来源：高瑞(ruì)东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表现(xiàn)为(wèi)生产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催(cuī)化下(xià)游消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)。从行业表现(xiàn)看(kàn)，制造业从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从(cóng)主动去库(kù)转(zhuǎn)向被动去库。从(cóng)景气度(dù)边际表现看，下游消费(fèi)制(zhì)造(zào)>；中游装备制造>；上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加(jiā)工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回落(luò)预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级将(jiāng)成为推动下(xià)一阶段国内(nèi)经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房地产等行业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售回暖而投资疲(pí)弱的特点相一(yī)致(zhì)。

　　从制(zhì)造业(yè)内部来看，今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业景气度普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业景气(qì)度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)表现为高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造行(xíng)业中(zhōng)，与(yǔ)出(chū)行、地产(chǎn)后(hòu)周期(qī)相关的(de)酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度(dù)较高，部分(fēn)行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业(yè)景气(qì)度(dù)居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气(qì)机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业(yè)景气度(dù)改善幅度最(zuì)弱(ruò)，由(yóu)于行业(yè)库(kù)存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业(yè)仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面(miàn)，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的购房、服务消(xiāo)费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工(gōng)复产加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口数据(jù)好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动边际转弱，随(suí)着未来海外总需求回落(luò)的预期(qī)逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收(shōu)入向上修复，消费倾向(xiàng)明(míng)显回升，已(yǐ)经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信(xìn)贷数(shù)据指向(xiàng)居民“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进(jìn)一步(bù)增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)有(yǒu)望持续修(xiū)复(fù)，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地产后周期相关(guān)的(de)可选(xuǎn)消(xiāo)费也有望(wàng)进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下(xià)游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望(wàng)向上修复，企业(yè)将(jiāng)从主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补(bǔ)库(kù)，设备投资需求(qiú)有望改善，推(tuī)动中游装备制造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及(jí)预(yù)期；海外需求超预期(qī)回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落

　　一、本周聚(jù)焦：疫(yì)后经(jīng)济复苏有哪些(xiē)结(jié)构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预(yù)期增(zēng)长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于(yú)海外国(guó)家疫(yì)后复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外需回落(luò)、国内经济转向高(gāo)质量发展(zhǎn)、居民(mín)前期“去杠杆”的过(guò)程(chéng)中，因此(cǐ)驱(qū)动疫后经济复(fù)苏的(de)力量(liàng)并不均衡(héng)，行业分化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们重点从行业层(céng)面，观测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测(cè)各行业表现来看，今年一季(jì)度(dù)制(zhì)造业、交通运输业、房(fáng)地(dì)产业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气(qì)度回落(luò)，与(yǔ)年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为(wèi)基(jī)期(qī)计(jì)算各年(nián)份的复(fù)合增(zēng)速，观察各(gè)行业增加值(zhí)变(biàn)化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加快(kuài)建(jiàn)设农业强国，推进(jìn)农(nóng)业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值(zhí)增速提(tí)升至5.9％，高于去年四(sì)季(jì)度的4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年增速，与去(qù)年下半年之后(hòu)外需(xū)转弱(ruò)、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业(yè)景气度明显回(huí)落(luò)，增加(jiā)值增速回(huí)落至1.9％，低于(yú)去年(nián)四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季(jì)度的(de)4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居(jū)民出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增(zēng)速明显提(tí)升(shēng)，自去年(nián)四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升(shēng)，尽管高于疫(yì)情三年来的平(píng)均增(zēng)速，但(dàn)绝对水平不及(jí)2019年(nián)，指(zhǐ)向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二(èr)手房销售回暖，今年(nián)一季(jì)度房(fáng)地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复(fù)苏分化(huà)，中下游(yóu)改善幅(fú)度好于上游

