2022年是国内实施“双(shuāng)碳战略(lüè)”的攻(gōng)坚之年，作为新能(néng)源的重点领(lǐng)域(yù)，光伏(fú)设备(bèi)行(xíng)业(yè)备受瞩(zhǔ)目。尽管在政策扶(fú)持(chí)和(hé)行业高(gāo)成(chéng)长(zhǎng)性背景下，上(shàng)市企业产量(liàng)不断扩(kuò)大(dà)，营收、归母净(jìng)利润不断增长(zhǎng)，但行业内上中下游板块(kuài)的盈利能力(lì)分化严重，亟待引起注意。

　　金融界上市公司研究院的(de)数据显示，光伏设备产业链盈利参差不(bù)齐(qí)。光伏设备行业主(zhǔ)要分(fēn)为5大板块，分别是上游的硅(guī)料硅片生(shēng)产加工板块，中下(xià)游的光伏加工设备、逆变器、光(guāng)伏(fú)辅材和光(guāng)伏电池组件。利润结构(gòu)整体呈(chéng)现金(jīn)字塔结(jié)构，上游(yóu)板块(kuài)处于金(jīn)字塔底(dǐ)层，2022年3家(jiā)相(xiāng)关企业(yè)净增(zēng)长的(de)利润贡献占比就(jiù)高达(dá)55.59％，而中下游45家(jiā)企业总(zǒng)体(tǐ)利润贡献度小，且毛(máo)利率不足20％，企业间的竞争(zhēng)加剧(jù)。

　　随(suí)着2023年硅料硅片价格(gé)下(xià)行预(yù)期增加，结合对(duì)企(qǐ)业经营(yíng)数据变化的分(fēn)析(xī)，可以看出：光(guāng)伏(fú)设备的上(shàng)游将迎(yíng)来降价与(yǔ)去(qù)库存阶段，这对于中下游企业来说意味着(zhe)原(yuán)材料成本(běn)得到(dào)控制，利(lì)于企业经营能(néng)力提升。

　　归母净利润(rùn)突(tū)破千(qiān)亿(yì)，八成企(qǐ)业利润增长(zhǎng)

　　在“双碳战(zhàn)略”背景下(xià)，作为(wèi)清洁能源重要方向的(de)光(guāng)伏设备(bèi)，市场加大对(duì)上市公司的(de)扶持力度。金融界(jiè)上市公司研究院(yuàn)统计发现，行(xíng)业中48家上市公司，有33家2022年(nián)获(huò)得的政府补助较2021年增(zēng)加；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶持背后，与之同步(bù)的是上市企(qǐ)业经营规模不断(duàn)扩大，利润增速可观(guān)。产(chǎn)量方面来看，根(gēn)据国家能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)57.5％；电池片产量318GW，同比(bǐ)增(zēng)长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以(yǐ)看出，光伏制造端(duān)产(chǎn)量均实现50％以上(shàng)增(zēng)速。

　　盈利方面来(lái)看，2018年光伏设备行业实现归母净利润118.05亿元，至2022年(nián)增(zēng)长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年(nián)业绩(jì)增速达(dá)到136.17％。

　　48家企业平(píng)均归(guī)母净利润增速达到(dào)162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业(yè)，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企业(yè)2022年业绩下滑。

　　其(qí)中，爱旭股份2022年实现归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增速居行业第2。公司(sī)在去年电(diàn)池(chí)片(piàn)环节尤其(qí)是大尺寸电池处于供(gōng)不应(yīng)求的状(zhuàng)态，年内累(lèi)计(jì)实现电池(chí)销量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利(lì)能力(lì)持续提(tí)升。

　　表格：2022年(nián)光伏设备行业归母净利润(rùn)增速(sù)居(jū)前的(de)企业

　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市公司研究(jiū)院；数(shù)据来源：巨灵财(cái)经

　　上(shàng)游(yóu)板块毛利率2年(nián)增长20个百分点，3家企业净利(lì)润(rùn)贡献(xiàn)过半

　　光伏设备行业整体毛(máo)利率为(wèi)22.91％。对各板块(kuài)毛(máo)利率分析(xī)发现，上中(zhōng)下游呈现的(de)结(jié)果参差(chà)不齐(qí)，上游硅(guī)料硅片享受到光伏产业的(de)红利(lì)，行业有竞争壁垒(lěi)，参与厂商较少，企业毛(máo)利率较(jiào)高；而中下游多数板块毛利率不及行业平(píng)均(jūn)。

