金融界5月(yuè)8日消息(xī)今日早盘(pán)，A股市场银行板块再度走高(gāo)，中信银(yín)行率先涨停，另外四大行中，中国银(yín)行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通银(yín)行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证券在近日的远则怨近则不逊是什么意思解释，远则怨,近则不逊研报(bào)中梳理(lǐ)了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始(shǐ)，政(zhèng)策不再提金融让利(lì)。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调(diào)存款(kuǎn)利率后(hòu)，股份行也出现(xiàn)下调；而(ér)年(nián)初的低利率放贷(dài)现象(xiàng)也消失(shī)了，新(xīn)发(fā)放贷款利率在(zài)上行。此外，今(jīn)年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因(yīn)之一(yī)是(shì)银行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的(de)盈利积累，不能(néng)过度让利；另(lìng)一个是中央讲(jiǎng)中特估和国企改(gǎi)革，银行作(zuò)为资(zī)产规模最(zuì)大(dà)的国企行业，按政(zhèng)策(cè)导向要提高资产收益率。而取消(xiāo)金融(róng)让利(lì)有利于银(yín)行估值修复。从(cóng)2020年开始的金融(róng)让利使银(yín)行股的(de)PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于(yú)让利之(zhī)下(xià)市场(chǎng)担(dān)心银(yín)行(xíng)ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对银行股是一种(zhǒng)长时间(jiān)的利好，有利(lì)于银行估(gū)值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和(hé)债务风险(xiǎn)周期相(xiāng)关，现在已(yǐ)进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银(yín)行业的不良(liáng)贷款(kuǎn)率开(kāi)始下(xià)降，到今年(nián)一季度已经连续10个季度下降(jiàng)了，这有(yǒu)利(lì)于股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前(qián)市场还(hái)没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良率(lǜ)下降周期(qī)能(néng)够持续验证，我们(men)认为这(zhè)会让银行业的PB从(cóng)1倍(bèi)到(dào)1倍(bèi)以(yǐ)上。部分投资者对于地产和城(chéng)投风险有(yǒu)担忧，但银(yín)行房(fáng)地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影响较小；而且(qiě)中国(guó)经过(guò)对债(zhài)务风(fēng)险(xiǎn)的分部门处(chù)理，地产上(shàng)下(xià)游的很多行(xíng)业的(de)债务(wù)风险已经(jīng)解决。总体上银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银(yín)行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增速(sù)略微(wēi)提(tí)高。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特(tè)别(bié)是中小银行。出现拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号(hào)银行进(jìn)行贷款利率重定(dìng)价，利(lì)率出现下(xià)降。这(zhè)是(shì)一个已知利(lì)空，市场已经消化，所以银(yín)行(xíng)股会出现修(xiū)复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得(dé)银行股估值(zhí)被压制。现在乙(yǐ)类乙管(guǎn)多时(shí)，对(duì)银行估值不会再有太(tài)多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)，低利率(lǜ)贷款行为(wèi)经(jīng)过窗口指(zhǐ)导已(yǐ)经取(qǔ)消，这(zhè)对银行息差(chà)有(yǒu)比较正(zhèng)向的催化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底的政治局会(huì)议并未如(rú)市场预(yù)期一样出(chū)现明显政策(cè)收紧(jǐn)，对(duì)银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一下(xià)两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市(shì)场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会成为替代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很(hěn)多(duō)做股票投资或股权投资的国企央(yāng)企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来(lái)提高(gāo)自身ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未(wèi)来银行股上涨的(de)持续性(xìng)，海通国际证券给(gěi)予肯(kěn)定(dìng)态度。该机构认为，接(jiē)下(xià)来的(de)5-7月份的(de)业绩真空(kōng)期，银(yín)行股的表现将取决(jué)于(yú)宏观环境、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退和政策打压(yā)的(de)情况下银行股(gǔ)不(bù)会出现(xiàn)大幅(fú)回撤。关(guān)于如何避(bì)免(miǎn)可能的小回撤，该机构建议(yì)选股时选择业绩好但股(gǔ)价还未上(shàng)涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概(gài)念(niàn)使(shǐ)得大(dà)行的估值(zhí)得到抬升(shēng)，之后其他类型的银行估值也(yě)要相(xiāng)应抬升，本质(zhì)原因是(shì)各类银行(xíng)的估值没(méi)有系统性的差(chà)异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银(yín)行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延(yán)续改善，我们测(cè)算(suàn)行业(yè)23Q1加(jiā)回核销后的年化(huà)不良净生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以(yǐ)来随(suí)着(zhe)疫(yì)情影响的消(xiāo)退和经济的稳步复苏(sū)，银行(xíng)不良生成压力(lì)边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面(miàn)，绝大多数银(yín)行关注率环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的(de)拨备水平继续(xù)保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量压(yā)力的峰值(zhí)已(yǐ)经(jīng)过去，展望(wàng)而言，经济复苏态势(shì)良好，企业(yè)经营环境(jìng)改善、居民信心提升(shēng)，叠加地(dì)产政策的持续宽(kuān)松，银行的(de)资(zī)产质量表(biǎo)现有望延续向好态势(shì)。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年(nián)中期投资策略报(bào)告中(zhōng)表(biǎo)示，经(jīng)济(jì)复苏进(jìn)行时，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质(zhì)三方面(miàn)的景气(qì)度均较去年(nián)提升(shēng)：价格(gé)端，息差(chà)企稳回升新趋势(shì)将是重要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值(zhí)提(tí)升。规模端(duān)，信贷需求从(cóng)大到小(xiǎo)逐(zhú)步(bù)传导，下半(bàn)年(nián)企业(yè)贷款(kuǎn)需求高景气延续的同时(shí)，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优质房地产融资风(fēng)险缓解；零售贷(dài)款质量将在居民还款能力提升(shēng)下长(zhǎng)期向好，银行资(zī)产质量下行风(fēng)险封住。银(yín)行板块配置(zhì)上，建(jiàn)议(yì)大小兼备、聚焦头(tóu)部(bù)。

　　平(píng)安证(zhèng)券也(yě)在近期(qī)表示，看好全年盈利能力修复，银(yín)行板块配置价值提升。该(gāi)机构(gòu)认为(wèi)1季(jì)报行业盈利增(zēng)速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定(dìng)价以及居(jū)民端复苏(sū)低于(yú)预期(qī)的影响。展望后续季度，国内(nèi)经(jīng)济向好(hǎo)趋势不变，在此背(bèi)景下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期待(dài)，成为推(tuī)动(dòng)板块盈利回升(shēng)的催(cuī)化剂。我们继续看(kàn)好(hǎo)银行板块(kuài)全年(nián)表(biǎo)现，考虑到当前(qián)银行板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平，在后续盈利有望逐季修复(fù)的背景(jǐng)下，当前时(shí)点银行板块的(de)配(pèi)置价值提升。

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