来源(yuán)：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国(guó)内经济(jì)回(huí)暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫(yì)后复苏红(hóng)利(lì)驱动，表现(xiàn)为生产(chǎn)恢复推(tuī)动出口形势好转，出(chū)行需求释放催化下游消费回暖。从行业(yè)表现看，制造业从去年(nián)四季度的(de)“量价齐(qí)跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或(huò)从主动去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活(huó)动(dòng)回(huí)暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫(yì)后经济脉(mài)冲(chōng)式修(xiū)复放缓(huǎn)、海外总需(xū)求回落预期逐步(bù)兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖和产业(yè)升(shēng)级将成为推动(dòng)下一阶段国内经(jīng)济复苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造(zào)业(yè)、服务业(yè)是(shì)驱(qū)动一季度(dù)经济(jì)复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗运输、房地(dì)产等(děng)行业景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务(wù)消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造(zào)业(yè)内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复(fù)苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行业景气度(dù)边际改(gǎi)善情(qíng)况来(lái)看，下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)表(biǎo)现为高(gāo)位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期(qī)相关的酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、文(wén)教娱(yú)、烟草、家具(jù)制造行业景(jǐng)气度较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业景气度居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加(jiā)工行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍然受到价格(gé)下(xià)跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油(yóu)石(shí)化行业。

　　消费回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级或(huò)是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服务(wù)消费需求得以释(shì)放；供给方面(miàn)，国内复工复产加快(kuài)推进，生产(chǎn)端快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济(jì)复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外总需(xū)求回落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动(dòng)国(guó)内经济增长的(de)线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上(shàng)修(xiū)复，消费(fèi)倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水平(píng)，同时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增(zēng)强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有(yǒu)望持续(xù)修(xiū)复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产后周期(qī)相关(guān)的可选消(xiāo)费(fèi)也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧(rèn)性(xìng)；随着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望(wàng)向上修复(fù)，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有(yǒu)望(wàng)改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提(tí)示(shì)：国内经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期；海外需(xū)求超(chāo)预(yù)期(qī)回落。

　　一、节后(hòu)消费降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明显回(huí)落(luò)

　　一(yī)、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些(xiē)结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预(yù)期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后(hòu)复(fù)苏(sū)背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国(guó)内疫后复苏发生(shēng)在(zài)外需(xū)回落、国内(nèi)经济转向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的(de)过(guò)程中，因此驱(qū)动(dòng)疫(yì)后经济复苏的力量并不(bù)均衡，行(xíng)业(yè)分化(huà)特征明显。因此(cǐ)，我们重点从(cóng)行业层面，观测当前各(gè)行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观(guān)测各行业(yè)表(biǎo)现来看(kàn)，今年一季(jì)度制造业、交通运(yùn)输(shū)业、房(fáng)地产业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据(jù)好转、服(fú)务消费快(kuài)速女人婚外情会断干净吗，女人婚外情能说断就断吗恢复、房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为基期计算各年份的复合增(zēng)速(sù)，观察各(gè)行业增加值(zhí)变化(huà)。

　　今年一季度第一(yī)产业增加值(zhí)增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加(jiā)快建设农业强(qiáng)国，推进农(nóng)业农村现代化的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加(jiā)值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全(quán)年增(zēng)速，与去年(nián)下半年之(zhī)后外需(xū)转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气(qì)度明(míng)显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出(chū)行活(huó)动(dòng)恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业(yè)增加(jiā)值增速(sù)小幅回(huí)升，尽管高于疫(yì)情(qíng)三年来的平(píng)均增(zēng)速，但(dàn)绝对水平不(bù)及2019年，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢复较慢(màn)。而受益于(yú)新房和二手房销售回暖，今年一季(jì)度房地产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改(gǎi)善幅度(dù)好于(yú)上游

