关一下月亮是什么意思

　　来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要(yào)缘(yuán)于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为(wèi)生(shēng)产恢(huī)复推动出口形势好转，出行需求释(shì)放催化(huà)下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)回暖。从行业(yè)表现看，制(zhì)造业从(cóng)去年(nián)四季度的“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企(qǐ)业(yè)或(huò)从主动去库转(zhuǎn)向被(bèi)动去库。从景(jǐng)气度边(biān)际表(biǎo)现(xiàn)看，下游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求回(huí)落预(yù)期逐(zhú)步兑现，消费回(huí)暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服(fú)务(wù)业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输(shū)、房地产等(děng)行业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速(sù)恢复(fù)、房地产销售(shòu)回(huí)暖而投资疲(pí)弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制(zhì)造业(yè)内部来看，今年3月，制造(zào)业各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去(qù)年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产后周期(qī)相关的酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行(xíng)业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度(dù)改善幅(fú)度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级(jí)或是推动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动。需求(qiú)方(fāng)面，出(chū)行类消费快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房、服(fú)务消费需求得以(yǐ)释放(fàng)；供(gōng)给(gěi)方面，国(guó)内复工复产加快推(tuī)进，生产端快(kuài)速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利驱动(dòng)边际转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上(shàng)修(xiū)复，消费(fèi)倾向明(míng)显回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫情期间(jiān)水(shuǐ)平(píng)，同时信贷数据指(zhǐ)向居(jū)民(mín)“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后(hòu)周期相关的可选消费也(yě)有望(wàng)进一步回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造(zào)业(yè)企业盈利有望向(xiàng)上修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐步转向被(bèi)动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有(yǒu)望(wàng)改(gǎi)善，推动中游装备(bèi)制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国(guó)内(nèi)经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅(fú)明(míng)显回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经济复苏有(yǒu)哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我国GDP总量(liàng)实现超预期(qī)增长，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回(huí)升(shēng)。但不同于海外国(guó)家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发(fā)生(shēng)在外需(xū)回落、国内(nèi)经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济复(fù)苏的力量并不均衡，行业分化特(tè)征明显。因(yīn)此，我们重点从行业层面(miàn)，观测(cè)当前各(gè)行业(yè)景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各(gè)行业(yè)表现(xiàn)来看(kàn)，今年一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景气(qì)度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑(zhù)业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的情(qíng)况相一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为(wèi)基期计算各年份的复合增速(sù)，观察各(gè)行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速(sù)，与(yǔ)近年来(lái)加快(kuài)建设农业强国，推进农业农村现代(dài)化(huà)的目标(biāo)有关(guān)。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年(nián)增速，与(yǔ)去年下半年(nián)之后外(wài)需转弱、居(jū)民商(shāng)品消费恢(huī)复偏慢(màn)有(yǒu)关。而(ér)建筑业景气度明显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三(sān)产业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍(réng)存在产出缺口。其(qí)中，受益于(yú)居民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政(zhèng)业增加值增速明显提(tí)升，自去年四季(jì)度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮(yǐn)业增(zēng)加值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的(de)平均增速(sù)，但绝对水平不(bù)及(jí)2019年，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢复较慢(màn)。而受(shòu)益于新(xīn)房和二手房销售回(huí)暖(nuǎn)，今年一季度(dù)房地产业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分(fēn)化(huà)，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行(xíng)业景气(qì)度(dù)的观测，我们采用量(liàng)（各行业工业(yè)增加值增(zēng)速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格(gé)增速）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以来的月(yuè)度数据(jù)，首先(xiān)将(jiāng)各行业增加(jiā)值增速(sù)调整为(wèi)以2019年为基期的复合增速(sù)，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和(hé)2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造(zào)业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏(sū)初(chū)期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结(jié)束(shù)。