5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请(qǐng)份额(é)总额(é)超过20亿份(fèn)发行(xíng)上限(xiàn)，将启动(dòng)比(bǐ)例配售。这上技校要多少钱学费，在技校上学一般要花多少学费则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际上，近期(qī)围绕着“中(zhōng)特(tè)估”的行(xíng)情，市(shì)场关注度非(fēi)常(cháng)高，5月15日(rì)首批3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF发行，更成为这(zhè)一(yī)波“中特(tè)估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。实际上(shàng)，早在去(qù)年(nián)底及今年一季度，一些基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式等问(wèn)题成为(wèi)市场关注焦(jiāo)点，中国基金报采(cǎi)访(fǎng)多位投研(yán)人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特估(gū)”主题积极(jí)追捧。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企(qǐ)红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出(chū)现启动(dòng)“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主题(tí)基金(jīn)发行，市场对(duì)此充(chōng)满期(qī)待(dài)，如(rú)5月15日(rì)就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企(qǐ)科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发行，更有(yǒu)扎堆上(shàng)报的央国(guó)企基金在(zài)排队入市(shì)。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示(shì)，央企ETF发(fā)行在情绪上是构(gòu)成催化(huà)因素的(de)，近(jìn)期银行股大(dà)涨的一个(gè)催(cuī)化因素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的(de)发行(xíng)，和诸多(duō)主题基金的申报发行，我认为确实会成为(wèi)引爆行(xíng)情(qíng)的催化(huà)剂，基本面、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中特(tè)估有可能独领风(fēng)骚。”万家基金(jīn)章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投(tóu)资部(bù)基金经理杨振(zhèn)建就(jiù)表(biǎo)示，近(jìn)期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现代能源”几(jǐ)大(dà)主题，这(zhè)样的(de)布局可(kě)以更好支(zhī)持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成(chéng)为行情进一步上涨的催(cuī)化剂。去(qù)年(nián)以来公募(mù)基(jī)金发行整体平(píng)淡，近(jìn)期多只(zhǐ)国央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)申(shēn)报和发行，行情火热下将为市场(chǎng)带来增量(liàng)资(zī)金(jīn)，有望推动进(jìn)一步(bù)上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)进一步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金积极(jí)布局央国企主题基金，一方面(miàn)是因为新一轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉(lā)开(kāi)，叠加(jiā)“中特估”概(gài)念，央国企(qǐ)上市公(gōng)司的(de)投资(zī)价值凸显，该主题(tí)的基金将为(wèi)投资者(zhě)提供更丰(fēng)富的工(gōng)具以参(cān)与到央国企(qǐ)投资。另一方面是(shì)落实(shí)公(gōng)募基金行业高质量发(fā)展的(de)要(yào)求(qiú)，引(yǐn)导更多资金参与央(yāng)国(guó)企(qǐ)改革，更好发挥公募基金服务(wù)资本市(shì)场改(gǎi)革、服(fú)务实体(tǐ)经济和国家战略的(de)作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将(jiāng)为(wèi)央企相关标的和板块带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估行(xíng)情的(de)催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市场(chǎng)结(jié)构性行情(qíng)明显，中(zhōng)特估和人工(gōng)智能成为两大明(míng)显的主线，而新能源等前(qián)期热门(mén)赛道股(gǔ)冷却，在(zài)此(cǐ)背景下，一些(xiē)基金经(jīng)理开始调仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　万(wàn)家基金基金经(jīng)理章恒直言，自己目前重点关注三大行(xíng)业(yè)，火电、券商、军工(gōng)，这三(sān)大行业主要是央企或地方国资所在(zài)的行业，民营企(qǐ)业占比较(jiào)少。

