2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息(xī)，但是(shì)美(měi)股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面，来自(zì)香港投资基金公会的(de)数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国(guó)香港(gǎng)注册(cè)的基金中，中国股(gǔ)票(piào)基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国(guó)）地区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨14.24％；北美(měi)地区(qū)股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个(gè)月(yuè)以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票(piào)基金净值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受本报(bào)采访解(jiě)析(xī)他们对于市场动态的看(kàn)法，以帮(bāng)助投资者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚太区(qū)首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南(nán)方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理亚(yà)太区投(tóu)资总监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司(sī) 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退(tuì)几率较大(dà)。中国经(jīng)济复苏步(bù)入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发力(lì)，中国经济(jì)持续快速复苏可(kě)期。随(suí)着美元走(zǒu)弱，后续人民币等其它非美(měi)货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人(rén)士(shì)认为人工智能将为各个行(xíng)业带(dài)来巨变，其中硬(yìng)件(jiàn)类公司可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如(rú)何(hé)看待今年剩余时(shí)间全球经(jīng)济(jì)走(zǒu)势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美国银行(xíng)要(yào)么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷款增(zēng)长放缓(huǎn)。虽(suī)然个人消(xiāo)费相对(duì)稳(wěn)定，但(dàn)是到了(le)下半年(nián)美国经济衰(shuāi)退(tuì)的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能(néng)实(shí)现(xiàn)稳定增(zēng)长，但(dàn)不是(shì)快速增长。日本方(fāng)面内(nèi)需跟服务业获诸(zhū)多因素(sù)支持。亚洲地(dì)区中国(guó)，日(rì)本(běn)过(guò)去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当(dāng)中恢(huī)复过来。2023年，在摩(mó)根资(zī)产管理看(kàn)来(lái)，日本的经(jīng)济表现不会太差(chà)，对中(zhōng)国持更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏(sū)在(zài)全(quán)球起着(zhe)引(yǐn)领作用。但是(shì)，如果要中国经(jīng)济复(fù)苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前市场(chǎng)对(duì)中国(guó)经济在2023年的复苏(sū)抱(bào)有较高的期望，尤其是(shì)在第(dì)一季(jì)度超(chāo)出预期的情况下(xià)，市场普遍认(rèn)为今年会(huì)实现5.5％以上的(de)增长。但(dàn)是(shì)对于欧(ōu)美(měi)经济的预期则有所保(bǎo)留。我们认(rèn)为中国仍在复(fù)苏的(de)道路上。如果下半年财(cái)政和(hé)地(dì)产方面(miàn)有所表现，将(jiāng)会加快复苏(sū)进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力(lì)主要来自外需减弱和内需恢(huī)复(fù)尚需时间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度(dù)没有实(shí)质性压力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环境下，高(gāo)利率几(jǐ)乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环(huán)境(jìng)对经济的压制(zhì)作用(yòng)会降(jiàng)低欧美经济的预期(qī)。日(rì)本目前处于一个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行(xíng)行长表现(xiàn)出会维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从(cóng)去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品通胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经(jīng)济本身就有趋(qū)势性(xìng)的内生修复动力，并不需(xū)要太强的政策刺激，从趋(qū)势上(shàng)看无论经(jīng)济增长(zhǎng)还是企业盈利的(de)修复，目前都处在一(yī)个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束(shù)、以及修(xiū)复力度(dù)最大(dà)的(de)阶段已经(jīng)过去等问题(tí)。欧洲：受益(yì)于(yú)能源(yuán)价格显著回(huí)落及冬季天气较预(yù)期温和等，欧(ōu)洲经济已(yǐ)避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政(zhèng)策方(fāng)面(miàn)，日(rì)银新总裁(cái)植田和男维持宽松(sōng)的政策立场，短期调整货币政策区间(jiān)可能性不高，但2023年(nián)内仍有可(kě)能对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进(jìn)入衰退(tuì)。美国银行业的风(fēng)波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随(suí)着劳工(gōng)参与率的提高，以及新增(zēng)就业的下降，未来失业率有抬升的(de)可能(néng)，这将会是导致美(měi)国经济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要(yào)的推动力。