从行业景(jǐng)气度边(biān)际(jì)改善情况来看(kàn)，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期相关的行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)最高(gāo)，部分行业步入“量价(jià)齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月，与居民(mín)外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的(de)量价分位(wèi)数水平均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落(luò)，农副(fù)加工行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二者(zhě)价格下跌(diē)主要(yào)与高库存(cún)水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分位数水平；而随着防疫需求(qiú)的(de)降(jiàng)温，医药制造业景气度有所回(huí)落(luò)，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业(yè)景气度(dù)居中，均表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料(liào)成本下跌有(yǒu)关(guān)，另一方面，也(yě)与(yǔ)年初外(wài)需表现好于内(nèi)需，部分行(xíng)业(yè)仍在(zài)去(qù)库进(jìn)程(chéng)有关(guān)。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备工业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升级、出(chū)口优势(shì)带来的韧性驱动；其(qí)次是(shì)汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅度最弱(ruò)的是(shì)通用设备(bèi)、电子设备(bèi)，与房地(dì)产新(xīn)开工强度(dù)较弱、消费电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度偏弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业(yè)生产端改善幅度(dù)最大，3月增加值增速位(wèi)于(yú)2019年(nián)以来70％分位数(shù)水平，但受(shòu)全球大宗商(shāng)品下行(xíng)周期影(yǐng)响，价格依(yī)旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度(dù)提(tí)升，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍(réng)处(chù)在(zài)下(xià)跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利(lì)水平(píng)；石化链条行业生产水(shuǐ)平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年由于能源(yuán)危机(jī)缓解(jiě)，产(chǎn)品价格相较去(qù)年同期也出(chū)现普遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景气度(dù)仍处在(zài)高位(wèi)，但出(chū)现边际(jì)放缓，生产及(jí)价格水平(píng)同步(bù)回落。这(zhè)与(yǔ)去年(nián)以(yǐ)来(lái)行业产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开(kāi)采产成(chéng)品库(kù)存同(tóng)比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级或是(shì)推动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢复(fù)后(hòu)，出(chū)行类消费快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房、服务性需求(qiú)得(dé)以释放；另一方面，国内复(fù)工复产加(jiā)快推进，保证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫(yì)后(hòu)红利(lì)释(shì)放(fàng)效果转弱(ruò)，随(suí)着未来海外(wài)总需求回落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步(bù)增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等可选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从(cóng)一(yī)季(jì)度居民(mín)收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复(fù)合增速看，今年一(yī)季(jì)度(dù)，全国(guó)居民人均(jūn)可(kě)支配收(shōu)入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增(zēng)速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四季度(dù)的3.0％。一季度(dù)居民平均消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带动相关就业(yè)岗位加(jiā)快(kuài)恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和投资信(xìn)心正在筑(zhù)底(dǐ)。今年(nián)以(yǐ)来，居(jū)民储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)有所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居(jū)民新增存款同(tóng)比增量降(jiàng)至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同(tóng)比增量均值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短期(qī)信贷同比多增(zēng)2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居(jū)民(mín)部(bù)门新增(zēng)净融资连续2个月维持(chí)同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季(jì)度城(chéng)镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多(duō)消费”和“更(gèng)多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强，以及相关行业(yè)设(shè)备(bèi)投资更新，有(yǒu)望推(tuī)动(dòng)中游装备制造(zào)景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出(chū)口数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工复产加快推进(jìn)外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强。今年在(zài)海外总需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸(mào)易往来加强、以及新能源产品优势强化，有(yǒu)望维(wéi)持装备制造(zào)领(lǐng)域出(chū)口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对制造业投资扩产造成一定(dìng)压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业(yè)盈(yíng)利(lì)有望向上修复。目(mù)前(qián)看，电气机(jī)械等装备制造(zào)业去库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通用设备(bèi)产成(chéng)品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着(zhe)需(xū)求(qiú)回暖、盈利(lì)修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国(guó)债收益率多(duō)数上行

　　美(měi)国(guó)10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀(zhàng)预(yù)期(qī)较上周下(xià)行(xíng)2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国(guó)10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收(shōu)益率利差收(shōu)窄。本(běn)周美(měi)国10年(nián)期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价(jià)格(gé)普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)。本(běn)周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标普(pǔ)50、日(rì)经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生(shēng)指数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息(xī)步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几(jǐ)周美国(guó)经济(jì)增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体经(jīng)济(jì)活(huó)动几乎没(méi)有变化，几个辖(xiá)区(qū)指出(chū)在不确定(dìng)性增(zēng)加和对流动性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美(měi)国总体物价水(shuǐ)平(píng)温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联(lián)储官员(yuán)表示为应(yīng)对高(gāo)通胀，加息步(bù)伐或(huò)将继(jì)续。