调油(yóu)逻辑提振成本价格，从而能够推升芳烃价格，去年二季度(dù)芳烃(tīng)市场的热度之(zhī)高也正(zhèng)是由这个逻辑主导。然而，今年与(yǔ)去年的步调(diào)明显(xiǎn)不一。期货日(rì)报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已(yǐ)连续出现了(le)9连(lián)跌，从走势上(shàng)来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力(lì)合约收(shōu)于8251元/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘(pán)价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方(fāng)面，一方面(miàn)由于近期原油大跌(diē)，另(lìng)一(yī)方面近期成品油裂差下跌(diē)。”一德期货分析师郑(zhèng)邮飞(fēi)表示，由于欧美(měi)的滞涨(zhǎng)格局，以及美国的加(jiā)息预期，需求羸弱(ruò)，市(shì)场对于(yú)衰退(tuì)的预期再(zài)起。而原(yuán)油供(gōng)应端的OPEC+减产还(hái)没有落地，原(yuán)油近期回补前期(qī)缺口后继续下行，对(duì)于化工特别是(shì)与之相(xiāng)关(guān)性(xìng)相对较强的PTA形成成本塌陷。成(chéng)品油裂差方面，近(jìn)期美国(guó)汽柴油裂差出现(xiàn)下滑，同(tóng)时美国汽油库存在4月(yuè)份去库速率减缓，使得市场对于美国调油需求的预(yù)期(qī)边(biān)际弱(ruò)化，对于芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中(zhōng)，记者了解到，美国夏油对于辛烷(wán)值(zhí)的需(xū)求(qiú)支撑起了芳烃(tīng)调(diào)油的逻(luó)辑。

　　但(dàn)与(yǔ)去年(nián)同期相比，今年(nián)芳(fāng)烃(tīng)市(shì)场走势相(x泽连斯基身高是多少 泽连斯基有政治头脑吗iāng)对偏弱(ruò)，且去年调油逻(luó)辑发生的时间在(zài)5月发(fā)酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在(zài)汽(qì)油(yóu)旺季到来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯(wén)表(biǎo)示(shì)，发生这一现象(xiàng)的原因更(gèng)多是(shì)始(shǐ)于路径依赖，去(qù)年极端的调油(yóu)行情使得市场预期今年调油逻辑发(fā)生的概(gài)率仍较大，调油(yóu)商提前准备原料运往美(měi)国。

　　在她看(kàn)来，去年调(diào)油逻辑是调油(yóu)实(shí)实在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大(dà)幅拉升(shēng)；今年的调油(yóu)带来芳烃(tīng)美(měi)亚(yà)价差处于往(wǎng)年同(tóng)期高位(wèi)，但当前美湾(wān)芳烃库存(cún)较高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记(jì)者，今年芳烃调油逻(luó)辑与去年在细(xì)节与(yǔ)节奏上又有差异，主要(yào)体现在去年5—6份的行情是“脉冲(chōng)式”的，当时市场对(duì)于美国高辛烷值调油料的(de)短缺没(méi)有提早预期，导致旺(wàng)季(jì)来临后行情一触即发，而经历过去年的大幅波(bō)动，随后调油商对于今年已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一直(zhí)保持相(xiāng)对高位，给亚(yà)洲芳烃流向(xiàng)美国创造套利空(kōng)间(jiān)，同时我们从去年四(sì)季度至今韩(hán)国(guó)出口美国芳烃(tīng)的数量保持相对高位(wèi)可以一窥究(jiū)竟(jìng)。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲芳(fāng)烃装置(zhì)的(de)检修预期，今年(nián)市场的调油逻辑在3月份就启动(dòng)，提早并迅速将芳烃(tīng)估值打(dǎ)上去，PTA价(jià)格也在(zài)3月中旬开始启(qǐ)动(dòng)，这明显早于(yú)去年。但我们(men)也看到了PXN在3月下旬后(hòu)就处(chù)于高(gāo)位(wèi)徘徊的状态，意味着调油逻辑已经(jīng)在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货(huò)分析师(shī)韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势(shì)存(cún)在着节奏(zòu)的差异，去年(nián)5月(yuè)份是(shì)是(shì)炒(chǎo)作调油需求的主要(yào)时期，而今(jīn)年市(shì)场提前到(dào)3月就开始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年(nián)调(diào)油逻辑应(yīng)该(gāi)不及去年(nián)。“去年受俄乌冲突(tū)影响，欧美地区成品(pǐn)油供需突然变(biàn)得紧(jǐn)张，油品裂解利(lì)润非常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年的问题是欧美(měi)经济下行(xíng)压力较大(dà)，油品(pǐn)需求面临走弱，从盘面也可(kě)以看到，3月份市场因炒(chǎo)作调油需求大(dà)幅(fú)拉涨，但进入4月(yuè)以后，油品(pǐn)利润却回落，并拖累(lèi)形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要(yào)是由于俄乌冲(chōng)突导致原油的出口受限(xiàn)以及疫情影响下(xià)美国炼厂大幅关停引(yǐn)起的辛烷需求无法匹配，从(cóng)而导致了美亚套(tào)利(lì)窗口的打开，亚洲芳烃(tīng)运泽连斯基身高是多少 泽连斯基有政治头脑吗往(wǎng)美国，原(yuán)料(liào)端(duān)紧缺(quē)助推PTA价格的(de)大(dà)幅走高。今年看工厂对于调油(yóu)行情有(yǒu)所准备，整体(tǐ)缺量需求将(jiāng)不如去年。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　在银河期货分(fēn)析师隋斐看(kàn)来(lái)，二季(jì)度美国(guó)出(chū)行(xíng)旺季(jì)下调(diào)油需求被赋予(yǔ)期待，然(rán)而(ér)有了(le)去年(nián)二季度调(diào)油需求增加下亚美套利利润可观的经(jīng)验，部分(fēn)工厂提(tí)前(qián)跟(gēn)美国工厂(chǎng)签订了长(zhǎng)约，今(jīn)年的出口周期有所提(tí)前。

