2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美(měi)联(lián)储(chǔ)持续(xù)加息，但(dàn)是美(měi)股(gǔ)指数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市(shì)场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资(zī)基(jī)金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的(de)基金中，中(zhōng)国股票基金（投(tóu)向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区(qū)（不含(hán)英国(guó)）股(gǔ)票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过(guò)前(qián)四个月跌(diē)宕起伏， 全(quán)球市场接下(xià)来如何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接(jiē)受本报采访(fǎng)解析他们对于(yú)市(shì)场动(dòng)态(tài)的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚(yà)太区首(shǒu)席市场策略(lüè)师许(xǔ)长泰(tài)

　　南方东英CE地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码O丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)亚太区投资(zī)总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷(xiàn)入衰退几率(lǜ)较大(dà)。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若(ruò)后续房(fáng)地产等持(chí)续发(fā)力，中国经(jīng)济持续快速(sù)复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等其它非美(měi)货(huò)币可能(néng)会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认(rèn)为人工(gōng)智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公(gōng)司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全球经(jīng)济(jì)走势(shì)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前，美国银行要(yào)么主动收紧信贷(dài)条件，要(yào)么因为存款(kuǎn)外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭(tíng)部(bù)门能获得的(de)贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是到了下半年美(měi)国经济衰(shuāi)退(tuì)的(de)风险较为显著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但不(bù)是快速(sù)增(zēng)长。日本方(fāng)面内需跟服(fú)务(wù)业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经(jīng)济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经(jīng)济(jì)复苏在全(quán)球(qiú)起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全(quán)面，还需要企业(yè)投资(zī)、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对(duì)中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一(yī)季度超(chāo)出(chū)预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的(de)增长。但是(shì)对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为(wèi)中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下(xià)半年财(cái)政和地(dì)产(chǎn)方(fāng)面有所表现，将会加快复苏进程。目前来(lái)看，经济复苏的压(yā)力主(zhǔ)要来自外需(xū)减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场(chǎng)流动(dòng)性和(hé)信贷宽松程(chéng)度(dù)没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下(xià)，高(gāo)利率几乎是美国和(hé)欧洲的(de)唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作(zuò)用会降(jiàng)低欧美经济的(de)预(yù)期。日(rì)本目前(qián)处于一个极端宽(kuān)松(sōng)货币(bì)政策(cè)拐点，但是目前新任日本央行行(xíng)长表(biǎo)现出会维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压(yā)力(lì)已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预(yù)计(jì)美国经济在2023年末(mò)或2024年初进入(rù)温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约束因(yīn)素缓(huǎn)和、以(yǐ)及(jí)周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需要太强的政(zhèng)策(cè)刺激，从(cóng)趋势(shì)上看无论经(jīng)济增长还是企业盈利(lì)的修(xiū)复，目前(qián)都处在(zài)一个中周期修(xiū)复趋势的开端(duān)，远没(méi)有到(dào)讨论(lùn)修复是否结束、以及(jí)修复力度最大的阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受(shòu)益于(yú)能源价格(gé)显著(zhù)回落及冬季天气较预期温(wēn)和等(děng)，欧洲经济已避(bì)开冬(dōng)季陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退(tuì)的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日(rì)银新(xīn)总(zǒng)裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策(cè)立场，短(duǎn)期调整(zhěng)货(huò)币政策区间(jiān)可(kě)能(néng)性不高(gāo)，但2023年内仍有(yǒu)可(kě)能对曲(qū)线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美(měi)国银行(xíng)业(yè)的(de)风波提(tí)升了衰(shuāi)退概率，劳工市(shì)场有潜在降(jiàng)温(wēn)的可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失(shī)业(yè)率有抬升的可能，这将会是导致(zhì)美国经济(jì)名义上进入(rù)衰退，最主(zhǔ)要的(de)推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济表现好于预期(qī)。