4月(yuè)21日，美联储(chǔ)哈(hā)克称，需(xū)要进(jìn)一步收紧政策来(lái)应(yīng)对高通胀，加息(xī)结束后美(měi)联储(chǔ)将需(xū)要在一(yī)段时间内维持利(lì)率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表示，预计(jì)今年货币(bì)政策将(jiāng)需要(yào)进一(yī)步进(jìn)入限(xiàn)制(zhì)性(xìng)区域，终端利率或将(jiāng)高(gāo)于5％，具(jù)体(tǐ)取(qǔ)决于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数(shù)委员同意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货(huò)币(bì)政策在降(jiàng)低通(tōng)胀方面仍(réng)有一段(duàn)路要(yào)走，一些委(wěi)员认(rèn)为整(zhěng)体而言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局势被(bèi)视为经济和通胀前景重大不确定(dìng)性的来源(yuán)。然而除非(fēi)形势(shì)显著(zhù)恶(è)化，否则金融市场的紧张局势不太(tài)可能从根本上(shàng)改变(biàn)欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀(zhàng)前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落(luò)地；美财(cái)长耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时(shí)政治协议(yì)，就(jiù)涉(shè)及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元资金提(tí)振半(bàn)导体行业，以将欧(ōu)盟占全球(qiú)半导体制造(zào)市场的份额从(cóng)10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并与美国和亚(yà)洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院(yuàn)议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措(cuò)施。白宫需要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望(wàng)提高债务上限并削减支出；正在(zài)推出一份债务上限相(xiāng)关(guān)立法措施；债(zhài)务法案(àn)将设法(fǎ)收回未使(shǐ)用的防(fáng)疫资金用于日常开支(zhī)；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶(yé)伦(lún)就(jiù)中(zhōng)美关系发表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来(lái)仍(réng)将强调“国家安全(quán)”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何与中(zhōng)国脱钩(gōu)的努力都(dōu)将是“灾(zāi)难(nán)性(xìng)的(de)”，美国寻求与中国建立(lì)“建设性和(hé)公平的经济(jì)关(guān)系”。但“当(dāng)美(měi)国利益受到威胁(xié)时”，美(měi)国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以(yǐ)牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际关系中(zhōng)，耶(yé)伦表示(shì)美中两国有(yǒu)必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题(tí)”，比(bǐ)如帮助面临债务问题(tí)的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格环(huán)比上(shàng)涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格(gé)环比上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均(jūn)价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上升，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下(xià)跌(diē)，库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月(yuè)以关一下月亮是什么意思来，全国水泥价格(gé)指数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西南(nán)各区价格(gé)指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负(fù)，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成交面积(jī)增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城(chéng)土(tǔ)地供(gōng)应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交溢价(jià)率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均(jūn)零(líng)售销(xiāo)量(liàng)增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均(jūn)零(líng)售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市(shì)场利率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋(qū)势(shì)分(fēn)化(huà)，国(guó)债(zhài)利(lì)率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调(diào)提振消费持续回升的动力；国资委强(qiáng)调(diào)着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革(gé)委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的(de)动(dòng)力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于(yú)恢(huī)复和(hé)扩大(dà)消(xiāo)费的(de)政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农(nóng)村消(xiāo)费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大(dà)力推(tuī)动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同(tóng)有关(guān)方面优化就(jiù)业、收(shōu)入分配和(hé)消费(fèi)全链条良(liáng)性循环促进(jìn)机制；四(sì)是，研究制定关于(yú)营造放心消费环境的(de)政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央(yāng)企着力(lì)发(fā)展实体(tǐ)经济(jì)特别是战略性新兴产业。会(huì)议认(rèn)为，要更好推动(dòng)国(guó)资(zī)央企(qǐ)在中国式现代化新征(zhēng)程中走在前列，着力提升(shēng)科技自立自强水平，提(tí)升自(zì)主(zhǔ)创新能(néng)力；着力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业(yè)，加(jiā)快(kuài)推进现代(dài)化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提升行(xíng)动(dòng)组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举办发布会介绍一季度工业(yè)和信息化发展状况，表示下一步将制(zhì)定实施重点行业稳增长的工作方案。一(yī)是营造(zào)良好(hǎo)产(chǎn)业发展(zhǎn)环(huán)境，落(luò)实落细稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合有关部门落(luò)实好(hǎo)稳(wěn)外贸政(zhèng)策举措(cuò)；三(sān)是促进内需加快(kuài)恢复，以高质量(liàng)供给(gěi)促进消(xiāo)费；四是持续(xù)增强发(fā)展动能(néng)，加快战略(lüè)性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财(cái)经日(rì)历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及(jí)预期；海外需(xū)求超预期(qī)回落。

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