　　数据显示，上游的硅料(liào)硅片2020年(nián)毛利率为23.19％，在5个板(bǎn)块中毛(máo)利率(lǜ)第2低，仅高过光伏电池组(zǔ)件。但(dàn)2022年板块毛利率(lǜ)上(shàng)涨至43.61％，成为(wèi)光(guāng)伏设备行业毛(máo)利率最(zuì)高(gāo)的板块。

　　硅料硅(guī)片板块毛利率较快(kuài)提升，首(shǒu)先是源于供不应求(qiú)背(bèi)景下的涨价(jià)。作为光(guāng)伏设备行业的(de)原材料(liào)方，硅料硅片板块可以(yǐ)形容(róng)其为“卖铲(chǎn)人”。2022全年虽然(rán)硅片价格(gé)波动巨(jù)大，但从2020年以来的数据来看，硅片价格依然(rán)处(chù)于高位。特别是上半年硅片价格持续高位运(yùn)行，硅(guī)片需求端(duān)旺盛之(zhī)下，众多硅片(piàn)、电池厂商纷(fēn)纷(fēn)与(yǔ)硅料企业签订巨额订(dìng)单(dān)，提前完成(chéng)备货(huò)。

　　上游的头部企业代(dài)表之一通威(wēi)股(gǔ)份，曾在2022年(nián)报中提及量(liàng)价双(shuāng)升，指(zhǐ)出受益(yì)于多晶硅产能缺(quē)口，相关产品持续扩产，价格同比上涨(zhǎng)显著(zhù)，进而(ér)带动毛(máo)利率提升。

　　其(qí)次，硅(guī)料硅(guī)片(piàn)板块进入壁(bì)垒高，深耕(gēng)该领(lǐng)域(yù)的企业(yè)容易(yì)形成规模效应。这一板块仅有3家(jiā)上(shàng)市公司，不(bù)容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现(xiàn)爆发(fā)式增长，平均归母净利(lì)润增速(sù)为172％，特别(bié)是大全能(néng)源2022年(nián)归母净利润191.21亿元(yuán)，同(tóng)比增长234.06％，业绩增速领先(xiān)。

　　值得注意的是，48家(jiā)光伏设备行(xíng)业2022年累计归母净(jìng)利润增长606.30亿(yì)元(yuán)，而(ér)通威股份、大全能源和TCL中(zhōng)环3家硅料(liào)硅片(piàn)企业归(guī)母净利(lì)润就增长了337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而这3家企业(yè)2022年总共实(shí)现归母净利润516.66亿元，占光伏设备行(xíng)业整体归母(mǔ)净利润(rùn)的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料(liào)硅片企业经营(yíng)情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公司(sī)研究(jiū)院；数据来源：巨(jù)灵(líng)财(cái)经

　　光(guāng)伏中(zhōng)下(xià)游”内卷”，中游(yóu)两大板块平(píng)均(jūn)毛利率(lǜ)不(bù)超17％

　　相比风光的上游，中下游涉(shè)及光(guāng)伏电(diàn)池组(zǔ)件、光伏(fú)辅(fǔ)材等(děng)领域(yù)参与厂商较多，企业间竞争激烈。整体而言，光伏设备中下游板块2022年毛(máo)利率呈现下行(xíng)趋势(shì)，45家企(qǐ)业(yè)平均毛(máo)利率(lǜ)下(xià)滑0.72％，进而影(yǐng)响(xiǎng)公司盈利情况。上游硅料(liào)硅片爆赚(zhuàn)的背(bèi)后(hòu)，是(shì)中(zhōng)下游45家企(qǐ)业2022年归母净(jìng)利润累(lèi)计(jì)增长269.25亿元，净利润增长贡(gòng)献没(méi)有过半。

　　从2020至(zhì)2022年(nián)板块毛利率数(shù)据来看(kàn)，中下游领(lǐng)域的光伏加工设备和逆变(biàn)器(qì)毛(máo)利(lì)率(lǜ)3年来基本持(chí)平，而光伏辅材(cái)和光(guāng)伏电(diàn)池组件毛(máo)利率下滑明显，特别是光伏电池(chí)组(zǔ)件(jiàn)成为毛利率最低的(de)板块(kuài)。

