美国债务上限危机(jī)暂时“告一段(duàn)落(luò)”——美东(dōng)时间5月(yuè)31日，美国国会众议院通过了一项关于联邦政(zhèng)府债(zhài)务上限和(hé)预(yù)算的法案，隔日参议院(yuàn)通过，根据法案(àn)政府开支将受到上限制约(yuē)直至2024年结束，但可以避免发生债务违约(yuē)。根据美国国会预(yù)算办(bàn)公(gōng)室数据(jù)，目前美国联邦债务(wù)规模约(yuē)为31.46万亿美元，占其国内(nèi)生产总值比例已超过(guò)120％，相当于(yú)每个美(měi)国人负债(zhài)9.4万美元(yuán)。

　　事(shì)实上，二战(zhàn)以来，美国已103次(cì)调整债务上(shàng)限(xiàn)，尽(jǐn)管未曾出(chūknocked什么意思，knocking什么意思)现过实质性债务违约(yuē)，但(dàn)债(zhài)务上限危机仍可从市场预期、流(liú)动性、风(fēng)险偏knocked什么意思，knocking什么意思好、借贷(dài)成(chéng)本等(děng)机制作用(yòng)于全球(qiú)金融、实物资产。

　　多(duō)位业内(nèi)人(rén)士对《中国基金报(bào)》记者(zhě)表(biǎo)示，在(zài)目前美国债务上限(xiàn)情景下，中长期看美债上限违约风险难(nán)以忽视(shì)，亚(yà)洲等新兴市场股票表现(xiàn)将更具韧性(xìng)，而市场(chǎng)关注的(de)重点也将重新回(huí)到美联(lián)储的货币(bì)政(zhèng)策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股票表现更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年以来美(měi)国政府(fǔ)债务共有22次触及法定(dìng)上限，每次债务(wù)上限触及(jí)后均得到了上调或(huò)暂(zàn)停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决(jué)前(qián)后，标普500指数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数(shù)下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解(jiě)决前后(hòu)，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为(wèi)3.4％。而在(zài)本次债务危机(jī)谈判过程(chéng)中，亚(yà)洲市场反(fǎn)应参差，日(rì)经225指数创(chuàng)1990年以(yǐ)来新高，香港(gǎng)恒生指数(shù)则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总监(jiān)办公室（CIO）对记(jì)者(zhě)表示，尽管美国彻底违约的可能性非常低，但(dàn)此前因为市(shì)场担忧发生发生(shēng)违约(yuē)，很多国家和行业都遭到(dào)抛售，但这次(cì)亚洲市场表(biǎo)现相对于美国和发达市场(chǎng)更具韧(rèn)性，得益于较(jiào)佳的盈利增长(zhǎng)前景和具吸引力的相对估值，尤(yóu)其看好中(zhōng)国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中国市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催化剂。中(zhōng)国今年首季盈(yíng)利增长较去年第四(sì)季有所改善，有(yǒu)助提振对中国资产的信心(xīn)。与亚洲其(qí)他地区（日本除外）相比(bǐ)，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外(wài)）全球市场策略师赵耀庭(tíng)也(yě)对记者(zhě)表示，债务协(xié)议的顺利通过消除了(le)美国乃至全球面临的(de)一个(gè)不明朗因素，进而短暂提振市场情(qíng)绪。中航(háng)信托宏观(guān)策略总监(jiān)吴照银(yín)对记者称，因投资者对(duì)两(liǎng)党达成(chéng)一(yī)致有确定的预(yù)期，所(suǒ)以(yǐ)近期美国以及全球资(zī)本(běn)市(shì)场并没有对美国债(zhài)务上限问题过度反应(yīng)，整(zhěng)体(tǐ)表(biǎo)现平(píng)稳。