　　由于(yú)冬季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元区的经(jīng)济表(biǎo)现好于(yú)预期(qī)。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的通(tōng)胀问题比美国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央行将再(zài)次加(jiā)息50个基点，将存(cún)款利(lì)率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保(bǎo)持(chí)这一水平(píng)。中(zhōng)国(guó)经济(jì)的强势复苏，是全球经济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观(guān)数(shù)据进(jìn)一(yī)步(bù)好转，增强(qiáng)了(le)投(tóu)资者对于(yú)国(guó)内经济增(zēng)长复苏的(de)信心。

　　后续(xù)美联(lián)储加(jiā)息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加(jiā)息180kg等于多少斤 180kg等于多少磅了。虽然说通胀还没(méi)有回到美(měi)联(lián)储(chǔ)的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问题(tí)，这都是高利率环境带来冷(lěng)却经(jīng)济的(de)副作用。在整体通胀数据逐步往下(xià)走(zǒu)的环境之(zhī)下，企业信(xìn)心也开(kāi)始是越走越弱。美联(lián)储今年加息或(huò)许(xǔ)已经结束。

　　美联(lián)储可能(néng)要到(dào)了明(míng)年上半(bàn)年(nián)才会认真的去考虑降息(xī)。虽(suī)然(rán)说通胀见顶回落，但是回落的(de)速度(dù)不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍(bào)威(wēi)尔在过(guò)去(qù)的半年12个月多次(cì)提(tí)到(dào)，他宁愿经济出现一个温和的经济衰(shuāi)退(tuì)。可见(jiàn)，他对于(yú)降低通(tōng)胀的决心还是非(fēi)常明显的(de)，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长一(yī)部分(fēn)来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银(yín)行业问题，市场对美联(lián)储(chǔ)加息的预(yù)期(qī)发(fā)生了(le)较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后(hòu)在第四(sì)季度开始(shǐ)逐步(bù)调整利率水平，以实(shí)现利率的正常(cháng)化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个(gè)好(hǎo)消息，因为高(gāo)利率环境导(dǎo)致美元流动性下降(jiàng)和投资成本急(jí)剧上升，这已(yǐ)经在全球资(zī)本市场上反(fǎn)映出来(lái)了(le)。不论是美国的银(yín)行(xíng)业还是高收益(yì)债券领域，都(dōu)出现了(le)流动性和短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆(fān):我(wǒ)们(men)认为美联(lián)储最近一(yī)次加息(xī)后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年(nián)三季(jì)度开始，美国将进入一(yī)个技术性衰退，可能在年(nián)底会有(yǒu)一次减息。但是(shì)美(měi)联储(chǔ)现在论调(diào)还是比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图(tú)看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会(huì)减息，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当然(rán)，我们要动态地看问题，应根据(jù)未来几(jǐ)个月美国经济(jì)的实际情况(kuàng)去(qù)做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息(xī)后进入了(le)观(guān)察期。短期(qī)，联储将(jiāng)在控(kòng)通(tōng)胀及防范金融风险之间(jiān)争(zhēng)取平衡。后续如果美(měi)国金融体(tǐ)系风险继续(xù)累积并形(xíng)成进一步(bù)的风险事件，可能会(huì)推动联(lián)储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美国经(jīng)济衰退终局确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的(de)利率(lǜ)债、高(gāo)评级信用(yòng)债会在大类资产(chǎn)中取得相(xiāng)对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：目前来(lái)看，美(měi)联储可能在下半(bàn)年降(jiàng)息(xī)50个(gè)基点。