)帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价值的可持(chí)续估(gū)值，要重视(shì)股东、员工和社会责任(rèn)等要素对企业稳健成长的重大意义，重视(shì)稳定的(de)现金流、持(chí)续增长的盈利、科技创新对提升企业(yè)内在价(jià)值的积(jī)极作用，这样有利于提高估值定价模(mó)型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略(lüè)构建等实务(wù)工作中，都(dōu)有成熟的量化(huà)指(zhǐ)标(biāo)可以使用，包括净资产收益率、营业(yè)现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精选基金经理李(lǐ)欣(xīn)更细致分(fēn)析在估值思维、估(gū)值结论、估值(zhí)判断(duàn)上有变化，尤其是估(gū)值的方(fāng)法和指(zhǐ)标上，他(tā)认(rèn)为其包(bāo)括产业链上下游的(de)衡(héng)量、全要素成(chéng)本(běn)等(děng)，以及(jí)在纵(zòng)向和横向上的研究，强调政策优惠、产业(yè)发(fā)展、市(shì)场竞争力和可持(chí)续发展等各种(zhǒng)因素与(yǔ)企业价值的关系。这些因素在对(duì)估值结(jié)论和判断(duàn)的影响上(shàng)，也使得(dé)中国特色的(de)估值(zhí)体系(xì)与传(chuán)统的(de)估值体系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维(wéi)的(de)变化，还有(yǒu)估值结论和估(gū)值判断(duàn)的(de)变(biàn)化，都(dōu)是为(wèi)了更好地适应中国的市场和经济特(tè)点(diǎn)，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更合理的企业估值(zhí)信息(xī)。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基(jī)金(jīn)首席经济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在(zài)实(shí)践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标(biāo)可以使用。

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