近(jìn)期“中特估”成为(wèi)A股市场热门话题，外资机构(gòu)加强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公司已获外资显著加(jiā)仓。外(wài)资(zī)机构认为：国企已成(chéng)为“市(shì)场关注焦点”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能(néng)力持续改善的标(biāo)的(de)，从而(ér)获得(dé)长期(qī)稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期(qī)国企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净(jìng)买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设(shè)银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪(hù)高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控(kòng)、五粮液。不少国企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大(dà)公(gōng)司分别吸引10亿(yì)到(dào)20亿元(yuán)人(rén)民币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入额(é)前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度(dù)上(shàng)市公司财报(bào)公布，不少全(quán)球主权(quán)投资机构跻身国(guó)企的(de)前十大的股(gǔ)东(dōng)行业(yè)。例(lì)如，一(yī)季(jì)度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多家主(zhǔ)权财富基金增持(chí)多家(jiā)国企央(yāng)企(qǐ)A股上市公司股(gǔ)票。例如科威特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行(xíng)一(yī)季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国(guó)基金-中国(guó)焦(jiāo)点基金，截至4月底的(de)前(qián)十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银(yín)行、中国石化(huà)、华润置(zhì)地(dì)、中银航空(kōng)租赁(lìn)、中升集团、百度等(děng)，含(hán)不少国企公司。而(ér)基(jī)金在4月(y国v是不是国5，国v与国vl的区别uè)对这些国(guó)企(qǐ)进行了幅度不(bù)一的加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人问津(jīn)”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度(dù)正在上升(shēng)。

　　富达在(zài)最新(xīn)一篇研究报告(gào)中解释了他们对于国企改(gǎi)革(gé)的看法。报告认为(wèi)，在中(zhōng)国国企(qǐ)改革并(bìng)非新鲜事(shì)，但是这一(yī)次国企改革事关重大。而资本(běn)市场显(xiǎn)然(rán)已经关(guān)注到了“国企”主题。举例来(lái)说，放在平常，中国中(zhōng)铁可能(néng)是乏人问(wèn)津的(de)防御性公司。它虽然有稳(wěn)健(jiàn)的基本(běn)面，收益预期也(yě)尚(shàng)可(kě)，但是可(kě)能(néng)不是(shì)大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日(rì)，中国中(zhōng)铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中(zhōng)国铝(lǚ)业等(děng)。这背后的原因可能包括：随(suí)着高层重提“国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)”，投资者认(rèn)为相(xiāng)关(guān)方面或敦(dūn)促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是(shì)，一般说来外资机构持仓中(zhōng)更倾(qīng)向于私营部门(mén)，这与他们的(de)选(xuǎn)股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少国企(qǐ)公(gōng)司(sī)在过去难以进入部分外资的选股池子。例(lì)如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非金融类国(guó)企公司截至去年年底的平(píng)均(jūn)每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前(qián)2012年水平(píng)。这说明国企公司的资本效率(lǜ)还有很大(dà)的(de)提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外(wài)资投资者认为国(guó)企(qǐ)长期(qī)的(de)低估值(zhí)为投资(zī)者(zhě)提(tí)供了厚厚的安(ān)全垫。部分公(gōng)司(sī)的投资(zī)价值被低估了。

　　富达(dá)在(zài)报告(gào)中指出，如果国(guó)企改革(gé)能够取得(dé)成效，投资者会重估(gū)国企的投(tóu)资者价值。投资者(zhě)对(duì)于能够持续提(tí)供(gōng)良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每(měi)年的净资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么(me)贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易的(de)重要原因之一(yī)。除了房(fáng)地产行业，目前来看大部分国(guó)企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企(qǐ)如(rú)何与投资(zī)者互动，增强(qiáng)透明性是全球投(tóu)资者关(guān)注的问题。此外，投资者关注的其它问题(tí)还(hái)包括：对于国企来说，如何在服(fú)务(wù)国家(国v是不是国5，国v与国vl的区别jiā)战略(lüè)的同时增强它的商(shāng)业效率，如何改善激(jī)励措施等(děng)。尽管(guǎn)这(zhè)次改革的成效(xiào)仍待时(shí)间(jiān)检验，但(dàn)是“注(zhù)重股(gǔ)东回报(bào)”是被(bèi)资(zī)本(běn)市(shì)场认(rèn)可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表示，目前国(guó)企主题(tí)受到(dào)关注，可能个(gè)别股票(piào)有一定量的“炒作(zuò)”资金参与(yǔ)，但(dàn)是有充分的理由认(rèn)为国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司(sī)估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来(lái)说，国有企(qǐ)业(yè)的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公司能(néng)够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利润分(fēn)配给股(gǔ)东。这(zhè)些(xiē)都将(jiāng)成为股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投(tóu)资者(zhě)的角度看(kàn)，他们对国企(qǐ)的持有或配(pèi)置仍然(rán)相当保(bǎo)守。因为(wèi)如果回顾过(guò)去的5到(dào)10年，大多数境外的(de)观点是(shì)看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资(zī)投资组合经理只(zhǐ)关注经济的私(sī)营部分(fēn)。随着事(shì)态(tài)改变，他们(men)有提升(shēng)配置(zhì)的空间(jiān)。

　　具(jù)体来看(kàn)，例如部分能源公司估(gū)值(zhí)远远低于全(quán)球同行。不排除(chú)有(yǒu)些公司(sī)会受(shòu)到地(dì)缘(yuán)政治因素(sù)，但全球(qiú)仍有资金（例(lì)如中东地区的(de)资金）受地(dì)缘政治(zhì)影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为(wèi)乏味无趣(qù)的行业部(bù)分公司的(de)股价(jià)有了非常显著的回升，还有类似的机会(huì)可以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何市(shì)场，投资都(dōu)必须持有(yǒu)前(qián)瞻性(xìng)的观(guān)点。如果等到所有(yǒu)的证据都摆(bǎi)在面前，那(nà)么他们已经被市场价格反映出来(lái)，因(yīn)为市场总是预先反(fǎn)应(yīng)。所(suǒ)以我们永远不会有(yǒu)百分(fēn)百的确定性或(huò)信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去(qù)多年，通过观察中国(guó)市场我(wǒ)们学到(dào)了什么？我(wǒ)们学到(dào)的重要一课就是：跟随政府(fǔ)的政策(cè)投资。中(zhōng)国的国(guó)企已经迎来了积极(jí)的信号(hào)”。投资者(zhě)需要一(yī)些机制来(lái)从大量的国有企(qǐ)业中筛选出有(yǒu)更高成功机会的企业(yè)。

　　高(gāo)盛试图找到符(fú)合政府(fǔ)政(zhèng)策(cè)导向、管理层(céng)有(yǒu)改进(jìn)动(dòng)力、有客观(guān)证据显示(shì)其盈利能力已经改善(shàn)的(de)企业。同时，这些企业(yè)所处的行业(yè)整体收益增长、有良(liáng)好的资(zī)产负债表和(hé)低债(zhài)务水平等经济(jì)运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外国(guó)投资者很重要，真正(zhèng)决定价格的(de)还是国内投资者。如果(guǒ)外国投资者对(duì)国有企业的(de)兴趣增(zēng)加，那将是(shì)对(duì)国有企业股价的额(é)外推动力。

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