世界上女性最开放的是哪个国家　　对(duì)于行业(yè)景气度的观测，我们采(cǎi)用量（各(gè)行业工业增加值增速）与(yǔ)价格(gé)（各行业(yè)工业品价格增速）分(fēn)别(bié)作为供需的(de)衡量指标。主(zhǔ)要选取28个(gè)主要(yào)行业自2019年(nián)以(yǐ)来的月(yuè)度数据，首先将(jiāng)各行业增加(jiā)值增(zēng)速调整为(wèi)以2019年为基期的(de)复合增速，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增(zēng)加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年(nián)3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边(biān)际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制造业各(gè)行(xíng)业景气度(dù)出现普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去(qù)库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行(xíng)业中，与出(chū)行、地(dì)产后周期相关的行(xíng)业景气度最高(gāo)，部分(fēn)行(xíng)业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者(zhě)价格(gé)下跌主要与高库存水(shuǐ)平(píng)有关(guān)，今年2月，库存同比(bǐ)均处在(zài)2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随(suí)着防疫(yì)需(xū)求的降(jiàng)温，医药制造业景气度有(yǒu)所回落(luò)，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气(qì)度居中，均(jūn)表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”。一方(fāng)面与(yǔ)原材料(liào)成本下跌有关，另(lìng)一方面，也(yě)与(yǔ)年(nián)初外(wài)需表现好于内需(xū)，部分行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备(bèi)工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业(yè)升级、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)弱的是(shì)通用设备、电(diàn)子设备，与(yǔ)房地产新(xīn)开工强度较弱、消费(fèi)电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由(yóu)于(yú)行业库(kù)存(cún)水平(píng)偏高，多数行业仍(réng)受(shòu)制于价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端(duān)改善幅度(dù)最大，3月增加值增(zēng)速(sù)位于2019年以来(lái)70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商(shāng)品下行周(zhōu)期影响，价格(gé)依(yī)旧承压；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)；石(shí)化链(liàn)条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处(chù)在50％以(yǐ)下的(de)景气度偏低区间，今年(nián)由于(yú)能源危(wēi)机缓解(jiě)，产品价(jià)格相较去年同期也出(chū)现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度(dù)仍处(chù)在高位，但出现边际(jì)放缓，生产(chǎn)及价(jià)格水平同(tóng)步(bù)回落(luò)。这与(yǔ)去年以(yǐ)来(lái)行(xíng)业产能持续扩张有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在(zài)2016年以来(lái)94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利(lì)。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一(yī)方面，国(guó)内复工(gōng)复产(chǎn)加快(kuài)推进，保证供给端的快速恢复，是(shì)推动(dòng)年(nián)初(chū)出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红利释(shì)放效果转弱(ruò)，随着未来海外总需求回(huí)落的(de)预期逐步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自(zì)于(yú)消费(fèi)回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和(hé)消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿改善(shàn)，未来消费回暖的(de)确定性进一(yī)步增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费，以(yǐ)及(jí)家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有望提(tí)升。

　　从一季(jì)度居民收入和消(xiāo)费数据看，居民收(shōu)入增速(sù)提升，消(xiāo)费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速看，今年一季度(dù)，全国居(jū)民人均(jūn)可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出(chū)增速提(tí)升至5.0％，高于去(qù)年四季(jì)度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着(zhe)服务(wù)业恢(huī)复(fù)持续向好，有(yǒu)望带动相关(guān)就业(yè)岗位加快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居(jū)民储(chǔ)蓄意(yì)愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑底。今(jīn)年(nián)以来，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据(jù)看，3月居民(mín)新增存款(kuǎn)同(tóng)比增量(liàng)降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数(shù)据(jù)看(kàn)，3月(yuè)居民部门新增(zēng)净融(róng)资同比多(duō)增4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增(zēng)净(jìng)融资(zī)连续2个月(yuè)维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居民预(yù)期可(kě)能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开(kāi)始放缓。今(jīn)年(nián)第(dì)一季度城镇(zhèn)储户问卷调(diào)查结果(guǒ)显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居(jū)民(mín)储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关行业设备投(tóu)资(zī)更新，有(yǒu)望(wàng)推动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年(nián)一季(jì)度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺(quē)口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强(qiáng)。今年在海外总(zǒng)需求回(huí)落背景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优(yōu)势(shì)强化(huà)，有望维持(chí)装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业盈利下(xià)滑(huá)和库存高位(wèi)，对制(zhì)造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电气机械(xiè)等装(zhuāng)备制造业去库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品(pǐn)库(kù)存增(zēng)速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去(qù)库(kù)逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动补库(kù)，设备(bèi)投资需求将随(suí)之提(tí)升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债收益(yì)率(lǜ)多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年(nián)期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国(guó)10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周(zhōu)末(mò)持平为0.55％，美(měi)国高收益(yì)债期权(quán)调整利差较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球(qiú)股市(shì)涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩(hán)国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮(pí)书公(gōng)布，显示近几周美国经(jīng)济增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最近(jìn)几周美国(guó)总体经济活(huó)动(dòng)几乎没有变化，几个辖区(qū)指出在不确定性增加和对流动(dòng)性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度(dù)或有(yǒu)所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表(biǎo)示为应(yīng)对高(gāo)通胀(zhàng)，加息步伐(fá)或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需(xū)要进一步(bù)收紧(jǐn)政(zhèng)策来应对(duì)高通胀(zhàng)，加息(xī)结束(shù)后美联储将(jiāng)需要(yào)在一段时间内维持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示(shì)，预计今年货币政策将需要(yào)进一(yī)步进入限制(zhì)性区域，终(zhōng)端利率或将高于(yú)5％，具体(tǐ)取决(jué)于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策(cè)会议纪要(yào)公布，绝大多数委员同意(yì)将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议(yì)纪(jì)要显示，货币政策在降低(dī)通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些委员认(rèn)为整(zhěng)体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经济和(hé)通胀前景重大不(bù)确定性的(de)来源(yuán)。然而(ér)除非形势显著恶化，否则(zé)金融市(shì)场的紧(jǐn)张局势不(bù)太(tài)可能(néng)从根(gēn)本上改变欧洲央行管理委员会(huì)对(duì)通胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调美(měi)国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时(shí)政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本(běn)达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全(quán)球半(bàn)导体制造市(shì)场的(de)份额(é)从10％提升(shēng)至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯片制造(zào)工(gōng)艺，建立(lì)欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正在推出一(yī)份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和(hé)党(dǎng)希望提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一(yī)份债务上限(xiàn)相关(guān)立(lì)法措施；债(zhài)务法(fǎ)案将设法收(shōu)回未使用(yòng)的(de)防疫资金(jīn)用(yòng)于日常开(kāi)支；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并(bìng)结束(shù)绿色产业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表明(míng)美(měi)国无意与中国(guó)脱钩(gōu)，但未来(lái)仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求(qiú)与中(zhōng)国建立“建设(shè)性和公平的经济关系”。但“当美国利(lì)益受到威(wēi)胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚定地(dì)捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中(zhōng)美(měi)关系为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临(lín)债务问题的(de)新兴(xīng)市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜价(jià)环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝(lǚ)库(kù)存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下(xià)降

