来(lái)源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出(chū)口形势(shì)好转，出行(xíng)需求释(shì)放(fàng)催化下游消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年四季(jì)度的“量(liàng)价齐跌(diē)”转向“量(liàng)升价跌”，企业(yè)或(huò)从主(zhǔ)动去库转向被动去(qù)库。从景气度(dù)边(biān)际表(biǎo)现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服(fú)务(wù)业中(zhōng)，交通运输、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房地(dì)产等线下活动(dòng)回暖，但(dàn)距离疫情前仍(réng)有一定(dìng)差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需(xū)求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房(fáng)地产等行(xíng)业景气度明(míng)显提(tí)升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制造(zào)业内部来看，今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结(jié)束(shù)。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具(jù)制造行业景(jǐng)气度较高(gāo)，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业景气度居中，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌安徒生童话的作者叫什么名字，安徒生童话的作者简介(diē)”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电子(zi)设备(bèi)。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)然受(shòu)到价格下(xià)跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级(jí)或是推(tuī)动下(xià)一阶段经(jīng)济(jì)复(fù)苏的(de)主线(xiàn)

　　一(yī)季度(dù)，国内经济(jì)复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动。需求方(fāng)面，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务(wù)消费(fèi)需(xū)求得以(yǐ)释放；供给方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进，生产端快(kuài)速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复(fù)苏红(hóng)利驱(qū)动边际转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后(hòu)续(xù)驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修(xiū)复，消费倾向明显回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数据(jù)指(zhǐ)向居民“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和(hé)，未(wèi)来消(xiāo)费回(huí)暖的(de)确定(dìng)性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费有(yǒu)望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期相关的(de)可选消费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强(qiáng)，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库、主动补库，设备投资需求有望(wàng)改善，推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造(zào)景(jǐng)气(qì)度维持(chí)高位。

　　风险提示：国(guó)内(nèi)经济(jì)恢复力(lì)度不(bù)及(jí)预期；海外需求超预(yù)期(qī)回(huí)落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经(jīng)济复(fù)苏有哪(nǎ)些(xiē)结(jié)构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济企稳(wěn)回(huí)升。但不同(tóng)于海外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外需回落(luò)、国(guó)内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱(qū)动疫(yì)后经(jīng)济复苏的力(lì)量并不均(jūn)衡，行业分化特(tè)征明(míng)显。因(yīn)此，我们重(zhòng)点(diǎn)从行业层(céng)面(miàn)，观测当前各(gè)行业景气(qì)度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制(zhì)造业、交通(tōng)运输业、房地(dì)产业景(jǐng)气度(dù)明(míng)显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱的(de)情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为基(jī)期计(jì)算各年份的复合增速，观察各行业增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低(dī)于(yú)去(qù)年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速，与近年来加快建设农业(yè)强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏(sū)，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去(qù)年下半年之后外需(xū)转弱、居民商(shāng)品消费恢(huī)复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回(huí)落，增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速回(huí)落至1.9％，低于去年(nián)四季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三(sān)产业增加值增速(sù)小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情(qíng)前仍(réng)存在(zài)产出缺(quē)口。其中，受益(yì)于(yú)居民出行(xíng)活动恢复，交通运(yùn)输(shū)、仓(cāng)储和邮政业增加值增速(sù)明显提升，自(zì)去年(nián)四(sì)季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全年增(zēng)速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于(yú)疫情(qíng)三年来(lái)的(de)平均增(zēng)速，但绝(jué)对水平不及(jí)2019年，指向供(gōng)给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益(yì)于新房和二手房销(xiāo)售(shòu)回暖，今年一季度房地产业增加值(zhí)增速(sù)回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复苏分化(huà)，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业(yè)景气度的(de)观测，我们(men)采(cǎi)用量（各行业工业增加值增速）与价格（各(gè)行业工业品价格增速）分别作为供需的衡(héng)量指标。主要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首(shǒu)先将各行业增加值增(zēng)速(sù)调整(zhěng)为以2019年为(wèi)基期的(de)复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其(qí)边际(jì)变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造业(yè)各行业景气度出现普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修(xiū)复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景(jǐng)气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的行(xíng)业景气度最高，部分行业步入(rù)“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分位数水平均处(chù)在高景(jǐng)气(qì)度区(qū)间，烟草、家具(jù)制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景气度有所回落(luò)，农副(fù)加工行业表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高(gāo)库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来(lái)90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫需求(qiú)的降温(wēn)，医(yī)药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方(fāng)面与原材(cái)料成(chéng)本下(xià)跌(diē)有关，另一方面，也(yě)与年(nián)初(chū)外需表现好(hǎo)于内需，部分(fēn)行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输(shū)设(shè)备(bèi)工业增加值增速改善幅(fú)度最大，受益于国(guó)内(nèi)产业升(shēng)级(jí)、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品，改善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子(zi)设备，与房地产新开工强度较弱、消费(fèi)电子(zi)行业周(zhōu)期性走弱(ruò)有关(guān)。

