2023年前(qián)4个月，尽管(guǎn)美国通胀高(gāo)企(qǐ)，美联储持续加息(xī)，但是美股指(zhǐ)数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)：恒生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国(guó)内(nèi)地方面，沪(hù)深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方面，来自香港投资基金公会的(de)数据显示(shì)，截至4月29日，于中国(guó)香(xiāng)港注册的基金中，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)票基金（投向中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来(lái)，中国(guó)股票基(jī)金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四个月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全(quán)球(qiú)市(shì)场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采(cǎi)访解(jiě)析(xī)他们对于市场动(dòng)态的看法(fǎ)，以帮(bāng)助投资者把脉今(jīn)年剩余(yú)时间投(tóu)资。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理常务董事、亚(yà)太区首(shǒu)席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总(zǒng)监及宏(hóng)观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时(shí)基(jī)金(jīn)（国际）有限公司 基金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道，若后续(xù)房地产等(děng)持续发力(lì)，中国经济持续快速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后(hòu)续人民币等其它(tā)非(fēi)美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人(rén)工智能，机构人士(shì)认为人(rén)工智能将为(wèi)各个(gè)行业带来巨变，其(qí)中硬件类公(gōng)司可能(néng)获得(dé)较(jiào)为确(què)定的(de)机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时(shí)间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款(kuǎn)增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽然个(gè)人(rén)消费相对稳定(dìng)，但(dàn)是到(dào)了下(xià)半年美(měi)国(guó)经济衰(shuāi)退的风(fēng)险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实(shí)现稳定增长，但不(bù)是快速(sù)增长。日(rì)本方面内需(xū)跟服务业获诸多因(yīn)素(sù)支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩(mó)根资(zī)产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是(shì)，如果要(yào)中(zhōng)国经济(jì)复苏更(gèng)稳固，更(gèng)全面，还(hái)需要企(qǐ)业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济(jì)在2023年的(de)复苏抱有较高的(de)期(qī)望(wàng)，尤其是在第一季(jì)度超出预期的情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的(de)预(yù)期(qī)则有所保(bǎo)留。我们(men)认为中(zhōng)国仍在复苏的道(dào)路上。如颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗果(guǒ)下半年(nián)财政和地产(chǎn)方面有(yǒu)所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没(méi)有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美(měi)国(guó)和欧洲(zhōu)的唯一(yī)选择，但是高利率(lǜ)环境对经济(jì)的(de)压制作用会降(jiàng)低欧(ōu)美经济的预期。日本(běn)目前处于一个(gè)极端宽松货币政策拐点，但是(shì)目前新(xīn)任(rèn)日本央行行(xíng)长表现出会维持货币政策不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期(qī)则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品通胀压力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业通(tōng)胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行(xíng)。预(yù)计美国经济在2023年(nián)末(mò)或2024年(nián)初进(jìn)入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地(dì)产等多(duō)重约束因素缓和、以及周(zhōu)期(qī)性因素作用(yòng)下，经济本(běn)身就有趋势性的(de)内生(shēng)修(xiū)复动力，并不需要太(tài)强(qiáng)的(de)政策(cè)刺激，从趋(qū)势上看无论(lùn)经济增(zēng)长(zhǎng)还(hái)是企业盈利的修复，目前都处在一(yī)个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结(jié)束、以及(jí)修复力度最大的(de)阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显(xiǎn)著(zhù)回落及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧(ōu)洲经(jīng)济已避开(kāi)冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植(zhí)田和男维持宽(kuān)松的政策立场，短期调整货币政策区间可能性不(bù)高(gāo)，但2023年(nián)内(nèi)仍有可能(néng)对曲线(xiàn)控(kòng)制政策(cè)进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美(měi)国有80％的(de)概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的(de)风波提升了(le)衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜在(zài)降温的可(kě)能。随着(zhe)劳(láo)工参与率(lǜ)的提(tí)高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业(yè)率有抬升的可能，这将会是(shì)导致美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济表现好于(yú)预期。