　　中长期看美(měi)债上限(xiàn)违约风险难以忽视

　　目前来看(kàn)，主流大类资产对(duì)于美债危机(jī)的叙事反应都较为平(píng)淡，但野村东方国际证券资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理部总经理兼投资总监肖令君(jūn)对记者表示，从中长期的资产(chǎn)配置角(jiǎo)度出发，诸如(rú)美债上限(xiàn)等类似(shì)的尾部风险(xiǎn)事件难(nán)以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的下行(xíng)风险(xiǎn)，主要考虑两点：一(yī)是(shì)多元化低相关(guān)性资产配(pèi)置、二是(shì)支付保险费的另类策略，为组(zǔ)合提供下行保护。回(huí)顾美债上限危机历史(shǐ)，看到避险资(zī)产如美元、美债、黄金在通常较风险资产(chǎn)呈(chéng)现明显的(de)超额收益，因(yīn)此(cǐ)组(zǔ)合配置中保有一(yī)定比例的避险资(zī)产有助(zhù)对冲投(tóu)资组合(hé)波动。”肖令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在(zài)黄(huáng)金(jīn)与美债季(jì)度展望中也提到，黄金作为典型的避(bì)险资产，国际金价将(jiāng)有支撑，短(duǎn)期或(huò)继续走高(gāo)，因为美(měi)债(zhài)利率短期(qī)内仍会高位震荡，通(tōng)胀不(bù)确定性仍(réng)然较高(gāo)，同时全(quán)球整体(tǐ)风(fēng)险因素在(zài)提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境(jìng)下(xià)，大(dà)类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市(shì)场无(wú)差别(bié)抛售一切资产增持(chí)现(xiàn)金，传统避险资产随(suí)同风险资(zī)产一(yī)起(qǐ)下(xià)跌，因此以期权保护组合下行风险(xiǎn)是(shì)另一种方式(shì)。美债违约(yuē)并非我们(men)的(de)基(jī)准假设，如果(guǒ)出现此类尾部风(fēng)险，做(zuò)多波(bō)动率、以及做空风险资产(chǎn)的衍生品策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首(shǒu)席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市场的最佳非对称对冲策略是做空美(měi)国高评级银行（评级(jí)下调、对(duì)手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠(gāng)杆、估值紧绷(bēng)）和(hé)美(měi)国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师(shī)黄俊则对记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，美债上(shàng)限的(de)提升，将促(cù)进美(měi)联储停止紧缩货币政策，对美股(gǔ)也(yě)是一大(dà)利好。他还(hái)认为，美(měi)国政府的(de)财政支(zhī)出得到了保(bǎo)证，在两(liǎng)年内(nèi)可以继续举债。最(zuì)近两周的(de)美债谈(tán)判关(guān)键期，美(měi)国(guó)三大股指主涨，“用脚投(tóu)票”的市场报以乐观。可(kě)见(jiàn)随(suí)着美债(zhài)上限谈判的尘(chén)埃落定，美股仍有望进一步(bù)有良好表现。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美国财(cái)政政策和货币(bì)政策上

　　美(měi)国参(cān)议院已经投票(piào)通过债(zhài)务(wù)上限法案(àn)，市(shì)场关注焦点(diǎn)再度回到美国未来的财政政策和货币政(zhèng)策上。肖令(lìng)君认为，如果未出现黑天鹅事件，预计联(lián)储仍将贯彻数据依(yī)赖原(yuán)则，联储可能会(huì)持续knocked什么意思，knocking什么意思关注(zhù)就(jiù)业数据(jù)和(hé)工商业运行情况，等待市(shì)场自然降(jiàng)温至浅萧条(tiáo)后再开启降(jiàng)息(xī)，年内降息(xī)的乐观预期(qī)存在修正可(kě)能。

　　肖(xiào)令君还(hái)称：“从经济数据上看，美国经济韧性好于预期(qī)，如果年核心(xīn)PCE指标(biāo)继(jì)续反弹走高(gāo)，不排除联储还会继续加息的可能(néng)，但加(jiā)息周期已接近尾声，利(lì)率基本(běn)见(jiàn)顶的趋势(shì)不(bù)会改(gǎi)变，因此预计(jì)加息(xī)对市场的冲(chōng)击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债(zhài)务上限协议通(tōng)过后，美国财政(zhèng)部预(yù)计(jì)将可于未来7个月发(fā)行逾(yú)6000亿美元的国债。随着(zhe)市场流动(dòng)性收(shōu)紧，这或(huò)将产(chǎn)生显(xiǎn)著的吸力作(zuò)用。债券收益率(lǜ)或将随着(zhe)资本流(liú)出(chū)经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析(xī)师黄俊则称(chēng)，接(jiē)下来(lái)美(měi)国财政(zhèng)部(bù)的(de)工作重点是如何(hé)为(wèi)美(měi)债找到买(mǎi)家，其中有三个重要看点(diǎn)，即第一，美联储现在(zài)仍在缩(suō)表周期，接下来是否要调(diào)整货(huò)币政策停止缩表抛售美债；第二，以(yǐ)中国为代表(biǎo)的贸易顺差(chà)国是否购买美债；第三，美国国内普通家庭(tíng)可能成为购买美债(zhài)异军突(tū)起的力量。

　　黄(huáng)俊(jùn)进而分(fēn)析(xī)称，美(měi)联储现在仍在缩(suō)表周期，接下来是否(fǒu)要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛(pāo)售美债。如果美联储缩表(biǎo)卖出美债，美国财政部(bù)发行美债（向(xiàng)市(shì)场卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛(pāo)压。他总结道，美(měi)债的重新(xīn)发行，有可能(néng)促使(shǐ)美联储美联(lián)储停止加息和(hé)缩(suō)表(biǎo)。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除了此(cǐ)前(qián)暗示(shì)未来还会加息(xī)的措辞(cí)，需要(yào)关注(zhù)6月利率决议中美(měi)联储是否能(néng)进(jìn)一步确认停止紧缩的态度。

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