近期“中特(tè)估”成(chéng)为A股市场热门话题，外(wài)资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企(qǐ)上市公司已获(huò)外资显著(zhù)加(jiā切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸)仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成(chéng)为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企(qǐ)已迎来积(jī)极信(xìn)号，投资者可(kě)从中挖掘盈利(lì)能力(lì)持续改善的标的，从而获得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期(qī)国企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额(é)最多的10只(zhǐ)股票为洛阳(yáng)钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普集团(tuán)、中(zhōng)远海控、五粮液。不(bù)少国企(qǐ)公(gōng)司(sī)股票跻身其中。期间，吸金前十大(dà)公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北(běi)向(xiàng)资金净流入额(é)前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报(bào)公布，不(bù)少全球主(zhǔ)权投资(zī)机构跻身(shēn)国企的前十大的(de)股东行业。例(lì)如(rú)，一季度报告显(xiǎn)示，阿(ā)布(bù)达比(bǐ)投资局、科威特政府投资(zī)局等多家(jiā)主权财富基金增(zēng)持多家(jiā)国(guó)企央(yāng)企A股上市公司股(gǔ)票。例如(rú)科威特政府投资局增(zēng)持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国(guó)重(zhòng)汽。阿布(bù)达(dá)比(bǐ)投(tóu)资局一季(jì)度增持了(le)浦(pǔ)东(dōng)金(jīn)桥。挪威央行一(yī)季度(dù)新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月(yuè)底的(de)前十大(dà)重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基(jī)金-中(zhōng)国焦点基(jī)金，截至4月底的(de)前十(shí)大重(zhòng)仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银(yín)行、中国石(shí)化、华润置地、中(zhōng)银航(háng)空(kōng)租赁(lìn)、中升集(jí)团、百度等，含不少国企公司。而基金(jīn)在4月对这些国企进行了幅度不(bù)一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏(fá)人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于中国国企公(gōng)司(sī)的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告(gào)中解释了他们对(duì)于国(guó)企改革的看(kàn)法。报告(gào)认为，在中国(guó)国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是(shì)这一次国(guó)企改革事关重大。而资本市场显然已经关注(zhù)到(dào)了“国企”主题(tí)。举例来(lái)说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的(de)防(fáng)御(yù)性公(gōng)司。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收益(yì)预(yù)期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的(de)国(guó)企(qǐ)股价在(zài)2023年也有(yǒu)不(bù)俗表现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背后的(de)原因(yīn)可能(néng)包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认(rèn)为(wèi)相关方(fāng)面(miàn)或敦促国(guó)企改善(shàn)治(zhì)理(lǐ)等以(yǐ)增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外资(zī)机构持仓中更(gèng)倾(qīng)向于私营(yíng)部门，这与他们的选股标准(zhǔn)相(xiāng)关(guān)。基于公司的股(gǔ)东回(huí)报等标(biāo)准，不(bù)少国企公(gōng)司(sī)在(zài)过去(qù)难以进入部(bù)分外(wài)资的(de)选股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企(qǐ)公司截至去年(nián)年底(dǐ)的平(píng)均每股盈利水平仍低(dī)于(yú)10年前(qián)2012年水平。这说明国(guó)企公(gōng)司的资本效率还有(yǒu)很大的提(tí)升空间(jiān)。