虽(suī)然(rán)美联储结(jié)束加息周(zhōu)期(qī)及随(suí)后(hòu)的宽(kuān)松政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而至时成(chéng)立。多(duō)数情况(kuàng)下，只有经(jīng)济状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹(dàn)的充分(fēn)条件。与股票不同，政府债收益率的(de)表现在美联储加息接(jiē)近尾声(shēng)时通常更容(róng)易预测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的高位几乎(hū)总是在(zài)最后一次加(jiā)息(xī)前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降(jiàng)压低了(le)收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机(jī)会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企业已经(jīng)录(lù)得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的(de)大概率能(néng)赚钱。工具率先获(huò)得(dé)利好，这是比较自然(rán)的(de)逻辑(jí)。其次，AI会(huì)给现(xiàn)有(yǒu)的(de)公司(sī)带来哪些变化，这是我们需要思考的(de)问题。例如广告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以进一步(bù)提升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑(lǜ)到部分(fēn)国家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的不确(què)定性是比较高(gāo)的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府积(jī)极的在(zài)推动数字化(huà)的(de)进(jìn)程，我们认为中(zhōng)国有非常大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大(dà)模型在训练环节和(hé)推理(lǐ)环(huán)节都需要消耗大量的算力(lì)，涉及到(dào)的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务(wù)器(qì)，以及配(pèi)套的交换机、光模(mó)块(kuài)；自去年(nián)年(nián)底以来(lái)，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬件产品环(huán)节的(de)订单(dān)上修。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要涉及(jí)两类产品(pǐn)，一类是公有云上部署的大(dà)模(mó)型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的分(fēn)布式计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要(yào)面(miàn)向(xiàng)to-C类的(de)终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要基于生(shēng)成的(de)字(zì)段数(shù)（token）来(lái)收(shōu)费；另(lìng)一类是部署到私有云(yún)上的(de)大模型，主要面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要根据部署成本(běn)来收费；应(yīng)用场景落地较(jiào)为多(duō)元，在(zài)搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金(jīn)融、电商(shāng)、企业内部管理都有(yǒu)非常多可以探(tàn)索落(luò)地(dì)的(de)案例(lì)，在未来2-5年将(jiāng)会(huì)呈现出(chū)百花齐放的(de)格局，投(tóu)资机会主要来(lái)源于(yú)下(xià)游(yóu)潜在的目标用户群体规(guī)模较(jiào)大、用(yòng)户的(de)付费(fèi)意愿(yuàn)强或者用户的(de)使用(yòng)时长较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时(shí)，我们(men)看(kàn)到，中国高度重(zhòng)视(shì)数字经(jīng)济(jì)，尤其是大数据(jù)、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年成立了(le)国家(jiā)数据局(jú)，国务院重组科技部，三大运营商都(dōu)加大了在(zài)数据方面的投入，中国的(de)云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目前估(gū)值处于历史低位，随着去(qù)库存的稳步推进(jìn)，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥(yōng)有众多(duō)半导体企(qǐ)业的韩国市(shì)场则(zé)将是(shì)亚洲(zhōu)上升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将有不俗(sú)表现(xiàn)，因为(wèi)很多(duō)中国的科技企业在后疫情时代，会更(gèng)关注利润(rùn)和(hé)现金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型（特别是机器学习(xí)与深度学习模型）的发(fā)展(zhǎn)将带来以(yǐ)下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与(yǔ)推理需要大量的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大(dà)的(de)数据(jù)集(jí)和计算(suàn)资源进行训练(liàn)，这将推动公共云服务商的发(fā)展。数据服务(wù)，AI模(mó)型(xíng)需要海(hǎi)量数据进行训练，数(shù)据采集、清洗和标注(zhù)服务将大有(yǒu)可为(wèi)。