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面(miàn)临(lín)的(de)通胀问题(tí)比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并(bìng)在(zài)今年余下(xià)时间保持这一水(shuǐ)平。中国(guó)经济的(de)强势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步(bù)好转，增强了(le)投资者对于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加息(xī)了。虽(suī)然说通(tōng)胀还没有回到美联储的政策目(mù)标。但是(shì)3月(yuè)份开始(shǐ)，银行出现问题，这都(dōu)是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据(jù)逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业信心(xīn)也(yě)开始(shǐ)是越走越弱。美联储今(jīn)年加(jiā)息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年(nián)上半年(nián)才(cái)会认真的去考(kǎo)虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但是回(huí)落的速度不够快，而(ér)且美(měi)联储主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月(yuè)多(duō)次提到，他宁愿经济出现一(yī)个(gè)温和的经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。可见，他对于(yú)降低通胀(zhàng)的(de)决心还是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近的(de)银行业问题，市场对美联储加(jiā)息(xī)的预期发生了较大波动。目(mù)前(qián)市场预计，5月份的加息会(huì)是(shì)最后一次，然(rán)后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化(huà)（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为(wèi)高(gāo)利(lì)率环境导致(zhì)美元流动(dòng)性下降(jiàng)和投资成本(běn)急剧上升，这已(yǐ)经(jīng)在全球资本市(shì)场(chǎng)上反映出来了。不论是美国(guó)的银行业(yè)还是高收益债券领(lǐng)域，都出现了(le)流动性和短期成(chéng)本上(shàng)升带(dài)来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近一次加息(xī)后，进入观(guān)望(wàng)态势。现在(zài)市场普遍预期从今年三季度开(kāi)始，美国将进入一个技术性衰退(tuì)，可能在年底会有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但是美(měi)联储(chǔ)现在论调还是比较的(de)鹰派(pài)，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官(guān)员都认为在2024年(nián)前(qián)不会减息，与市(shì)场(chǎng)预期有(yǒu)一定(dìng)的差距。当然，我们要(yào)动态地看问题，应根(gēn)据未来几个月美国经济(jì)的实际情(qíng)况去做出调(diào)整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美联储加息(xī)后进入(rù)了观察期。短期，联储将在(zài)控通(tōng)胀及防(fáng)范金融风险之(zhī)间(jiān)争取平衡。后续(xù)如果(guǒ)美国金融体系(xì)风险继续累(lèi)积(jī)并形成进一(yī)步的(de)风险(xiǎn)事件，可能(néng)会推(tuī)动联(lián)储更早转向。美国经济衰退终局确定性(xìng)较(jiào)高，在(zài)此情景下，长久(jiǔ)期(qī)的利率债、高评级信用债会在(zài)大类资产(chǎn)中取得(dé)相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能(néng)在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联储(chǔ)结束(shù)加(jiā)息周(zhōu)期及随后的宽松(sōng)政策可能(néng)利好股市，但是这仅(jǐn)在没(méi)有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数(shù)情况下，只有经济状况触(chù)底(dǐ)才会构成股市(shì)反弹的充(chōng)分(fēn)条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的(de)表现在美联储加息接(jiē)近尾声时(shí)通常更容易预测(cè)。一直以来(lái)，10年期政(zhèng)府债收(shōu)益率的高(地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码gāo)位几乎(hū)总是在最后一次加息前后出现，然后(hòu)在接下(xià)来的12个月(yuè)平均(jūn)下跌(diē)70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀(zhàng)下(xià)降(jiàng)压低了(le)收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录(lù)得一定(dì地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码ng)的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的时(shí)候，做工具的大概(gài)率(lǜ)能(néng)赚(zhuàn)钱。工具率先获(huò)得利好，这是比较(jiào)自(zì)然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们(men)需(xū)要思考(kǎo)的问题。例如广告(gào)公司，AI是(shì)否可(kě)以(yǐ)进一步提升它的投放精准度。不(bù)过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定(dìng)性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府积极的在推动数字化的(de)进程，我们认为(wèi)中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推理(lǐ)环节都需要消耗大(dà)量的算力(lì)，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的(de)交换机、光模块；自(zì)去年年底以来，产(chǎn)业链(liàn)已经陆续收到(dào)了上述硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产(chǎn)品(pǐn)，一类(lèi)是公有云上部(bù)署的(de)大模型(xíng)，包括模型的API接口调(diào)用、模(mó)型的分布式计算部署、数据库等中(zhōng)间(jiān)件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到(dào)私有(yǒu)云上的大模(mó)型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根据部署成本来收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文(wén)档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有非常多可以探索(suǒ)落地(dì)的案例(lì)，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会呈现出百(bǎi)花齐(qí)放的(de)格(gé)局，投资机会主(zhǔ)要(yào)来源(yuán)于下游(yóu)潜在的目标用(yòng)户(hù)群(qún)体规模较大、用户(hù)的付费意愿强(qiáng)或者用户的(de)使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很(hěn)多行业。