　　从今年韩国运往美国的(de)芳烃出口量(liàng)观(guān)察，整体1—3月出(chū)口量(liàng)已(yǐ)达(dá)去年(nián)调油季(jì)出口总量(liàng)的65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸(mào)易(yì)商(shāng)今年(nián)与亚洲PX生产(chǎn)企业签(qiān)订合同多采用FOB模式，便于其(qí)在窗口打开(kāi)后及时变更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察(chá)今年调油大概率仍将(jiāng)发生(shēng)，但是整体对(duì)于芳烃价格的(de)提振高度(dù)将极大可能不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价(jià)波(bō)动加剧(jù)，近期(qī)原(yuán)油库存(cún)低位回升，汽油裂解价差回(huí)落，亚洲甲苯(běn)调油优势下降(jiàng)，在对(duì)未来需求的不确定和经济可能衰(shuāi)退的背景下调油需(xū)求出现了(le)不(bù)稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面来看，实则呈现边际(jì)走弱(ruò)的迹象。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际弱化，但是现在还没有真正进入美(měi)国汽油的消费(fèi)旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费走(zǒu)强(qiáng)，预计芳烃估值仍将(jiāng)保持高位，但(dàn)是在当前衰(shuāi)退(tuì)预(yù)期以及(jí)美联储(chǔ)加息背景下(xià)，成(chéng)品油消费(fèi)的成色(sè)或较预期大打折扣，芳烃前期(qī)相对原油的价差高点已经看到，调(diào)油逻辑再继续大幅发酵的概(gài)率降低(dī)。”郑邮飞认为，后期芳烃(tīng)系(xì)产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归(guī)自(zì)身的供需基本(běn)面。

　　“短期来看，随着主力合约(yuē)换月(yuè)，市(shì)场(chǎng)的交易重心转向了2309 合(hé)约，在距离(lí)9月相对较长的时间下市场(chǎng)博弈(yì)增大。”隋斐表示，从(cóng)基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本(běn)端(duān)的扰动对 PTA 来(lái)说将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯(chún)苯下(xià)游品种(zhǒng)中除了苯胺盈利之外其(qí)他(tā)下(xià)游盈利性不佳，纯(chún)苯港口库存(cún)去库(kù)力度减弱，苯乙烯下游同(tóng)样面临成品库存偏高和利(lì)润不(bù)佳的局面，二(èr)季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力(lì)，短期来看(kàn)价格向(xiàng)上(shàng)的驱(qū)动或较(jiào)乏力。

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