　　不过，也有逆(nì)向(xiàng)的外资投资者(zhě)认为国企长期的低估值为(wèi)投(tóu)资(zī)者提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取得(dé)成效，投资者会重估(gū)国企(qǐ)的投(tóu)资者价值。投(tóu)资(zī)者对于能够持续提供良好(hǎo)的股东回(huí)报(bào)的公司是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过(guò)去(qù)20年(nián)的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台可以10倍(bèi)的市净(jìng)率交易的重要原因之一。除了(le)房地(dì)产行(xíng)业(yè)，目(mù)前来(lái)看大(dà)部分国企的(de)市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国(guó)企如何与投资者互动(dòng)，增强透(tòu)明性是全(quán)球(qiú)投资者关(guān)注的问题。此(cǐ)外，投(tóu)资者关注的其(qí)它(tā)问题(tí)还包括：对于国(guó)企来(lái)说，如何在服务国家战略的同时增强(qiáng)它的(de)商(shāng)业效(xiào)率，如何改善激励措施(shī)等(děng)。尽管(guǎn)这次改(gǎi)革(gé)的成效仍待(dài)时间检验，但是“注(zhù)重(zhòng)股(gǔ)东回(huí)报”是(shì)被资本(běn)市(shì)场认可的路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报(bào)记者表示，目前国企主题受到关(guān)注，可能个别股票有一定量的(de)“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分(fēn)的理由认为国企(qǐ)主题是可持(chí)续的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一部(bù)分公司(sī)估值仍然很低。虽然它(tā)已经(jīng)从极低的水(shuǐ)平(píng)上(shàng)升(shēng)，但总体来(lái)说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改善他们的财务表现，提高每股盈(yíng)利水平(píng)和利润(rùn)增长(zhǎng)，并通过股息(xī)或(huò)股(gǔ)票回(huí)购，将利(lì)润(rùn)分配给股(gǔ)东(dōng)。这些(xiē)都将成为股票(piào)价格(gé)的驱动因素。

　切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸　第三，从全球投资者的角度看，他们对(duì)国企的(de)持有或配置(zhì)仍然相(xiāng)当(dāng)保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外(wài)的观点是(shì)看好上市民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目前，许(xǔ)多外(wài)资(zī)投资组合经理只关注经济的私营部分。随着事(shì)态改变，他(tā)们(men)有提(tí)升配(pèi)置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如(rú)部分能(néng)源公司估值远远低于(yú)全(quán)球(qiú)同(tóng)行。不排除有些公司(sī)会受(shòu)到地缘政治(zhì)因素，但全球仍有资金（例如中(zhōng)东地(dì)区的资(zī)金）受地缘政(zhèng)治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司的股(gǔ)价有了非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一步指(zhǐ)出(chū)：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻(zhān)性的观点。如果(guǒ)等到所(suǒ)有的证据都摆在面前(qián)，那么(me)他(tā)们已经(jīng)被(bèi)市场价格(gé)反(fǎn)映(yìng)出来，因(yīn)为(wèi)市(shì)场(chǎng)总是(shì)预先反(fǎn)应。所(suǒ)以(yǐ)我们永远不会有百分百(bǎi)的确(què)定性或信心。一些积极的变(biàn)化正在(zài)发生(shēng)。“如果问过去多(duō)年，通过观察(chá)中(zhōng)国市场我们(men)学到了什么(me)？我们学到的(de)重要一课就是(shì)：跟随政府的(de)政策投资。中国的(de)国(guó)企已经迎来了积极的信号”。投(tóu)资者需(xū)要(yào)一些机(jī)制来(lái)从大量的国有企(qǐ)业(yè)中(zhōng)筛(shāi)选出有更高成功机(jī)会(huì)的企业。

　　高盛试图(tú)找到(dào)符合政府政策(cè)导(dǎo)向、管理层有改进动力(lì)、有客观(guān)证据(jù)显示其盈利(lì)能力已经改(gǎi)善的(de)企(qǐ)业。同时，这些企业(yè)所处的行业整(zhěng)体收益增长、有良好的资产负债表和低债(zhài)务(wù)水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕(mù)天辉(huī)补(bǔ)充(chōng)说明道，即(jí)使(shǐ)外国投资者很重要，真正决定(dìng)价(jià)格的还是(shì)国内投资者。如果(guǒ)外国投资者(zhě)对国有企(qǐ)业的(de)兴趣增加，那将是对(duì)国有企业股(gǔ)价的额外推动(dòng)力(lì)。

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