与此同时(shí)，我们看到，中国(guó)高度(dù)重视数(shù)字经(jīng)济，尤其(qí)是大数据、硬科技和(hé)软(ruǎn)科技的发展，今年(nián)成立了国家数据局，国(guó)务院重(zhòng)组科技部，三大运营商都(dōu)加大(dà)了在数据方面的(de)投入，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲(zhōu)半导体的(de)发展。该板块目(mù)前(qián)估值处(chù)于历史(shǐ)低位，随着去(qù)库存的稳(wěn)步推进(jìn)，半导体板块在今后(hòu)的(de)6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩国市场则将是亚(yà)洲上升空(kōng)间最大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的精选(xuǎn)科(kē)技主(zhǔ)题(tí)也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技企业(yè)在后疫(yì)情时代，会更关注(zhù)利润和(hé)现金流(liú)，从而(ér)产生一些可(kě)以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学习与深度学习模(mó)型）的发展将带来以(yǐ)下方面的投资(zī)机(jī)会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的训练(liàn)与推(tuī)理需要大量的(de)算(suàn)力，这将带动AI专用芯(xīn)片(piàn)的(de)需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和(hé)计算资源(yuán)进行训练(liàn)，这将推动公共(gòng)云服务(wù)商(shāng)的发展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模(mó)型需(xū)要海量数(shù)据(jù)进行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服(fú)务(wù)将大有可为。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在各行业(yè)内(nèi)，AI模(mó)型(xíng)将(jiāng)被广泛(fàn)应用，企(qǐ)业将大(dà)举(jǔ)采购各(gè)类AI软件与(yǔ)服务(wù)，如机器视(shì)觉、自然语言处理、机器(qì)人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人工智(zhì)能(néng)专家及业界高(gāo)管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加公众对AI技术研(yán)发的知情权以及行(xíng)业自律是有其必(bì)要性的。一方面，知名(míng)人士的(de)呼吁(xū)显示(shì)出行业内对人工智能安全与可控性的高度重(zhòng)视(shì)，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发(fā)更(gèng)强大的模型有助于行业理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强大(dà)，需要(yào)一定时间观(guān)察其对(duì)社会产生的影响。但另一方(fāng)面(miàn)，依靠公(gōng)众人(rén)士发起的自律性暂停可能(néng)难以有效(xiào)执行。人(rén)工智能(néng)行业内竞(jìng)争激烈(liè)，暂停进(jìn)一(yī)步(bù)研究难以(yǐ)形成广(guǎng)泛(fàn)共识，领先(xiān)机构会继续推进(jìn)研究(jiū)旨在保(bǎo)持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁(xū)暂停开发更强(qiáng)大的生(shēng)成式AI 模型，并非技(jì)术发展(zhǎn)方向(xiàng)出现了偏差(chà)，而更多是出于对监管缺(quē)失(shī)的担(dān)忧，因而(ér)呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制(zhì)风(fēng)险以及(jí)科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署在公(gōng)有(yǒu)云(yún)上面，用户(hù)交互过程中的数(shù)据可(kě)能涉及到用户(hù)隐私和企业机密，因此现在越来(lái)越多的企(qǐ)业客户(hù)开始转向规划私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也(yě)更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网(wǎng)信息办公室正式发布《生成式人工智能服(fú)务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担信息安全(quán)主(zhǔ)体责任，做(zuò)好(hǎo)个人信息(xī)保护、未成年人保护、内(nèi)容安全管理等工作，我们(men)相(xiāng)信在生成式(shì)人工智能(néng)领域(yù)的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资(zī)策略如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面(miàn)，固定(dìng)收(shōu)益(yì)或者债(zhài)券为(wèi)优先(xiān)，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速度持(chí)续放缓，衰退风险增强，那么(me)目(mù)前美国股(gǔ)票的(de)估值相对于(yú)企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)的(de)预(yù)期是相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济开始放(fàng)缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年(nián)期(qī)30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还(hái)是要往下走，利率(lǜ)往下走代表这些债(zhài)券(quàn)的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的(de)部(bù)分摩根资产管理目前是偏(piān)向中国及(jí)广泛意(yì)义上的亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目前，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们(men)，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比美(měi)国(guó)快，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产(chǎn)管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一(yī)些投(tóu)资等级的企业(yè)债(zhài)。不看好高(gāo)收益债的原因在于：当(dāng)经济表现越来越差的时(shí)候，一些信贷(dài)评级比较低的(de)企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大(dà)部分的亚洲货(huò)币都会(huì)得(dé)到(dào)支持。商品：对(duì)能源跟工业金属(shǔ)持相对(duì)中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配置(zhì)策略现在时(shí)间节点看，大类资产(chǎn)相对(duì)配置上(shàng)，我们(men)认为股票优于债(zhài)券(quàn)，优于商(shāng)品。年末有降息预期的(de)条件下，股票估(gū)值压(yā)力会减小。商品受全(quán)球总需求(qiú)下降和(hé)中国复苏缓慢的影响，下(xià)半(bàn)年(nián)反转(zhuǎn)的机会不(bù)大。

