4月中国(guó)宏(hóng)观数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景(jǐng)气度(dù)环比(bǐ)有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业(yè)生产同比增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回(huí)落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经(jīng)济(jì)动(dòng)能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或(huò)将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价(jià)格指数或(huò)有(yǒu)所(suǒ)下行(xíng)，但低(dī)基数及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环(huán)比(bǐ)有所回(huí)落(luò)，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游(yóu)工业(yè)开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个(gè)百(bǎi)分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制造(zào)业PMI较(jiào)3月(yuèa5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大)下行(a5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大xíng)2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间，且4月(yuè)物流指数(shù)环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流(liú)指数较3月均值(zhí)环比下(xià)行7％，较(jiào)21年同(tóng)期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工(gōng)业生产(chǎn)景气(qì)度环比有所(suǒ)下行，但(dàn)受去(qù)年同期低基数提振同比有(yǒu)所(suǒ)上(shàng)行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子等受疫(yì)情影(yǐng)响较大的工业(yè)生产可能上行(xíng)较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零(líng)售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月(yuè)低基数(shù)影(yǐng)响。4月居民(mín)出(chū)行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降(jiàng)价(jià)政策及车展等线下活动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受(shòu)抑(yì)制(zhì)的旅游需求(qiú)得到集中释(shì)放，国内旅游出行人数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平(píng)，人均旅(lǚ)游消费恢复(fù)至(zhì)2019年的85％，显示(shì)“伤疤(bā)效应”下(xià)居民消(xiāo)费(fèi)倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快(kuài)评(píng)：五一假期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受低基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月(yuè)基建投资(zī)可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来(lái)地(dì)产需(xū)求较(jiào)3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面(miàn)积较2021年同期(qī)下(xià)行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地成交面积(jī)较2022年同期同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下(xià)行(xíng)，截至(zhì)4月28日玻(bō)璃(lí)库存较(jiào)3月同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在手资金情况能否回暖，地(dì)产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工能否回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上(shàng)行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项(xiàng)债净(jìng)发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年(nián)同期的(de)1368亿元，可(kě)能支(zhī)撑低基数下(xià)基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海外(wài)经济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累(lèi)食(shí)品(pǐn)价格下行：4月农产(chǎn)品批发(fā)价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上(shàng)行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数(shù)较(jiào)3月上行0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服饰(shì)类持(chí)平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数总体(tǐ)较高；另一(yī)方面，海(hǎi)外(wài)经济动能(néng)继续减弱且内需仍(réng)待恢复，工业品价格同(tóng)比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价(jià)格较3月环比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)总指数环比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月名(míng)义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价格指数或(huò)有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出(chū)口增速维(wéi)持高位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰(tài)出口需求(qiú)日度指数(shù)（HDET）均(jūn)值录得14.3％的(de)同(tóng)比增长，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高速（参(cān)见2023年5月4日发(fā)表的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉美的一(yī)体化产业链(liàn)、需求链的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预(yù)期(qī)（参(cān)见《中国出(chū)口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财(cái)政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外(wài)，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。预计4月新增人(rén)民(mín)币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷(dài)款延(yán)续年初至今的较强势(shì)头(tóu)、购(gòu)房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继(jì)续企稳回(huí)升，政策性银(yín)行金(jīn)融(róng)工具继续带(dài)动基建投资(zī)和企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续保持(chí)强势。信贷推(tuī)动下，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债(zhài)、股(gǔ)权及(jí)政府(fǔ)债融资较去年同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留(liú)抵退税低(dī)基数下，财(cái)政收入增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)回升；财政支(zhī)出、尤其(qí)民生和基建相关支(zhī)出有望保持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数(shù)效应凸显》

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