　　“首先(xiān)是基(jī)于行业本身基本(běn)面(miàn)在今年会有重大的向(xiàng)上(shàng)变化的机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大(dà)幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业(yè)改(gǎi)革(gé)的推进，大(dà)概率这些企(qǐ)业会进入一个提质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年(nián)10年改(gǎi)革的成果，是非(fēi)常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思(sī)路(lù)也非(fēi)常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特估的投资机(jī)会做(zuò)好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始(shǐ)重视中特估的(de)投资(zī)机会，判断中(zhōng)特估的机会未(wèi)来三年(nián)分(fēn)两个阶(jiē)段。”融通红利机会基(jī)金经理何(hé)龙表示，第一阶段也就(jiù)是今(jīn)年(nián)以数字经济(jì)和“一带(dài)一路”的主(zhǔ)题普涨性机(jī)会(huì)为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益(yì)率极高的品种，将会(huì)迎(yíng)来普涨性的机会(huì)。第(dì)二阶段(duàn)是未来两年(nián)，在(zài)主题性机会消散以后(hòu)，基于顶(dǐng)层设(shè)计(jì)对(duì)国央经营管(guǎn)理价值导向变化，我们判断(duàn)经营成(chéng)果随(suí)之改变是一个(gè)慢变量，会在未(wèi)来(lái)两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前(qián)在挖掘公司经营层面可能发生显(xiǎn)著正(zhèng)向(xiàng)变化的个(gè)股提前(qián)进行布局，比(bǐ)如医(yī)药和(hé)消费等行业。

　　其实一(yī)季报已(yǐ)经(jīng)显露出不(bù)少基金在(zài)行(xíng)动。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年(nián)年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金持有(yǒu)股票(piào)市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念股在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示(shì)，根据(jù)偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年报(bào)及(jí)2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特(tè)估(gū)”概念股的市值占2022年末股票(piào)总市(shì)值(zhí)比(bǐ)例，一(yī)季度超过30％的偏(piān)股主动(dòng)型基金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不(bù)持(chí)有“中特估”概念股，但在(zài)一(yī)季度买(mǎi)入。

　　不仅如此(cǐ)，中信(xìn)证(zhèng)券数据统(tǒng)计也(yě)显示，一季(jì)度(dù)主动偏股(gǔ)型公募基(jī)金对(duì)港股央国企的(de)持股市值比重达到(dào)2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持股(gǔ)总市值占港股持股总市(shì)值的比(bǐ)重由(yóu)2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构(gòu)建国(guó)央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体(tǐ)系，正深刻影响基金(jīn)公司的(de)投研，落实到日常的投研(yán)流(liú)程和实践(jiàn)之(zhī)中，不(bù)少基金公司(sī)在加大投(tóu)研(yán)力量，更有(yǒu)专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介(jiè)绍，一方(fāng)面(miàn)，从顶(dǐng)层(céng)设计改变研究(jiū)员过(guò)去对国央企的(de)固定思维，需要实地考察(chá)国央(yāng)企，并且(qiě)需(xū)要(yào)利用当(dāng)前国央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力(lì)去进行跟踪(zōng)发(fā)现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基(jī)金在行动上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖(gài)行业的所(suǒ)有国(guó)央(yāng)企(qǐ)构建专门的股票(piào)库(kù)，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包括(kuò)考察其实地(dì)调研的的(de)成果，了解国(guó)央企经(jīng)营思路(lù)和财务(wù)导向的变(biàn)化，结(jié)合行(xíng)业趋势(shì)和(hé)特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅(shuài)也谈(tán)到“认识”上的(de)重(zhòng)视。他表示，通过深入(rù)学习，对(duì)“中(zhōng)特估”有了更(gèng)深(shēn)刻的(de)认识(shí)：首先要(yào)认(rèn)识市场体制机制、行业产业结构(gòu)、主体持续发展能力等方面所体现(xiàn)的(de)鲜(xiān)明中国元素(sù)和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上构(gòu)建的具(jù)有时(shí)代(dài)特征(zhēng)和(hé)中国特色、符(fú)合(hé)国家战略(lüè)导向的(de)估值体系(xì)，而(ér)不(bù)是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一(yī)种新的提法，但(dàn)是(shì)这个概(gài)念所涉(shè)及到的行业和(hé)公(gōng)司，一直在发生的变化(huà)。”万家基(jī)金经理章恒(héng)表示，万家(jiā)基金一直(zhí)非(fēi)常关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多个领域(yù)，因(yīn)此也是一定(dìng)能够抓住(zhù)中特估(gū)这波(bō)行情的(de)机会的。同时，随着时(shí)局的变化(huà)，也在增加相(xiān上技校要多少钱学费，在技校上学一般要花多少学费g)关行业的研(yán)究力(lì)量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践行中国特色的估(gū)值体系是资本市场使命，投(tóu)资者需要学习(xí)领(lǐng)会并针对原有的(de)估值体(tǐ)系(xì)进行(xíng)改造，以适应现实(shí)的需要。明确(què)该体系的框架是第一位的工作，合理设置(zhì)指标也非常(cháng)重(zhòng)要，投(tóu)资者的(de)认可和实施是(shì)最终该体(tǐ)系能否具备长期价值的基(jī)础。不过(guò)，他也提(tí)醒，人为的拔(bá)估值(zhí)是很大(dà)的认知(zhī)误区，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值