AI软(ruǎn)件(jiàn)与(yǔ)服务(wù)，在各(gè)行业(yè)内，AI模型将被广泛(fàn)应用(yòng)，企(qǐ)业将大举采购(gòu)各(gè)类AI软件(jiàn)与(yǔ)服(fú)务，如机器视觉(jué)、自然语(yǔ)言处理、机器人(rén)等(děng)以满(mǎn)足自(zì)动化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智(zhì)能专家及业界高管呼吁(xū)暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上(shàng)增(zēng)加公众对AI技(jì)术(shù)研发(fā)的知(zhī)情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示(shì)出行业内对人工智能(néng)安全与可控性的高度重视，这(zhè)有助于提高公众对(duì)此的认识，同(tóng)时促进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂(zàn)停开发更(gèng)强(qiáng)大的模型有助(zhù)于行业理解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模(mó)型(xíng)的管控(kòng)奠定(dìng)基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时间(jiān)观察其对社会产生(shēng)的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发起的(de)自律性(xìng)暂(zàn)停(tíng)可能难以(yǐ)有效执行。人工(gōng)智能(néng)行业内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁暂停(tíng)开(kāi)发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向(xiàng)出现(xiàn)了偏差(chà)，而更多(duō)是(shì)出于对(duì)监管(guǎn)缺失(shī)的担(dān)忧，因而呼吁(xū)社会思(sī)考(kǎo)在使用过(guò)程(chéng)中产生的法律规制风险(xiǎn)以及科(kē)技(jì)伦理(lǐ)挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用户交互过程中的(de)数据可能涉及(jí)到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来(lái)越多的(de)企业客(kè)户开始转向(xiàng)规划(huà)私(sī)有部署大模型。另一方面(miàn)，不法分(fēn)子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提(tí)高电(diàn)信(xìn)诈骗的效(xiào)率、研发限制性产(chǎn)品(pǐn)的(de)效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层(céng)在立法进(jìn)度上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互联网信(xìn)息办公室正式发布《生成(chéng)式人工智(zhì)能服务管(guǎn)理办法(fǎ)（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提(tí)出生成式人工智(zhì)能服(fú)务(wù)提供者应该承(chéng)担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未(wèi)成年(nián)人保(bǎo)护(hù)、内容(róng)安全管(guǎn)理等工作，我们相信在生成式人工智(zhì)能领域(yù)的(de)监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月(yuè)就6个(gè)月，全球市(shì)场资产类别方(fāng)面，固(gù)定收益或(huò)者债券为优(yōu)先(xiān)，低配股票(piào)。如(rú)果美国经济进入下半年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强，那么目前美国股票(piào)的估值(zhí)相(xiāng)对于企业盈利的预(yù)期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美(měi)联储不降息 ，那(nà)么(me)10年期30年(nián)期(qī)的(de)美国(guó)国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部(bù)分摩(mó)根资产管理目(mù)前是偏向(xiàng)中国及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果中国的企业盈(yíng)利增长比美国快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑赢(yíng)标(biāo)普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩(mó)根(gēn)资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上(shàng)一(yī)些(xiē)投资(zī)等级的企(qǐ)业债。不(bù)看好高收益债(zhài)的原因(yīn)在(zài)于(yú)：当经济表现越来越差的时(shí)候，一些(xiē)信贷评级比较低的企业(yè)债，它的信(xìn)用(yòng)差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会得(dé)到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金(jīn)属持相对(duì)中性态度(dù)，商品中比(bǐ)较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策(cè)略现在时间节点(diǎn)看，大类资(zī)产相(xiāng)对配置上，我们认为(wèi)股票优于(yú)债券，优于商品。年末有降息预期的(de)条件(jiàn)下，股票(piào)估值压力会减小(xiǎo)。