事件：21世(shì)纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知(zhī)存款自律上限将于5月(yuè)15日执行，其中国(guó)有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其(qí)它金融机构执行基准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是什么？通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收(shōu)益(yì)率好于(yú)活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸(xī)引存(cún)款。通知存款是指不约(yuē)定存期(qī)，在支取时提(tí)前通知银行(xíng)的(de)存(cún)款(kuǎn)业(yè)务，分(fēn)为提(tí)前(qián)一天和提前七天的(de)两(liǎng)种类型(xíng)。协定存(cún)款(kuǎn)是对(duì)协定(dìng)额度(dù)以内的部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分给予协定(dìng)存(cún)款利率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前利率处于什么水平？为(wèi)何(hé)需要规定上限？根(gēn)据央行公(gōng)告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大(dà)行(xíng)1天和7天期通知(zhī)存(cún)款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％香炉里面放什么东西插香 香炉里面可以放大米吗rong>，协(xié)定存(cún)款利率上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳理的样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款实际利率(lǜ)有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率或将有所下(xià)调，但对M1和(hé)M2增速(sù)影(yǐng)响非对(duì)称(chēng)。其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款应(yīng)属于其(qí)他(tā)存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。其二，通知(zhī)存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类(lèi)及编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能有部(bù)分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更(gèng)高(gāo)的理财以(yǐ)及其(qí)他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现。考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将进入下行通(tōng)道(dào)。再考虑到此(cǐ)次(cì)通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进(jìn)一步加速居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开(kāi)始？本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核(hé)心(xīn)目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银(yín)行的平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二(èr)是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的(de)传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既要保证(zhèng)商业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进(jìn)行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利(lì)率，年初(chū)至(zhì)今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业(yè)银(yín)行普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向(xiàng)其(qí)他存款的(de)利率水平。但目前尚不构(gòu)成新(xīn)一轮存款利率下调(diào)的(de)开始，源于目前存款利(lì)率(lǜ)市场化(huà)调(diào)整机制参考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的充分(fēn)条件(jiàn)。

　　高频(pín)数(shù)据经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车销售、地产(chǎn)销售(shòu)改善(shàn)。乘(chéng)用车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹。房地(dì)产市场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施(shī)策(cè)继续加码(mǎ)。政府性基金(jīn)与(yǔ)基建：新增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭(tàn)价格下降(jiàng)，油价上升(shēng)。货币政策与汇(huì)率：资短端金利率(lǜ)下行、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效速度慢于(yú)预期(qī)，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报(bào)道，协定存款及(jí)通知存款(kuǎn)自(zì)律(lǜ)上(shàng)限：国(guó)有银行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协(xié) 定存款是什(shén)么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性好于定(dìng)期，收(shōu)益(yì)率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出的(de)目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不(bù)约定存(cún)期，在支取时提前通知银(yín)行(xíng)的存款业务，分(fēn)为提(tí)前(qián)一(yī)天和提前(qián)七天的两种(zhǒng)类型。在存入款项时(shí)不约定存期，支取时需提前通知银行，约定支取(qǔ)存款的日期和金(jīn)额方能支(zhī)取，按存(cún)款人提前通知的期限长(zhǎng)短划(huà)分为一天通知存款(kuǎn)和(hé)七(qī)天通(tōng)知存款两个品种，一天(tiān)通知存款(kuǎn)必须提(tí)前(qián)一天通知约定支取存款，七天通(tōng)知存款必(bì)须提前七天通知(zhī)约定支取(qǔ)存款(kuǎn)。通知存款面向个人和(hé)企业办理。