　　表格：光伏设(shè)备行业不同板块的毛利(lì)率情(qíng)况(kuàng)

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　　制图：金融界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　具体(tǐ)来看，光伏电池(chí)组件板块11家(jiā)上(shàng)市公司，平均毛利率(lǜ)为(wèi)11.76％，属于沪深300的(de)头部企(qǐ)业(yè)隆基(jī)绿能(néng)毛利(lì)率(lǜ)仅有15.38％，居板块第2。航(háng)天机电、协鑫(xīn)集成和亿晶(jīng)光电毛(máo)利率不足(zú)10％。

　　光伏辅材板块(kuài)涵盖18家企业，企业数量(liàng)较多竞争(zhēng)激烈。这一板(bǎn)块毛利(lì)率2020年(nián)以来逐年(nián)下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原(yuán)材料涨(zhǎng)价(jià)等因素(sù)影(yǐng)响，福莱特的主业(yè)光伏玻璃毛利(lì)率(lǜ)下降12.39个(gè)百分点，影响(xiǎng)整体毛利率。

　　相比而(ér)言，逆(nì)变器板块(kuài)有6家企业，数量相(xiāng)对(duì)较(jiào)少，板(bǎn)块整(zhěng)体毛利率为32.02％。禾迈股份(fèn)的毛利率在该板块第一，达到(dào)42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对龙头，阳光电源(yuán)2022年(nián)毛利率为24.55％，提(tí)升2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)以上。公司去年(nián)逆变器全球出(chū)货量达77GW，逆变设备全球累计装机量已突破340GW，逆变器在(zài)全球主(zhǔ)流市(shì)场占有率第(dì)一(yī)。

　　硅料硅(guī)片(piàn)存货(huò)周(zhōu)转速度(dù)放慢，中下游盈(yíng)利能力有望改善(shàn)

　　光伏设(shè)备(bèi)行业上游“躺赚(zhuàn)”，中下游(yóu)“内(nèi)卷”是(shì)行吴亦凡还出得来吗业写照，而自2022下半年(nián)硅料硅(guī)片价格(gé)自高位走出(chū)下行趋势，行业格局将发(fā)生怎样的改变？

　　数据显示(shì)，相比2022年单(dān)晶(jīng)硅等硅片的阶段高点(diǎn)，多数(shù)硅片价格(gé)下跌(diē)幅度(dù)超过(guò)30％。根据中(zhōng)国有色金(jīn)属工(gōng)业(yè)协会硅业分会(huì)公布的最新数据，5月11日当周M10单晶(jīng)硅片价格区间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价(jià)降至5.25元/片，周(zhōu)环比降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片(piàn)价格区间在7.0-7.6元/片(piàn)，成(chéng)交均(jūn)价降至7.28元/片，周环(huán)比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经(jīng)营数据也(yě)可看出(chū)硅(guī)片(piàn)价格下跌对上(shàng)游公(gōng)司(sī)盈利的影响(xiǎng)。今(jīn)年一季度，大(dà)全能(néng)源(yuán)实现归母净利润29.11亿元(yuán)，同比下滑(huá)32.49％；通威股份和TCL中环(huán)相比2022年同(tóng)期增长动(dòng)能放缓。

　　另外，3家(jiā)企业今年一季度存(cún)货周转率数(shù)据(jù)发现(xiàn)，无论是环比还是同比，相较而言(yán)都有明显下行趋势，说(shuō)明当前有(yǒu)库存积压(yā)风险。以大全(quán)能源为例，2022年一季度(dù)存(cún)货周转率为2.08，今年(nián)同期(qī)为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅片企业存货周转率变化趋势

　　制(zhì)图(tú)：金融(róng)界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　专业人士(shì)认为(wèi)，上游硅料(liào)硅(guī)片面临短期供(gōng)过于求(qiú)的局面，在(zài)清理库存的(de)阶(jiē)段(duàn)下，硅片价格还有进一步(bù)下行空间。这对于光伏电(diàn)池组件(jiàn)、光伏加工设备等(děng)对中下游板块，将能较好控(kòng)制(zhì)原材料成(chéng)本，对(duì)提(tí)升毛利(lì)率、营收率等有(yǒu)一定帮助。

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