　　上游原材(cái)料加工行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅(fú)度(dù)偏(piān)弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格下(xià)跌的(de)困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行(xíng)业(yè)生产端改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度(dù)最大(dà)，3月(yuè)增加值增速位于2019年(nián)以来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格(gé)依旧承压(yā)；随着(zhe)年初建(jiàn)筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升(shēng)，但由于库存(cún)水平偏高(gāo)，价(jià)格(gé)仍处(chù)在下跌区间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但(dàn)分(fēn)位数(shù)水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年(nián)由于(yú)能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年(nián)同期(qī)也出现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但(dàn)出现(xiàn)边(biān)际放缓，生产及(jí)价格水平(píng)同步回(huí)落。这(zhè)与去年以来行业产(chǎn)能持(chí)续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成(chéng)品库存(cún)同比处在2016年以来(lái)94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级或(huò)是推动下(xià)一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方(fāng)面，消费(fèi)场景恢(huī)复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期积压的(de)购房、服务性(xìng)需求得以释放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快(kuài)推进，保(bǎo)证供给(gěi)端的快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济(jì)增长的线索，大(dà)概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消费(fèi)意愿改善，未来消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费(fèi)景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和(hé)消费(fèi)数据看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为(wèi)基(jī)期的(de)复(fù)合增速(sù)看，今年(nián)一季度，全(quán)国居(jū)民人均可支(zhī)配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的(de)5.6％，居民(mín)人(rén)均(jūn)消(xiāo)费支出(chū)增(zēng)速提(tí)升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度(dù)居民(mín)平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未(wèi)来随着服(fú)务业恢复持续向好，有望带动(dòng)相关就(jiù)业岗(gǎng)位加(jiā)快恢(huī)复，进一(yī)步(bù)提振居民消费意(yì)愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷(dài)款数据看(kàn)，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和(hé)投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民(mín)新(xīn)增存款同比增量降至2051亿(yì)元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同(tóng)比增量(liàng)均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增净(jìng)融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多(duō)增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部(bù)门新(xīn)增净融资连(lián)续(xù)2个(gè)月维持同比扩张，指向居民(mín)预期可能正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年(nián)第一季度城镇(zhèn)储(chǔ)户问(wèn)卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费(fèi)和投资(zī)意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强(qiáng)，以及相(xiāng)关行(xíng)业(yè)设备投资更新(xīn)，有(yǒu)望(wàng)推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度(dù)维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国(guó)内(nèi)出口(kǒu)数据回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短(duǎn)期(qī)走(zǒu)阔、国内复工复(fù)产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策(cè)红利持续释(shì)放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强。今年在海外总需求(qiú)回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产品(pǐn)优(yōu)势(shì)强化，有望(wàng)维持(chí)装备制造领域出(chū)口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业(yè)盈利(lì)下滑和库(kù)存高位，对制造(zào)业投(tóu)资扩产(chǎn)造(zào)成一定压力(lì)。但(dàn)随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电气机(jī)械(xiè)等装备制(zhì)造业(yè)去库进程已进(jìn)入下半场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)、通用(yòng)设备产成品(pǐn)库存增(zēng)速(sù)呈(chéng)现触(chù)底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业(yè)将从(cóng)主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观(guān)察(chá)

