文|招商(shāng)宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件：吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别2023年5月(yuè)27日(rì)，国家统计局发布(bù)4月全国规模以上工业(yè)企业绩(jì)效数据。4月份(fèn)，规模以上工业(yè)企业营业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规(guī)模以上工业(yè)企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利(lì)润累计(jì)同比增速降幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依然处于探(tàn)底爬(pá)坡过程中。从决定(dìng)企(qǐ)业利润(rùn)的量(liàng)、价(jià)、成(chéng)本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利润增速由正(zhèng)转负(fù)的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润累计增速(sù)的下(xià)探幅度(dù)之深(shēn)和(hé)持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏(piān)长以及(jí)费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆(chāi)解(jiě)数据看：1）与去年(nián)同期相比，工业企业(yè)经营(yíng)绩效的(de)增长压力(lì)依然较大(dà)，与3月份相比，产(chǎn)成品存(cún)货周转天(tiān)数和应(yīng)收账款(kuǎn)平均回(huí)收期进一步增加。2）分所有制类型来看(kàn)，外(wài)商及港澳台商和私营企(qǐ)业利(lì)润累计同(tóng)比降幅出(chū)现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利(lì)润累计同比降幅进一步(bù)扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)利润(rùn)增速表现较好，石油和天然(rán)气开采等其他行业的利润增速降幅依(yī)然较大；中游原材(cái)料加工业和装备制(zhì)造业的(de)利润增速出现明显分化，中游原(yuán)材料加工(gōng)业(yè)的利润增(zēng)速均为负，是(shì)整体工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速的主要拖累，中(zhōng)游装备制造(zào)业利润增速(sù)回升(shēng)幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利润增(zēng)速的主要拉(lā)动项(xiàng)。在价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外部需求同时(shí)走(zǒu)弱的(de)情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月相比，4月份公布(bù)的工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润数(shù)据(jù)已表现(xiàn)出(chū)明显(xiǎn)的(de)探底(dǐ)爬(pá)坡(pō)信号(hào)：一，营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)有望继续(xù)成为拉动工业(yè)企业利润增速回升的(de)主要拉动力。按当月利润增速计算(suàn)，4月份表现(xiàn)较好的行业主要有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设备制造(zào)业 、通用(yòng)设备制造(zào)业、电气机(jī)械及器材(cái)制造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑料制品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及(jí)水的生产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点(diǎn)：

　　总体(tǐ)来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比(bǐ)增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡(pō)过(guò)程中。从决定企业(yè)利润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利(lì)润增速由正转负(fù)的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累(lèi)计增(zēng)速的下(xià)探幅度之(zhī)深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润(rùn)由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及(jí)费(fèi)用率偏高严重(zhòng)制约(yuē)工业(yè)企业利润爬坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主(zhǔ)要细分行(xíng)业中，有26个行业的营(yíng)业利润累计增速出现(xiàn)回升，其他13个行业的营业利润累计增速均出现(xiàn)回落(luò)，其中回落幅度(dù)较大(dà)的行(xíng)业主要(yào)是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服(fú)饰(shì)等行业，回升幅度(dù)较(jiào)大(dà)的行业主要是机械和设(shè)备(bèi)修理(lǐ)、汽车制造、通用设备(bèi)制造、橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑料制品等(děng)行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同(tóng)期(qī)相比(bǐ)，工业(yè)企业经营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存(cún)货(huò)周转天数和(hé)应收账款平均回收期(qī)进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模(mó)以上工业企业累计每百(bǎi)元营业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存(cún)货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应(yīng)收账款平均(jūn)回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天(tiān)）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外商(shāng)及(jí)港澳台(tái)商和私(sī)营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台(tái)商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业(yè)和(hé)股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润(rùn)增速表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，石油和天然气开采(cǎi)等(děng)其他行业的(de)利(lì)润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的增速依然为正，分别(bié)收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然(rán)气开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑(hēi)色金属矿采选业(yè)、废物资源综合(hé)利(lì)用的增速为负(fù)，分(fēn)别收录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料加工业和装备(bèi)制造业的利(lì)润增速出现(xiàn)明显分化。中(zhōng)游原材料加(jiā)工业的利润增速均为负，尽(jǐn)管与上(shàng)个月相(xiāng)比，利润(rùn)增速(sù)跌幅普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中游装备制造业利润增(zēng)速(sù)回升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)的(de)主(zhǔ)要拉动项。其中(zhōng)通用(yòng)设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造(zào)、仪器仪(yí)表制造增幅(fú)延(yán)续上(shàng)个月亮眼(yǎn)趋势，得益于(yú)国内汽车销售量的提升和汽车(chē)产业链出口强劲，汽车制造业的利润增速降(jiàng)幅由负转正，此外(wài)叠(dié)加(jiā)去年同期基数较(jiào)低，汽车制造业当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制品跌(diē)幅扩(kuò)大，分别收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色(sè)金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和电(diàn)子设备跌幅收(shōu)窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气(qì)机械及器材制造增幅依(yī)旧为正，并且增(zēng)速出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车(chē)制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需(xū)求同(tóng)时走弱的情况下，下(xià)游行业内部的利(lì)润增速反弹乏力，文(wén)教工(gōng)美体育(yù)娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家(jiā)具制造(zào)等多个(gè)行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰(shì)等(děng)多个行(xíng)业(yè)的利润跌幅继(jì)续扩(kuò)大。往后(hòu)看，价(jià)格水平、内部需求、外部(bù)需求转好速度较慢，这也(yě)意味着下游行业的利润(rùn)增速向上爬坡的节奏(zòu)大概(gài)率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰(shì)、皮(pí)毛(máo)羽和制鞋、造(zào)纸及(jí)纸制(zhì)品和(hé)医药制(zhì)造跌幅扩大，分(fēn)别(bié)录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造(zào)、纺织业、家具(jù)制造和印刷和记录媒介利润(rùn)降幅放缓(huǎn)，但(dàn)持续(xù)维(wéi)持低位(wèi)，分别(bié)录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共(gòng)事(shì)业中的机械和设备修理、电力热力利(lì)润增速(sù)相对较(jiào)高，燃气(qì)生产和(hé)供应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中(zhōng)机械和设备修理(lǐ)利润累(lèi)计(jì)增速(sù)上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利(lì)润(rùn)累计同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收(shōu)入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制造业有望继续(xù)成(chéng)为拉动工业企业(yè)利润增速(sù)回(huí)升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工(gōng)美(měi)、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品业(yè)、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的(de)生产和(hé)供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企业利润(rùn)增速能否(fǒu)转正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工(gōng)业(yè)企业利润探(tàn)底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如(rú)果(guǒ)按最近两次探底历(lì)史来演(yǎn)绎的话，至少(shǎo)还(hái)要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预(yù)计工业(yè)企业利润增速(sù)转正最早(zǎo)也需等(děng)到四(sì)季(jì)度。目前我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢(màn)和外(wài)需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业的产能利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营(yíng)业成本高居不下吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别导致的(de)内部压力，本(běn)轮工业企业利润增(zēng)速反弹(dàn)速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上内(nèi)容来自(zì)于(yú)2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造业(yè)利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月(yuè)工业企业利润分析》报告(gào)，报告作者(zhě)张静静、张一平，联系(xì)人罗丹

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