　　水泥价格指数(shù)环比上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全国水(shuǐ)泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个(gè)百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北(běi)以(yǐ)及(jí)西(xī)南(nán)各区价格指数环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，螺(luó)纹钢价格环(huán)比由正转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积(jī)增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二(èr)线(xiàn)、三线城市商品房成交面积同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供(gōng)应面(miàn)积同比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成(chéng)交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对(duì)上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月以来(lái)，乘(chéng)用车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个(gè)百分(fēn)点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币(bì)市场利(lì)率趋(qū)势分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至(zhì)2.51％；世界上女性最开放的是哪个国家DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改(gǎi)委强调(diào)提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力；国资(zī)委强调着力发展战略(lüè)性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月(yuè)份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持(chí)续回升的动力。接下来(lái)将重(zhòng)点做好(hǎo)四方面工作：一是(shì)，研究起(qǐ)草关于恢复和(hé)扩大(dà)消费的政策(cè)文件，围(wéi)绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消(xiāo)费，大力推动(dòng)新(xīn)能源汽(qì)车下乡；三是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循(xún)环促进(jìn)机制；四是，研究制(zhì)定关于(yú)营造放心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大(dà)会议，强调推动国资央企着力(lì)发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企(qǐ)在中国式现代化新(xīn)征(zhēng)程中走(zǒu)在前列，着(zhe)力提升科技自(zì)立自强水平，提(tí)升自(zì)主创(chuàng)新能力；着力发(fā)展实体经济特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产业，加快推进现代化产业(yè)体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行动组(zǔ)织(zhī)实施，高水平参(cān)与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一季度(dù)工(gōng)业和信息化发展状况，表示(shì)下一步将制定实施重点行(xíng)业稳增长的工作方案。一是营(yíng)造良好产业发展环境，落实落细(xì)稳增长政策(cè)举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细(xì)部省协作、部门协同；二(èr)是(shì)推动出口保稳提质，加大对(duì)制造(zào)业外(wài)贸企业的(de)支持力(lì)度，配合有(yǒu)关(guān)部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促(cù)进内需(xū)加快恢复，以高质量供给促进消费(fèi)；四(sì)是持续(xù)增强发(fā)展动能，加快战略性新(xīn)兴(xīng)产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国(guó)内经济恢(huī)复力度(dù)不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 世界上女性最开放的是哪个国家