　　2.1金融(róng)与流(liú)动(dòng)性数(shù)据：各国国(guó)债收益率多数(shù)上(shàng)行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截(jié)至4月(yuè)21日）美(měi)国10年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较上(shàng)周末上(shàng)升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上(shàng)周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率(lǜ)利差(chà)收窄。本周(zhōu)美(měi)国10年期和2年期国债(zhài)期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权(quán)调整(zhěng)利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分(fēn)化。本周（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普(pǔ)50、日(rì)经(jīng)225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体经济活动几乎没(méi)有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确(què)定性增加和对流动(dòng)性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款标准。近期美国总体(tǐ)物(wù)价水平温和上升(shēng)，但价(jià)格上涨(zhǎng)速度(dù)或(huò)有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为(wèi)应(yīng)对(duì)高通胀，加息步伐(fá)或将继续(xù)。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要(yào)进一步(bù)收紧(jǐn)政策来(lái)应对高通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要在一段时间内维持利率稳定。同(tóng)日美(měi)联储梅(méi)斯特表示，预计今年(nián)货币政策将需要(yào)进一步(bù)进入限制性区域(yù)，终(zhōng)端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员(yuán)同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行(xíng)会(huì)议纪要显示，货(huò)币政策(cè)在降低通胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些委员认为整(zhěng)体(tǐ)而言通(tōng)胀(zhàng)风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前(qián)景重大不确定性的来源。然而除非(fēi)形势显著(zhù)恶化，否则金(jīn)融市场的(de)紧张局势不太(tài)可能从根本上改变欧洲央行(xíng)管理委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调(diào)美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一项临(lín)时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达成一致(zhì)。法案目标是到(dào)2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振(zhèn)半导体(tǐ)行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导(dǎo)体制造市场的份额从(cóng)10％提升(shēng)至至少20％；大(dà)幅提升芯片制(zhì)造工(gōng)艺，建(jiàn)立欧盟的半导体(tǐ)供(gōng)应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正在推出一份债务上限相关立法措施。白宫(gōng)需(xū)要开(kāi)始(shǐ)就债务(wù)上(shàng)限(xiàn)进行谈判；众议院共(gòng)和党(dǎng)希望(wàng)提高债务上限并削减支出；正在推出一(yī)份债务上限相关立法措施(shī)；债务法案(àn)将设(shè)法收回未使用的防(fáng)疫(yì)资金(jīn)用于(yú)日常(cháng)开支；法案将减少(shǎo)对国税局的(de)拨款(kuǎn)，并(bìng)结束(shù)绿(lǜ)色产(chǎn)业补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦就中美关系发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明(míng)美(měi)国无意(yì)与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难(nán)性(xìng)的”，美国寻求(qiú)与中(zhōng)国建立“建设性和公平的经济关(guān)系”。但“当美(měi)国利益受(shòu)到威胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚定地捍卫(wèi)国(guó)家(jiā)安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际关系(xì)中，耶伦(lún)表示美中两国(guó)有必(bì)要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比(bǐ)如帮助面临(lín)债务问题的(de)新兴(xīng)市场和发展(zhǎn)中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格环(huán)比上涨，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度(dù)均价为80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月(安徒生童话的作者叫什么名字，安徒生童话的作者简介yuè)的(de)7.14％，最新月度均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大(dà)44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全(quán)国(guó)水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东(dōng)北、华东(dōng)、中南(nán)、西北以(yǐ)及(jí)西(xī)南各区(qū)价格指数环(huán)比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负(fù)，环比(bǐ)由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：安徒生童话的作者叫什么名字，安徒生童话的作者简介rong>商(shāng)品房成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交(jiāo)面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月以来(lái)，百城土(tǔ)地(dì)供应面积同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面(miàn)积同(tóng)比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜(cài)价(jià)格下跌(diē)，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车(chē)日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点(diǎn)。批发(fā)销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的动力；国资委强调(diào)着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发(fā)展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布(bù)会(huì)，强(qiáng)调(diào)要提振消费持(chí)续回升的动力。接下来将重点做好四方(fāng)面工作：一(yī)是，研(yán)究起(qǐ)草(cǎo)关于恢复和扩(kuò)大消(xiāo)费的政策文件，围绕(rào)大(dà)宗(zōng)消(xiāo)费、服务消费、农(nóng)村消费等重点领(lǐng)域(yù)；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大(dà)力推动(dòng)新能(néng)源汽车下(xià)乡；三(sān)是，会同有关方(fāng)面优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关(guān)于营(yíng)造放心消费环(huán)境的政策(cè)文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强调推动国资央企着力发展实(shí)体经济特别(bié)是战略性(xìng)新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动(dòng)国资央(yāng)企在(zài)中国(guó)式现(xiàn)代化新征程中走在前列，着力提升科技自立(lì)自强水平，提升自主创新能(néng)力；着力发展实体经(jīng)济(jì)特别是(shì)战略性新兴(xīng)产(chǎn)业，加快(kuài)推(tuī)进现代(dài)化产(chǎn)业(yè)体系(xì)建设(shè)；抓好新一轮国企(qǐ)改革深(shēn)化提升行(xíng)动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举(jǔ)办发布会介绍一季度(dù)工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下(xià)一步将制定(dìng)实施重(zhòng)点行(xíng)业稳增(zēng)长的工作方案。一(yī)是营(yíng)造良好(hǎo)产业发展环(huán)境，落实落细稳增长政(zhèng)策(cè)举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部(bù)省协作(zuò)、部门(mén)协同；二是(shì)推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配(pèi)合有(yǒu)关部门(mén)落实好稳外(wài)贸政策举措；三(sān)是(shì)促进内需加快恢复，以高质(zhì)量供给促进消费；四是(shì)持续增强发展动能，加快战略性(xìng)新兴产(chǎn)业的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期(qī)；海外需求超预(yù)期回落。