　　股票市场上(shàng)，考(kǎo)虑(lǜ)年初(chū)至今的(de)表现，之后可能会出现中(zhōng)国(guó)优于欧美股市的(de)情况。尤其是香港市场，在(zài)公司业(yè)绩(jì)普遍(biàn)平稳转好的基本面条件下，受其他因素影(yǐng)响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现(xiàn)有背离基本面(miàn)的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在资产(chǎn)配置(zhì)角度看，我们认(rèn)为美国的盈利增长及通胀前景仍存(cún)在较大的不确定性。如(rú)果(guǒ)通(tōng)胀(zhàng)下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如果经济出(chū)现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表现一(yī)定优于(yú)股票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土重来，将出现和去(qù)年(nián)一样(yàng)的(de)股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投资策(cè)略：股票方面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股(gǔ)票投资策略是(shì)分散(sàn)配置(zhì)。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策(cè)略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债(zhài)券(quàn)的表现(xiàn)会优于股票的表现，特别是政府债券和投(tóu)资级别的债(zhài)券，能够提供不错的收益率，而且(qiě)即(jí)使在经济下行的时(shí)候也非(fēi)常具有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们同(tóng)时(shí)也看好黄金(jīn)和石油价格的(de)上(shàng)涨。看好黄金最主(zhǔ)要是(shì)因(yīn)为避险情绪的上(shàng)升。我们预测到(dào)2023年底，黄(huáng)金(jīn)价(jià)格(gé)会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上(shàng)行，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美(měi)联储停止加息，美元(yuán)的(de)利(lì)差优(yōu)势收窄，因此(cǐ)我们要为美(měi)元走(zǒu)软做好(hǎo)准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债(zhài)券和黄(huáng)金表现(xiàn)较好，成(chéng)长股有阶(jiē)段性行情衰退(tuì)情景下，利率带来(lái)的分(fēn)母端制约改善，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性(xìng)行(xíng)情(qíng)；价(jià)值股分子(zi)端承压，整(zhěng)体回落石油等大(dà)宗商品由于需(xū)求(qiú)下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相(xiāng)对和(hé)绝对估值均处(chù)于较低位置，宏观环(huán)境(jìng)有利于权益市场，风格上(shàng)建议高配制造、科(kē)技(jì)，低(dī)配周(zhōu)期、金融地(dì)产，标配消(xiāo)费(fèi)和医(yī)药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军(jūn)工(gōng)、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会(huì)相(xiāng)对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息(xī)的优(yōu)质央(yāng)国企；契合数(shù)字中国建设方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏的互联网(wǎng)板(bǎn)块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处(chù)于衰退前(qián)期(qī)，部(bù)分资(zī)产（例如美股）对分子端(duān)下行的定价(jià)不(bù)足。后续若(ruò)进(jìn)入利率快速改善期，成长风(fēng)格可能阶段性(xìng)跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场交易(yì)重(zhòng)心可能从衰退转向复苏(sū)，美元也可能(néng)启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮(lán)子货币。日(rì)元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经(jīng)济(jì)衰退预(yù)期和欧(ōu)洲能源供应短(duǎn)缺风险持(chí)续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美(měi)元强(qiáng)势周(zhōu)期逆(nì)转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方(fāng)面，我们继续看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本(běn)除(chú)外(wài)），并在美国(guó)和欧洲采取防(fáng)御性(xìng)行业立(lì)场。看好中(zhōng)国，因(yīn)为即使在(zài)2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国(guó)市场股票估(gū)值仍然低廉(lián)，政(zhèng)策制定者继(jì)续支(zhī)持(chí)经济增长，最近的(de)银(yín)行存款(kuǎn)准(zhǔn)备(bèi)金(jīn)率下调就是明(míng)证。我们(men)对美元进一步走(zǒu)弱的预期应(yīng)该会支持除日本以外的亚洲市(shì)场(chǎng)表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高质量政府债券(quàn)的敞(chǎng)口，并(bìng)减少了对高收(shōu)益债(zhài)务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达(dá)市场投(tóu)资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退(tuì)周期所体现出(chū)的特(tè)征一致(zhì)，在美国，政府债券通常受益于债券收益(yì)率(lǜ)的(de)下降（因为市场对增长放缓和最(zuì)终(zhōng)降(jiàng)息(xī)的定价），而公司债券收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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