商(shāng)品受全球(qiú)总需求(qiú)下降(jiàng)和中国复苏(sū)缓(huǎn)慢(màn)的影响(xiǎng)，下半(bàn)年反转(zhuǎn)的机会不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至(zhì)今的(de)表现，之(zhī)后可(kě)能会出现中(zhōng)国(guó)优于欧美(měi)股市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基(jī)本(běn)面(miàn)条件下(xià)，受其(qí)他因素影响(xiǎng)的估值(zhí)因素(sù)带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表(biǎo)现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在资产(chǎn)配(pèi)置角度(dù)看，我(wǒ)们认(rèn)为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍(réng)存在较大的不确(què)定性(xìng)。如(rú)果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益(yì)。如果经济出现严(yán)重衰(shuāi)退，债券(quàn)表现一定(dìng)优(yōu)于股票(piào)。如(rú)果通胀卷土重来(lái)，将出现(xiàn)和去年一(yī)样的股债双杀(shā)，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市(shì)场投(tóu)资策略(lüè)：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们(men)不看好美股和成长股(gǔ)。我们的(de)股票投资策略(lüè)是分散(sàn)配置(zhì)。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言，我们(men)认为今年(nián)债券的表现会(huì)优于股(gǔ)票(piào)的表(biǎo)现，特别(bié)是(shì)政(zhèng)府债券(quàn)和(hé)投资级(jí)别的债券，能够提供(gōng)不错的收益率，而且即(jí)使在经济下行的(de)时候(hòu)也非常(cháng)具(jù)有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们(men)同时也看好黄金和石(shí)油价格的(de)上涨。看好黄(huáng)金(jīn)最主要是因为避(bì)险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认为油价会进(jìn)一步上行，主要是由于供(gōng)给端的收(shōu)缩。外汇市场投(tóu)资策(cè)略：由(yóu)于美联储(chǔ)停止加息，美元的利差优(yōu)势(shì)收窄，因此我180kg等于多少斤 180kg等于多少磅们(men)要为美元(yuán)走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄(huáng)金表(biǎo)现较好，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行(xíng)情衰退情(qíng)景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄金(jīn)等资产类别成长股受(shòu)分(fēn)母端改善(shàn)主导，可能(néng)有阶段(duàn)性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处于较低(dī)位置，宏观环境(jìng)有利于权益市场(chǎng)，风格上(shàng)建议高配(pèi)制造、科(kē)技，低配周期、金融(róng)地产(chǎn)，标(biāo)配消费(fèi)和医药；创(chuàng)业(yè)板指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层面(miàn)，电子(zi)、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对(duì)较多。

　　港股市场结(jié)构(gòu)上看好(hǎo)：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央国企；契合数字(zì)中国建设(shè)方向，受益于(yú)复苏的(de)互(hù)联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例(lì)如美股）对分子端下(xià)行的定价不足(zú)。后续若(ruò)进(jìn)入利率快(kuài)速改(gǎi)善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心可能(néng)从衰(shuāi)退转向复(fù)苏，美元也(yě)可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元反弹(dàn)时点可能(néng)仍强于一篮子货币。日元(yuán)可(kě)能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但(dàn)在(zài)美元(yuán)强势周期逆转后(hòu)，欧(ōu)元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继(jì)续(xù)看(kàn)好亚洲（日本除外(wài)），并(bìng)在美国(guó)和欧(ōu)洲采取防御性(xìng)行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市场股票估(gū)值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银(yín)行存款准备金(jīn)率下调就(jiù)是明证。我们对美元(yuán)进一步走弱的预期应(yīng)该(gāi)会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对(duì)高收(shōu)益(yì)债务的敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发达市(s180kg等于多少斤 180kg等于多少磅hì)场投资级政府债券(quàn)，较不青睐高收益债(zhài)券(quàn)。这(zhè)与美国的衰(shuāi)退周期所体现出的(de)特(tè)征一致，在(zài)美国(guó)，政(zhèng)府债券通常(cháng)受益(yì)于债券收益率的(de)下降(jiàng)（因(yīn)为市场对增长放(fàng)缓和(hé)最终降息(xī)的定(dìng)价），而公司债券收(shōu)益(yì)率相对于美国(guó)政府债券(quàn)的溢价因(yīn)信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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