金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆(kūn)明国资委的一封声(shēng)明，让(ràng)城(chéng)投(tóu)债成为关注的焦点，当(dāng)前(qián)地方债的规模和地方政(zhèng)府的偿(cháng)债能力已经越来越(yuè)被重视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席(xí)经济学(xué)家李(lǐ)迅雷发文称(chēng)，地方债包(bāo)括地方一般债(zhài)、专(zhuān)项债和包括城投债在内的(de)各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银行、保险、基(jī)金等在内的机构投资者是地方债(zhài)的(de)主要持(chí)有者，他们普遍担(dān)心的还是城投(tóu)债务、非(fēi)标等地(dì)方政府隐形(xíng)债风险。例如(rú)，近期贵州省政府发展研究(jiū)中(zhōng)心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰(jiān)难，仅依(yī)靠自(zì)身能力(lì)已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背(bèi)景下(xià)，地方政府(fǔ)的(de)财权与事权不匹配问题又凸显出来(lái)。在我国政府杠杆率水平并不算高(gāo)的(de)前(qián)提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方(fāng)之间债务余额的比例关系。“今后应(yīng)加大中(zhōng)央政府的(de)发(fā)债规(guī)模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中(zhōng)国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给(gěi)予困难省份一定的(de)“托(tuō)底”支持，在政(zhèng)策上大力度(dù)支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业(yè)银行(xíng)的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中(zhōng)央(yāng)政策上(shàng)支持地方政府通过出让国有资(zī)产来(lái)偿债(zhài)。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价(jià)计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何(hé)处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台(tái)成为(wèi)地方债务主要体现形式(shì)

　　城投债是(shì)指(zhǐ)城投(tóu)企业公开(kāi)发行的公司债(zhài)券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台(tái)明确城投债与地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地(dì)方政府投(tóu)融资(zī)机构转(zhuǎn)变为市场(chǎng)化运营(yíng)主(zhǔ)体，地方政府不再对(duì)城投债兜底。但实际上市(shì)场仍然把(bǎ)城投(tóu)债看作由地方政府背书的高信(xìn)用(yòng)等(děng)级债券。

　　因此城投公(gōng)司(sī)通常(cháng)都是地(dì)方政府下设的投融(róng)资机构(gòu)，很(hěn)难完(wán)全独(dú)立成(嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念dichéng)为与政府(fǔ)无关(guān)的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包(bāo)括(kuò)向银行借款和发行债券融资这两(liǎng)种(zhǒng)方(fāng)式，以前一(yī)种(zhǒng)方式(shì)为主，但后一种债(zhài)权融资的规(guī)模也不小，到(dào)2022年末，余(yú)额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每(měi)年增(zēng)速均(jūn)保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发(fā)债(zhài)余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台实际上已经(jīng)成(chéng)为地方债务的(de)主要体现(xiàn)形(xíng)式(shì)，规模明显超过地(dì)方政府(fǔ)的一般(bān)债和专(zhuān)项债之和。城投平(píng)台中，如(rú)今(jīn)，城投平台的债(zhài)券余额(é)大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并(bìng)无违约案(àn)例，说明城投债仍(réng)属(shǔ)于地方政府背书的高等级信用债。但(dàn)是，城投(tóu)平台的非标违(wéi)约情况时有(yǒu)发(fā)生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还(hái)贷方式的也(yě)比(bǐ)较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市(shì)场对地方政府债务增(zēng)长和财政收入(rù)增速下降甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西部省份，城投债的收益率普遍(biàn)高(gāo)嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念di于东部发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金(jīn)对(duì)政府债(zhài)务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南(nán)的永煤(méi)债(zhài)违约之后，对河南省乃至全(quán)国的(de)信用债市场都造成(chéng)负面冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域(yù)被边缘化(huà)。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几年融资(zī)成本仍(réng)在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本(běn)有所下降(jiàng)，但整(zhěng)体降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来(lái)城投债加权平均(jūn)票面利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏(sū)不及预(yù)期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该(gāi)确(què)保城投债(zhài)的按时(shí)兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决债务问题，反而会恶化区域信(xìn)用环境，导致地方国企融资难、融资贵(guì)。从未(wèi)来区域经(jīng)济发展的角度(dù)看，政府部(bù)门仍需要持续举(jǔ)债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要(yào)保持政府信(xìn)用，不能轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议(yì)中央大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城(chéng)投(tóu)债权人(rén)的持有信心，首先要确保城投(tóu)债(zhài)不(bù)违约，这(zhè)就(jiù)意味着(zhe)城投公司能够具(jù)备低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予(yǔ)困难(nán)省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，即在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的(de)低息资金来降(jiàng)低债务成(chéng)本(běn)，让(ràng)债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政(zhèng)府可否通过出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债方面，也希望(wàng)中央给予政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日(rì)，国(guó)资委在(zài)对政协(xié)十三届(jiè)全国委员会第五次会议第00503号提案的答复(fù)中表示，将适时嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念di出台制度规(guī)定及操作细则，探索国有权益份额规范化退出的有效方式和(hé)途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国(guó)有企业股权获得收入偿还(hái)债务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护(hù)地(dì)方政府的(de)信(xìn)用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险(xiǎn)显得(dé)尤为(wèi)重要，故在(zài)城投公司还(hái)没有与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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