　　对于行业景气(qì)度(dù)的观测，我们采用量(liàng)（各行(xíng)业工业增加值增速(sù)）与价(jià)格（各行(xíng)业(yè)工(gōng)业(yè)品(pǐn)价格增速）分别作为供需的衡(héng)量指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主要行业(yè)自2019年以来的月(yuè)度数(shù)据，首先(xiān)将各行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增(zēng)加值增(zēng)速(sù)和PPI增速的(de)分位数水平(píng)，通过(guò)对比2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度出现(xiàn)普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造(zào)行业(yè)中，与出行、地产后周期相关(guān)的行业景气(qì)度最(zuì)高，部分行(xíng)业步入“量价齐(qí)升(shēng)”阶(jiē)段。今年(nián)3月，与居(jū)民外出(chū)消费(fèi)相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位(wèi)数水平均处在高景气度(dù)区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量价(jià)齐升(shēng)”的特征；食(shí)品制造(zào)景气度有所回落，农(nóng)副加工(gōng)行业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库(kù)存水平(píng)有关(guān)，今年2月，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)均(jūn)处在2016年(nián)以来(lái)90％以上分位数(shù)水平(píng)；而随着(zhe)防疫需求(qiú)的降温，医(yī)药制造(zào)业景气度有所(suǒ)回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业(yè)景气(qì)度居(jū)中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关(guān)，另(lìng)一(yī)方面，也(yě)与年(nián)初外需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备工业增加值增速改善(shàn)幅度最大，受益(yì)于国内产业升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新(xīn)开(kāi)工强度较弱、消费电(diàn)子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍受(shòu)制(zhì)于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行(xíng)业(yè)生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平(píng)，但(dàn)受全球大宗(zōng)商品下(xià)行周期影响，价格(gé)依旧承压；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升(shēng)，但由于库存(cún)水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水(shuǐ)平；石化(huà)链条(tiáo)行业生产(chǎn)水(shuǐ)平普(pǔ)遍(biàn)回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区间(jiān)，今年(nián)由于能(néng)源危机(jī)缓解，产品价(jià)格相较去年同期也(yě)出现(xiàn)普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同(tóng)步回落。这与去(qù)年以来行业产能持续扩张有关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处在(zài)2016年以来(lái)94％分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要(yào)受益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复(fù)后(hòu)，出行类消费快速(sù)复(fù)苏(sū)，前(qián)期积压的(de)购房、服务(wù)性需求得以释放；另一(yī)方(fāng)面，国内复工(gōng)复(fù)产加快推(tuī)进(jìn)，保证供给端(duān)的快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初出口数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入提升和消(xiāo)费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的(de)确定性进(jìn)一(yī)步(bù)增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费(fèi)，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消费景气度(dù)均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消费数据看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向(xiàng)开(kāi)始回(huí)升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未(wèi)修(xiū)复(fù)至疫(yì)情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基期的(de)复合增速看，今年一季度，全国(guó)居民(mín)人均可支配收入增速(sù)提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季(jì)度居(jū)民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期(qī)的(de)65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务业恢复(fù)持(chí)续向(xiàng)好(hǎo)，有望带动(dòng)相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷(dài)款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和(hé)投资信心正在筑底。今年(nián)以来(lái)，居民储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，“去(qù)杠(gāng)杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民新增存(cún)款同比增量降至2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同比增(zēng)量(liàng)均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新增净融(róng)资同比多增4859亿(yì)元，其(qí)中(zhōng)，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资(zī)连(lián)续(xù)2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一季度(dù)城(chéng)镇(zhèn)储(chǔ)户问卷调(diào)查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度(dù)减少3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更(gèng)多(duō)消费”和“更多投资”的居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别(bié)高(gāo)于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向(xiàng)居民储蓄意(yì)愿降低、消费(fèi)和投资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以(yǐ)及相关(guān)行(xíng)业设备投资更新，有望推动中(zhōng)游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一(yī)方面，今年(nián)一(yī)季度国内出口数(shù)据回暖，除(chú)与欧(ōu)美(měi)供(gōng)需缺口短(duǎn)期走阔(kuò)、国内(nèi)复(fù)工复产加快推进(jìn)外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强(qiáng)。今年(nián)在海外总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能源产品优势(shì)强化(huà)，有望维持装备制造(zào)领域出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利(lì)下(xià)滑和(hé)库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向上修复。目(mù)前看(kàn)，电气机械等(děng)装备制(zhì)造业去库进(jìn)程(chéng)已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备(bèi)产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年(nián)期国(guó)债(zhài)期(qī)限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利(lì)差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收(shōu)益债(zhài)期权调整(zhěng)利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富(fù)时(shí)100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯工业(yè)指数(shù)、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合(hé)指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书(shū)公(gōng)布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活(huó)动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐(hè)皮书称，最(zuì)近几(jǐ)周美国(guó)总(zǒng)体经济活动几乎没有变化(huà)，几(jǐ)个辖(xiá)区指出在不确定性增加(jiā)和(hé)对流动性的(de)担忧加剧(jù)之(zhī)际，银(yín)行收紧了贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期美国总体物价水平(píng)温和上升(shēng)，但价格(gé)上(shàng)涨速度或(huò)有所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官员表示为应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息(xī)结束(shù)后(hòu)美联(lián)储将需要在一段时间内(nèi)维持利率稳定。同日(rì)美(měi)联储梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步进(jìn)入限制性区域(yù)，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于(yú)经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)货币政(zhèng)策会议纪要公(gōng)布，绝(jué)大(dà)多数委员同(tóng)意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公(gōng)布(bù)的欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币政策在降(jiàng)低通胀方(fāng)面(miàn)仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀(zhàng)风险倾(qīng)向于上行。金融市(shì)场紧(jǐn)张局势被视为经济(jì)和(hé)通胀前景重大不(bù)确定性的来源。然而除(chú)非形(xíng)势显著(zhù)恶(è)化，否则金(jīn)融市(shì)场的紧张局势(shì)不(bù)太可能(néng)从根(gēn)本(běn)上改变欧洲央行管理委(wěi)员会对(duì)通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事(shì)会和欧洲议(yì)会通过了一(yī)项临时政治协议，就涉(shè)及(jí)430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成(chéng)一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造(zào)市场的(de)份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的(de)半导体供应链，并与(yǔ)美国(guó)和亚洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡(xī)表示，正在(zài)推出(chū)一份(fèn)债务上限相关立法措施(shī)。白宫(gōng)需要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议院共和(hé)党(dǎng)希(xī)望提高(gāo)债务上限并削(xuē)减支出；正在推出一份债(zhài)务(wù)上限(xiàn)相关立法措施(shī)；债务(wù)法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫资(zī)金用于日常(cháng)开支；法案将减少对国(guó)税局的拨(bō)款，并结(jié)束绿(lǜ)色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未(wèi)来(lái)仍(réng)将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何(hé)与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美(měi)国(guó)寻求与(yǔ)中(zhōng)国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国(guó)利(lì)益受到威(wēi)胁时(shí)”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安(ān)全，即使以(yǐ)牺(xī)牲中美(měi)关系为代(dài)价。在国际关系(xì)中，耶伦表(biǎo)示美(měi)中两(liǎng)国有(yǒu)必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务(wù)问题的新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油(yóu)、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原(yuán)油价格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下(xià)降。2023年(nián)4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相(xiāng)对上月扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上(shàng)升。4月以(yǐ)来(lái)，全(quán)国(guó)水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分(fēn)点。华(huá)北、东(dōng)北、华东(dōng)、中南、西北(běi)以(yǐ)及西南各区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢价(jià)格(gé)环比由正(zhèng)转负，环比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中，一线、二线、三(sān)线(xiàn)城市商品房成交面积同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成交面积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百城土地供(gōng)应面积同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价(jià)格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量(liàng)增幅扩大。4月(yuè)以来，乘(chéng)用车日(rì)均零售销量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利(lì)率趋势分化，国债利(lì)率普遍下(xià)行