欧元区(qū)未(wèi)来(lái)12个(gè)月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题(tí)比(bǐ)美国更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今年余(yú)下时(shí)间保(bǎo)持这一(yī)水平。中国(guó)经济的强势复苏，是全球经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏(hóng)观数(shù)据进一步(bù)好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经(jīng)济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出(chū)现(xiàn)问题，这都(dōu)是(shì)高(gāo)利(lì)率环境带来冷(lěng)却经济(jì)的副(fù)作用。在整体通(tōng)胀数据逐(zhú)步往(wǎng)下走的环境之下，企业信心也开始是(shì)越走越弱(ruò)。美联储(chǔ)今年颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗加息或许已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联储可能要到(dào)了明年上半(bàn)年才会认真的去考虑降息。虽(suī)然说通(tōng)胀见顶回落，但(dàn)是(shì)回落(luò)的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多次提(tí)到，他宁愿经济出现一(yī)个温和的经(jīng)济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决(jué)心还是非(fēi)常明显的，就是他宁(níng)愿(yuàn)牺牲经(jīng)济增长一部分来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问题，市场对美联储加息的预(yù)期发生了(le)较大波动。目(mù)前市场预计，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然后在第四季度(dù)开(kāi)始逐步(bù)调(diào)整利率水平(píng)，以实现利(lì)率的正常(cháng)化（即降息(xī)）。对资本市场来(lái)说，这是(shì)个好(hǎo)消息，因为(wèi)高利率环境(jìng)导(dǎo)致美元(yuán)流动性(xìng)下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这(zhè)已(yǐ)经在全(quán)球资本(běn)市场上反映出来了。不(bù)论是美国的银行业(yè)还是高收(shōu)益债券领域(yù)，都出现了流动性(xìng)和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆(fān):我们认为美联储最近一(yī)次加息后(hòu)，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍预期从今年三季(jì)度开(kāi)始，美(měi)国将进入一个技术性衰退(tuì)，可能在年底会(huì)有一次减息。但(dàn)是美联储现(xiàn)在论调还(hái)是(shì)比较的(de)鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点(diǎn)阵(zhèn)图看(kàn)，大部分美联储官员都认为在2024年前不会(huì)减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预(yù)期有(yǒu)一定的(de)差距。当然(rán)，我们要动态地(dì)看问题，应根据(jù)未(wèi)来几个月(yuè)美国(guó)经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入(rù)了(le)观察期。短期，联储将(jiāng)在(zài)控(kòng)通胀及防范金(jīn)融风险(xiǎn)之(zhī)间(jiān)争取平衡。后(hòu)续如果(guǒ)美国金(jīn)融体系(xì)风险继续累积并形成进一步的风(fēng)险事(shì)件，可能(néng)会推动联储更早转向。美国(guó)经(jīng)济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的(de)利率债、高评级信用债会在大类资产中取得(dé)相对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来(lái)看(kàn)，美联(lián)储可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联储结束(shù)加(jiā)息周期及随(suí)后的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但(dàn)是这仅在没有衰退(tuì)接(jiē)踵而至时成立。多数(shù)情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会构(gòu)成(chéng)股市反弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政府债(zhài)收益率(lǜ)的表现在美联储加(jiā)息(xī)接(jiē)近尾(wěi)声(shēng)时(shí)通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期(qī)政府(fǔ)债收益率的高(gāo)位几乎总是在最(zuì)后一次加息前后出现，然后(hòu)在接下来的12个(gè)月平(píng)均下(xià)跌70个基(jī)点，原因是(shì)增长(zhǎng)放缓及通胀下降(jiàng)压低(dī)了收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关(guān)的(de)企业已经录得一(yī)定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时(shí)候(hòu)，做(zuò)工具(jù)的大(dà)概率(lǜ)能赚钱(qián)。工具率(lǜ)先获得(dé)利好，这(zhè)是比较自(zì)然(rán)的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变化，这是我们需要思考(kǎo)的(de)问题。例如(rú)广告公司，AI是(shì)否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部(bù)分国家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的不确定性是比较(jiào)高的(de)。第三(sān)，中(zhōng)国有庞大的市场(chǎng)，政府积极(jí)的在推动(dòng)数(shù)字化的(de)进程，我(wǒ)们认为(wèi)中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节(jié)都(dōu)需要消耗大量的(de)算力，涉及到(dào)的硬(yìng)件领域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构成的服务器(qì)，以及配套(tào)的交换机、光模块(kuài)；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续(xù)收到(dào)了上述硬件产(chǎn)品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主(zhǔ)要涉(shè)及两类产品，一类是公有云上(shàng)部署的大模型，包括模型的(de)API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间(jiān)件(jiàn)，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类的终端场景(jǐng)，主要(yào)基