　　协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以内的(de)部分(fēn)给予活期利率，对(duì)超过协定部分给予(yǔ)协定(dìng)存款(kuǎn)利率。协定存款是指(zhǐ)银行与(yǔ)客户签订协议，约定(dìng)结算账户(hù)的每日留存金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的(de)部分按(àn)活(huó)期存款利率计息，超过部分(fēn)按中国(guó)人民银行规定的协定存款利率计息的存款。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存(cún)款当(dāng)前利率水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的(de)利(lì)率(lǜ)上(shàng)限，则7天(tiān)通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏(piān)高(gāo)，样(yàng)本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我(wǒ)们(men)梳理了国(guó)有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌(pái)利率未超(chāo)过央行新规上限，超过(guò)上限的银行(xíng)主(zhǔ)要(yào)集中在城商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的(de)通(tōng)知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成本相对刚(gāng)性的问题(tí)。我们在梳理过程中发现，部分(fēn)银(yín)行个人通知存款的最高利率(lǜ)高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通(tōng)知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部(bù)分城商行和农(nóng)商行通知存(cún)款和协定(dìng)存款利(lì)率或将(jiāng)有(yǒu)所下(xià)调(diào)。目前超过利率新规(guī)上限的主要为城商(shāng)行和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过(guò)上(shàng)限，其中 7 天通知存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部(bù)分城商行和农商行(xíng)（合理(lǐ)估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响(xiǎng)。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及(jí)编(biān)码(mǎ)》，通(tōng)知存款和协定存(cún)款与普通存款并(bìng)列，并不属于(yú)单位(wèi)存款和(hé)储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的(de)包含范(fàn)围(wéi)之内，利率上限的设定对(duì) M1 应(yīng)当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能(néng)会拖(tuō)累M2增速。根据《存(cún)款统计(jì)分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企业将通知存款和协(xié)定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已(yǐ)经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。M2 近一年的上行由(yóu)个人(rén)存款推动，资管资金回表(biǎo)也主要(yào)来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源(yuán)于个人(rén)存款(kuǎn)的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同(tóng)比(bǐ)首次由增转降，居民(mín)资产配置或(huò)回流表外，对(duì)应的则是(shì)M2同比超过(guò)市场预期下(xià)行。再考虑到此次通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)上限的约束，或进(jìn)一步(bù)加速居民将资(zī)金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的(de)平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品(pǐn)，去(qù)向有三(sān)：一是(shì)利润分配给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政(zhèng)策的传(chuán)导渠(qú)道；三是(shì)增加拨备(bèi)以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬(tái)高实(shí)体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率(lǜ)进行调(diào)整。

　　实际上(shàng)，去年9月(yuè)主要(yào)银(yín)行已经(jīng)下调(diào)存(cún)款利率，年初至今其(qí)他银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银(yín)行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其(qí)他(tā)存款(kuǎn)的(de)利(lì)率水平(píng)。而部分中小银行未高息(xī)揽储，其通知存款利(lì)率和协定存(cún)款(kuǎn)利率明(míng)显偏高，实际上(shàng)不利于(yú)商业(yè)银行整体负债端成(chéng)本(běn)的下降，香炉里面放什么东西插香 香炉里面可以放大米吗也成为本次约束通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率下调的开始(shǐ)？目前十年期国(guó)债收益率(lǜ)高(gāo)于(yú)上一轮下(xià)调时低(dī)点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平，因而目(mù)前尚(shàng)不具(jù)备充分条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制建立了存款(kuǎn)利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)和以 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合理调整存款(kuǎn)利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债(zhài)利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部(bù)分全(quán)国性银行下调存款利率，如(rú)一年(nián)期(qī)定(dìng)期存(cún)款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上周有所改(gǎi)善，今年以来(lái)累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计(jì)同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场(chǎng)零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整(zhěng)车(chē)货运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数(shù)继续上行。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地(dì)产销售回(huí)暖，五一过后因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市商品房(fáng)周均成交面积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看，一(yī)线(xiàn)、二线和(hé)三(sān)线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了公(gōng)积(jī)金(jīn)贷款政策的(de)调(diào)整和优化(huà)。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划(huà)发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资(zī)与(yǔ)工业(yè)生(shēng)产：受五一假期及需求(qiú)走(zǒu)弱影响，开工率连周下(xià)滑(huá)。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢(gāng)胎开工(gōng)率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部(bù)重(zhòng)点港口货物吞(tūn)吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货(huò)车通行量与铁路货运量较(jiào)上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉(ròu)价(jià)格继(jì)续下行，菜(cài)价、果价(jià)回升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉(ròu)零售价下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回升，国(guó)内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回(huí)购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆(nì)香炉里面放什么东西插香 香炉里面可以放大米吗回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指数小幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策见效速度(dù)慢(màn)于预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新一轮的开(kāi)始？——申(shēn)万宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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