　　货币(bì)市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末(mò)下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期国债利(lì)率较上(shàng)月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改委强调提振消费(fèi)持续回升的动力；国资委强调着力发展战略性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持续回升的动力。接下(xià)来(lái)将重点(diǎn)做(zuò)好四方面工作：一是(shì)，研究起草关于恢(huī)复和扩大消费(fèi)的政策文(wén)件，围绕大(dà)宗消(xiāo)费、服(fú)务(wù)消费(fèi)、农村消费等重点领域；二是，下大力(lì)气稳(wěn)定(dìng)汽车消费，大(dà)力推动(dòng)新能源(yuán)汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大(dà)会议，强调推动国资(zī)央(yāng)企(qǐ)着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推动国资央(yāng)企在中国式现(xiàn)代化新(xīn)征程中走(zǒu)在前列(liè)，着力提(tí)升(shēng)科技自立自强水平，提升(shēng)自主(zhǔ)创新(xīn)能力；着力发展实体经济(jì)特(tè)别是战略(lüè)性新兴产业，加快推(tuī)进现代化(huà)产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升行(xíng)动组织实施(shī)，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会(huì)介绍一(yī)季度(dù)工业(yè)和(hé)信(xìn)息(xī)化发展状况，表示(shì)下(xià)一步将制定(dìng)实施(shī)重点行业(yè)稳增(zēng)长的工作方案。一(yī)是营造良(liáng)好产(chǎn)业发展环境(jìng)，落实落(luò)细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作、部门(mén)协同(tóng)；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部(bù)门落实(shí)好稳(wěn)外贸政策举措；三(sān)是(shì)促进内需加快恢复，以高质(zhì)量(liàng)供(gōng)给促进消费(fèi)；四是持续增强(qiáng)发(fā)展(zhǎn)动能，加快战略性新兴(xīng)产(chǎn)业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示(shì)

　　国内经济恢复力度(dù)不及(jí)预(yù)期；海(hǎi)外(wài)需求超预期回(huí)落。

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