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另(lìng)一(yī)类是部(bù)署(shǔ)到(dào)私(sī)有云上的(de)大模型(xíng)，主要面向to-B类的(de)终端场(chǎng)景，主要根据部署成本来收费；应用场景落(luò)地(dì)较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电(diàn)商、企业内部管理(lǐ)都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局(jú)，投(tóu)资机会主要来源(yuán)于下游潜在的目标(biāo)用(yòng)户群体规模较(jiào)大、用户的付费意愿强或者用户的使用(yòng)时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与(yǔ)此同时，我们看(kàn)到，中(zhōng)国(guó)高度重视(shì)数字经济，尤其是大数(shù)据、硬科(kē)技和软科技的发(fā)展(zhǎn)，今年成立了(le)国家数据局，国务院重组科(kē)技部，三大(dà)运营商都(dōu)加(jiā)大了在数据方(fāng)面的(de)投入，中国的云企业也(yě)发展迅速(sù)。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的发展。该板块目前估(gū)值处于(yú)历(lì)史低(dī)位(wèi)，随着(zhe)去(qù)库存的稳(wěn)步推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科(kē)技(jì)主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很多(duō)中国的科技(jì)企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利(lì)润和现金流，从(cóng)而(ér)产生一些可以跑(pǎo)赢大(dà)盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特别是机器学(xué)习与深度学(xué)习模型）的发展将带来(lái)以下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训练与推理需要大(dà)量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与发(fā)展(zhǎn)。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的(de)数据集和计算资源进(jìn)行(xíng)训练，这(zhè)将推动公共(gòng)云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练，数(shù)据采集(jí)、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业(yè)内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛应(yīng)用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务(wù)，如(rú)机器(qì)视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满足自动(dòng)化的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一定程度上增加公众对AI技术研(yán)发的(de)知(zhī)情权以及行业自律(lǜ)是有其必要性的。一方(fāng)面(miàn)，知名人士(shì)的(de)呼吁显示出行业内对(duì)人工智能(néng)安(ān)全与可(kě)控性的高(gāo)度重视(shì)，这(zhè)有助(zhù)于(yú)提高(gāo)公众对此(cǐ)的认识，同时促进相关法规与标(biāo)准的出台。暂停开发更强大的(de)模型有(yǒu)助于(yú)行(xíng)业理解(jiě)现有模(mó)型的风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要(yào)一定(dìng)时间观(guān)察其(qí)对(duì)社会产(chǎn)生的(de)影(yǐng)响。但另一方(fāng)面，依(yī)靠公众人士发起的自(zì)律(lǜ)性(xìng)暂停可能难(nán)以有效执(zhí)行。人(rén)工智(zhì)能行业(yè)内竞争激烈，暂(zàn)停进一(yī)步(bù)研究难以形成广泛(fàn)共识，领先机(jī)构会继(jì)续推进(jìn)研究旨(zhǐ)在保持(chí)竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂(zàn)停开发更强大的(de)生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出(chū)现了偏差，而更多是出于对(duì)监(jiān)管缺失的(de)担忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用(yòng)过程中产生的法(fǎ)律规(guī)制风险(xiǎn)以及(jí)科技伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用户(hù)交互过程中(zhōng)的数据可能(néng)涉及到用户(hù)隐私和企业机密，因此现在越(yuè)来越(yuè)多的企业客户开始转向规划(huà)私有部署大模(mó)型。另一(yī)方面，不法分子也(yě)更有机(jī)会借助生(shēng)成式(shì) AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗的效率、研发(fā)限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进(jìn)度上(shàng)领(lǐng)先于海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室正式发布(bù)《生成式人(rén)工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智(zhì)能服(fú)务提供者应该承担(dān)信息安(ān)全主(zhǔ)体责任，做(zuò)好个人信(xìn)息保护(hù)、未(wèi)成年人保护、内容安全管(guǎn)理等工作(zuò)，我们相信在(zài)生(shēng)成式(shì)人工智能领域的监管会(huì)日益(yì)完善(shàn)。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间投资策略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个(gè)月就(jiù)6个月(yuè)，全球市场资产类别(bié)方(fāng)面，固定收益或者债券为优先(xiān)，低配股票。如果美国(guó)经济进入下半年，经(jīng)济增(zēng)长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利(lì)的(de)预(yù)期是(shì)相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放(fàng)缓，即便美联(lián)储不(bù)降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国(guó)债，它的利(lì)率还是(shì)要往(wǎng)下(xià)走，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的(de)部分摩(mó)根资产管理(lǐ)目前是偏向中国(guó)及广泛(fàn)意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目(mù)前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的(de)企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产(chǎn)管理(lǐ)比较青睐欧美的政(zhèng)府债券(quàn)，再(zài)加上一些投资等级的(de)企业债。