调油逻辑提(tí)振成(chéng)本价(jià)格，从而能(néng)够推升(shēng)芳烃价格，去年二季度芳(fāng)烃市场的热度之高也(yě)正(zhèng)是由这个逻辑主导(dǎo)。然(rán)而，今年与去(qù)年的(de)步调(diào)明显不(bù)一(yī)。期(qī)货日(rì)报记者观(guān)察到，同为芳(fāng)烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯期货盘面(miàn)已(yǐ)连续出现了9连跌，从走势上来看，两品种的(de)表现远超市场预期。

　　截(jié)至4月28日(rì)，PTA2309主(zhǔ)力合(hé)约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力(lì)合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨(dūn)，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要(yào)原(yuán)因在于两方面，一方(fāng)面由于近期原(yuán)油(yóu)大(dà)跌(diē)，另一方面近期成(chéng)品油(yóu)裂差下跌。”一德期货分析(xī)师(shī耐克折扣店是真的吗，街边的耐克折扣店是真的还是假的<耐克折扣店是真的吗，街边的耐克折扣店是真的还是假的/span>)郑(zhèng)邮飞(fēi)表示，由(yóu)于(yú)欧美(měi)的滞涨格局，以及美国(guó)的(de)加(jiā)息(xī)预期，需求羸弱，市场对于(yú)衰退的预期再起(qǐ)。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产还没(méi)有落地，原(yuán)油近期回补前(qián)期(qī)缺口后继续(xù)下行，对于化工特别是与之相关性相(xiāng)对较强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品(pǐn)油裂差方面，近期美国汽柴(chái)油裂(liè)差出现下滑，同(tóng)时美国(guó)汽(qì)油库存在4月份去库速(sù)率(lǜ)减缓(huǎn)，使得(dé)市场对于美国调油需求的预(yù)期(qī)边际弱化，对于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采(cǎi)访中，记者(zhě)了解到，美国夏油对(duì)于辛烷值(zhí)的需(xū)求支撑起了芳烃调油的逻(luó)辑(jí)。

　　但与去年(nián)同期相比，今年芳烃市场(chǎng)走势相对(duì)偏弱(ruò)，且去(qù)年调油逻(luó)辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今(jīn)年(nián)调油逻(luó)辑是在汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物产中大期货能化组组长(zhǎng)谢(xiè)雯表示，发生这(zhè)一现象的原因更多是(shì)始于路径依赖，去年(nián)极端的(de)调油行(xíng)情使得市场(chǎng)预期(qī)今年调油逻(luó)辑发生的概率仍较大，调油商(shāng)提前准(zhǔn)备原料运(yùn)往美国(guó)。

　　在她看来，去(qù)年调油逻(luó)辑是调油实实在在发生，反(fǎn)映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升；今(jīn)年的调油带来(lái)芳烃美亚价差处(chù)于往年同期高位，但当前美湾芳烃库存较高(gāo)，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美亚价(jià)差(chà)进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今(jīn)年芳烃调油逻辑与去年在(zài)细(xì)节与节奏(zòu)上又(yòu)有(yǒu)差异，主要体现(xiàn)在去年5—6份的(de)行情是“脉冲(chōng)式”的，当时市(shì)场(chǎng)对于美(měi)国高辛烷(wán)值调油料的短(duǎn)缺没有(yǒu)提早预期，导致旺(wàng)季(jì)来临后行情一(yī)触即发，而经(jīng)历过(guò)去年(nián)的大幅波动，随后调油商对于(yú)今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价(jià)差一直保持相对高位(wèi)，给(gěi)亚洲芳烃流向美国创(chuàng)造套利(lì)空间，同时我(wǒ)们从去(qù)年(nián)四(sì)季度至今韩国出(chū)口美国(guó)芳烃(tīng)的数(shù)量保持相对高位可以一窥究竟。叠(dié)加(jiā)今年(nián)4—5月(yuè)份亚洲芳(fāng)烃(tīng)装置的检修(xiū)预期，今(jīn)年市场的(de)调油逻(luó)辑在3月份就启动，提早并(bìng)迅速将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价格也在3月中旬开始(shǐ)启动，这明显早于去年。但(dàn)我们也看到(dào)了PXN在3月下旬后就处(chù)于高位徘(pái)徊的状态，意味(wèi)着调油(yóu)逻辑已经在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达期(qī)货分析师韩冰(bīng)冰表示，今年和(hé)去年芳(fāng)烃走势(shì)存在着节奏的差异，去年5月份(fèn)是是(shì)炒作调油需(xū)求的主要时(shí)期，而今年市场提前(qián)到(dào)3月(yuè)就开始炒作(zuò)。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调油逻(luó)辑应该不及去年。“去年受俄乌冲(chōng)突影(yǐng)响，欧美地区成品油供需突然变得紧张(zhāng)，油品裂解(jiě)利润(rùn)非常好，调油(yóu)逻辑兴起。而今年(nián)的问题(tí)是欧美经济下(xià)行(xíng)压力较大，油品需求面临走弱，从盘(pán)面(miàn)也可以看到(dào)，3月份(fèn)市(shì)场因炒作调油需(xū)求(qiú)大幅(fú)拉(lā)涨，但进(jìn)入(rù)4月以后，油品利(lì)润却回落，并拖(tuō)累形成原(yuán)油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃(tīng)调(diào)油主(zhǔ)要(yào)是由(yóu)于(yú)俄(é)乌冲突导致原(yuán)油的(de)出(chū)口受限(xiàn)以及疫情影响下(xià)美国炼(liàn)厂(chǎng)大(dà)幅关停(tíng)引起(qǐ)的辛烷需求无法(fǎ)匹配，从而导致(zhì)了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美(měi)国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看工厂对于调(diào)油行(xíng)情有所准备(bèi)，整体(tǐ)缺量需(xū)求(qiú)将不如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　在银河期货分(fēn)析师(shī)隋斐看来(lái)，二季度美国出行旺季(jì)下调油需求被赋予期待，然而有了去年(nián)二季(jì)度调油需求(qiú)增(zēng)加下亚美套利利(lì)润可观的经验，部(bù)分(fēn)工厂(chǎng)提前跟(gēn)美国工厂签(qiān)订了长(zhǎng)约，今(jīn)年的出口周(zhōu)期(qī)有所提前。