　　新估值(zhí)方(fāng)式？

　　央(yāng)国企是国(guó)民经济(jì)的支柱(zhù)，国(guó)企央企发展(zhǎn)要符合(hé)国家战略发展发(fā)向，更需要承担社会公共责任等(děng)。而这些都应该考虑(lǜ)进(jìn)估值(zhí)体系之(zhī)中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理(lǐ)认为，对(duì)于国(guó)央企的估(gū)值方(fāng)式要(yào)充分体现企业(yè)的社会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值，目前已经形成了初(chū)步的企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何(hé)定(dìng)价国有企(qǐ)业承担社会价值、符合国家战略(lüè)发展的(de)价值(zhí)？首要任务就构建(jiàn)中(zhōng)国特色(sè)的价值评价体系，改(gǎi)变从以私(sī)人股东(dōng)权益出发，现(xiàn)金流折(zhé)现为主要(yào)方法(fǎ)的单一价(jià)值估值体系，转向社(shè)会整体价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价值(zhí)与(yǔ)国家战(zhàn)略价值。”博时(shí)基金指数与量化(huà)投资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资(zī)委指导国内团队对(duì)于中国特(tè)色(sè)ESG披露与(yǔ)评价体系不断(duàn)探索，结合国际通用规则，目前已经形(xíng)成了初步的企(qǐ)业社会(huì)价(jià)值评(píng)价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企业上市公司环境、社(shè)会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金(jīn)经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视(shì)股东(dōng)、员工和社会责任(rèn)等要(yào)素对企(qǐ)业稳(wěn)健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流(liú)、持续增长的盈利、科技创新对提升企(qǐ)业(yè)内在价(jià)值的积极作用(yòng)，这样有利(lì)于提(tí)高估(gū)值定(dìng)价模型的(de)科学性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务工作中，都有成(chéng)熟的量化指标可(kě)以使用，包括(kuò)净资(zī)产收益率、营业现金(jīn)比率、资产负(fù)债率、研发经费(fèi)投入强度等(děng)等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细致(zhì)分析在估值思(sī)维、估值结论、估值(zhí)判断(duàn)上(shàng)有变化，尤(yóu)其是估值的方法和指标(biāo)上(shàng)，他(tā)认为(wèi)其包括产业链上下(xià)游的(de)衡量、全要素成本等，以及在纵(zòng)向(xiàng)和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续(xù)发(fā)展等(děng)各种因素(sù)与(yǔ)企业价值的关系。这些因素(sù)在对估值结论和判(pàn)断(duàn)的影响上，也使得中(zhōng)国特色的估值体系与传统的估值体(tǐ)系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思(sī)维(wéi)的(de)变化，还(hái)有估值结论和估值判断的(de)变化，都(dōu)是为了(le)更好地适应中国的市(shì)场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估(gū)值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤(fèng)春(chūn)直(zhí)言，这需要(yào)在实(shí)践中进行(xíng)探索，目前(qián)尚(shàng)没有公认(rèn)的指标可以使用。

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