不(bù)看好高收益债的(de)原因在于：当经济表现越来越差(chà)的时(shí)候，一(yī)些(xiē)信贷评级(jí)比较(jiào)低的(de)企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债(zhài)券价格承压(yā)。货币方面(miàn)：看跌美元。同时(shí)，若(ruò)美(měi)元(yuán)贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金(jīn)属持相对中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节(jié)点(diǎn)看(kàn)，大类资产相对配置上(shàng)，我们认为股(gǔ)票优(yōu)于债(zhài)券(quàn)，优于商品。年末(mò)有降息预期的条件(jiàn)下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受全球(qiú)总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能会出现(xiàn)中国(guó)优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公(gōng)司(sī)业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本(běn)面条件(jiàn)下(xià)，受其他因素影响的估值因素带(dài)来的下跌(diē)调整幅(fú)度比较大(dà)。换句话说，目前的港股表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我(wǒ)们认为(wèi)美国的(de)盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在(zài)较大(dà)的不(bù)确定性。如果通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票表现会(huì)较出色(sè)，债券也会受益(yì)。如(rú)果经济出(chū)现严(yán)重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出(chū)现(xiàn)和(hé)去年一(yī)样的(de)股债双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市场投(tóu)资策略(lüè)：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和成长股。我们(men)的(de)股票投资(zī)策(cè)略是分散配置。我们看好新兴市(shì)场，特别是中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资策(cè)略：整(zhěng)体而言，我们认为今(jīn)年(nián)债券的表现会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府债(zhài)券和投资级别的债券，能够提供不错(cuò)的收益率(lǜ)，而(ér)且即使在经济下(xià)行(xíng)的时(shí)候(hòu)也非常(cháng)具(jù)有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市场投资策(cè)略(lüè)：我(wǒ)们同时也(yě)看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避(bì)险情(qíng)绪的上(shàng)升(shēng)。我们(men)预(yù)测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上(shàng)行，主要是由于供(gōng)给(gěi)端的(de)收缩。外汇市(shì)场投资策(cè)略(lüè)：由于美联储停(tíng)止加息(xī)，美元的利差(chà)优势收窄，因(yīn)此我们要为美元(yuán)走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利率带来的分母端制约(yuē)改(gǎi)善，利好利率债及高(gāo)评级(jí)债券、黄金等资产(chǎn)类别成(chéng)长股受分母(mǔ)端(duān)改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能(néng)有阶(jiē)段性(xìng)行情；价(jià)值股分(fēn)子端(duān)承(chéng)压，整体(tǐ)回落(luò)石油等大(dà)宗商品由于需(xū)求(qiú)下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风(fēng)格上(shàng)建议(yì)高配制造、科技(jì)，低配周期、金融地(dì)产，标配消费和医药(yào)；创业板指(zhǐ)的吸(xī)引力相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食(shí)品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料等(děng)行业机会相对(duì)较多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈(yíng)利能(néng)力稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数(shù)字中国建设方向，受益于复苏的(de)互联网板块(kuài)。我们对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处(chù)于衰退前(qián)期，部分资产（例如(rú)美股(gǔ)）对分子端(duān)下行的定价不足(zú)。后续若进入利率快速(sù)改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易(yì)重心可(kě)能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在(zài)美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回(huí)归(guī)行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧(ōu)洲(zhōu)能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和(hé)欧(ōu)洲采取防(fáng)御(yù)性(xìng)行业立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然(rán)低廉(lián)，政策制定者继续(xù)支持经济增(zēng)长，最近的银行存(cún)款准备金率下调就是明证(zhèng)。我们对美元进(jìn)一步(bù)走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加(jiā)了对高(gāo)质(zhì)量政(zhèng)府(fǔ)债券的敞口，并减少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资(zī)级政府债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美(měi)国的衰退周期所体现出(chū)的(de)特征(zhēng)一致(zhì)，在美国，政府债券通(tōng)常受(shòu)益于(yú)债券收益(yì)率的下降（因为市场对增长放缓和(hé)最终降(jiàng)息的定(dìng)价(jià)），而公司债券收益率(lǜ)相对(duì)于美国(guó)政府(fǔ)债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期而扩大。

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