　　从今年韩(hán)国运往美国(guó)的芳烃出口量(liàng)观察，整体1—3月出口量已达去年(nián)调油季出口总量(liàng)的65％偏(piān)上。同时，据了(le)解，贸易商今年与(yǔ)亚洲PX生产企业(yè)签订合同(tóng)多采(cǎi)用FOB模(mó)式，便(biàn)于(yú)其在(zài)窗口打开后及(jí)时变更(gèng)流向。

　　“从辛(xīn)烷值观(guān)察今年调油大概率仍(réng)将发生，但是整体对(duì)于芳烃价格(gé)的(de)提振高(gāo)度将极大可能(néng)不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油价波动加(jiā)剧，近期原油库存(cún)低位(wèi)回升，汽油裂解价差回(huí)落，亚洲甲苯调(diào)油(yóu)优势下降，在对未来需求的不(bù)确定和经济可(kě)能衰退的背(bèi)景下调(diào)油(yóu)需(xū)求(qiú)出现了不稳定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的基本(běn)面来看(kàn)，实则呈(chéng)现边际(jì)走弱的(de)迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货源(yuán)紧张的局面(miàn)在(zài)恒力石化和嘉通能源(yuán)两套年产(chǎn)能共500万吨新装置投产和下游消费走弱的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相(xiāng)对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北(běi)方低价货源冲击华东，下游(yóu)硬胶(jiāo)产(chǎn)品利润不佳，成(chéng)品库存(cún)偏高的局面仍存，苯乙烯主港库(kù)存及上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力。

　　“目前(qián)看(kàn)调油逻辑边际弱化，但是现在还没有真正进(jìn)入(rù)美国(guó)汽(qì)油的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保(bǎo)持高位(wèi)，但是在当前衰退预期以及美联(lián)储(chǔ)加息背景下(xià)，成品油消费(fèi)的成(chéng)色或较预期大打折(zhé)扣，芳(fāng)烃前(qián)期相对原油的价差高点已(yǐ)经(jīng)看到，调(diào)油逻(luó)辑(jí)再继续大幅发酵的概(gài)率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自(zì)身的供需基本面。

　　“短期(qī)来(lái)看，随(suí)着主力合约(yuē)换月，市(shì)场的交易重(zhòng)心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较长的时间下市场博弈增大(dà)。”隋斐(fěi)表示，从基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本(běn)端的(de)扰动对 PTA 来说(shuō)将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国(guó)内(nèi)纯苯下(xià)游(yóu)品(pǐn)种中除了苯胺盈利之外(wài)其他下(xià)游(yóu)盈利性不佳，纯(chún)苯港(gǎng)口库(kù)存去库力度(dù)减(jiǎn)弱，苯乙烯(xī)下游同样面临(lín)成品库(kù)存偏高(gāo)和利润不佳的局面，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临累库(kù)压力，短期来(lái)看价格向上的(de)驱动或较(jiào)乏力。

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