2023年(nián)前(qián)4个月，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企，美联(lián)储持续加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方(fāng)面，沪深300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方(fāng)面，来(lái)自(zì)香(xiāng)港投资基金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国(guó)香港(gǎng)注册的基金中，中(zhōng)国股票(piào)基(jī)金（投向中国(guó)市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不(bù)含英国）股(gǔ)票(piào)基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过前四个(gè)月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代(dài)表接(jiē)受(shòu)本报采访(fǎng)解析他们对于(yú)市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资(zī)者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事(shì)、亚太区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司(sī) 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人(rén)士认为，2023年(nián)剩余(yú)时间(jiān)美国陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率较(jiào)大(dà)。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若(ruò)后续房地产等持(chí)续发力，中国经(jīng)济持(chí)续快速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人(rén)民币等(děng)其它非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出圈的人(rén)工智能，机(jī)构人士认为人工智能将为各个行业带(dài)来巨变(biàn)，其中硬件(jiàn)类(lèi)公司可能获得较为(wèi)确定(dìng)的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰：目前(qián)，美(měi)国银行要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为(wèi)存(cún)款(kuǎn)外流，被动(dòng)收紧信贷。这(zhè)样(yàng)一来，企业(yè)、家庭部门能(néng)获得的(de)贷款增(zēng)长放缓(huǎn)。虽然个人消费(fèi)相对稳(wěn)定，但是(shì)到了下半年(nián)美国(guó)经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增(zēng)长，但不是快(kuài)速增长。日本方面(miàn)内需(xū)跟服务业获诸多因素(sù)支持(chí)。亚(yà)洲地区(qū)中(zhōng)国，日本过去(qù)几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太差(chà)，对中国持(chí)更加乐观态度。中国经济复苏在全球(qiú)起着引领(lǐng)作用(yòng)。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需(xū)要(yào)企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经(jīng)济在2023年的(de)复(fù)苏抱(bào)有(yǒu)较高的期(qī)望(wàng)，尤其是在第(dì)一季(jì)度超出预期(qī)的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经济(jì)的预期则(zé)有所保留。我(wǒ)们认为中国仍(réng)在(zài)复苏(sū)的道路上。如果下半年财(cái)政(zhèng)和地产方面有(yǒu)所表现，将会加快复(fù)苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主(zhǔ)要(yào)来自(zì)外需减弱和(hé)内需恢(huī)复尚需时间，市(shì)场流动性(xìng)和信贷宽松程度(dù)没(méi)有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯(wéi)一选择(zé)，但(dàn)是高利(lì)率环境对经济的(de)压制(zhì)作用会降低欧美(měi)经济的预期。日本目前处于一个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但(dàn)是目前新(xīn)任日本央行行长表现(xiàn)出会(huì)维(wéi)持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年(nián)的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面(miàn)，我们认(rèn)为GDP将从去(qù)年(nián)的(de)3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核(hé)心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约束因素(sù)缓和(hé)、以及周期性因素作用下(xià)，经济本(běn)身就(jiù)有趋势(shì)性的内(nèi)生修复动力，并不需要太(tài)强的政策刺(cì)激，从(cóng)趋势上看(kàn)无论经济(jì)增长还是企业盈(yíng)利的修复，目前(qián)都处在一个中(zhōng)周期修(xiū)复趋(qū)势的开(kāi)端，远没有到讨论修复是否结束、以及(jí)修复力(lì)度(dù)最大(dà)的(de)阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益(yì)于能(néng)源价格显著回落(luò)及冬季天气较预(yù)期(qī)温(wēn)和等(děng)，欧洲经济已(yǐ)避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本(běn)：政策方(fāng)面，日(rì)银(yín)新(xīn)总(zǒng)裁(cái)植(zhí)田和男维持宽松的政策立场，短期(qī)调整货币政策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控(kòng)制政策(cè)进行调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：我(wǒ)们认为未(wèi)来(lái)一年美国有80％的(de)概率(lǜ)进(jìn)入衰退。美(měi)国银行业的风波提升了衰退概率，劳(láo)工市(shì)场(chǎng)有(yǒu)潜(qián)在(zài)降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率(lǜ)的(de)提高，以及新增就业的(de)下降(jiàng)，未来(lái)失业率有(yǒu)抬升(shēng)的可能，这将会(huì)是导(dǎo)致(zhì)美国经(jīng)济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常温暖，欧元(yuán)区(qū)的经济表(biǎo)现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个(gè)月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀(zhàng)问(wèn)题比美国更为持(chí)久。因此，我们(men)预计欧洲央(yāng)行将再次(cì)加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一水平。中国经济(jì)的(de)强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投(tóu)资者对于(yú)国内经济增长复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储(chǔ)已经(jīng)最后一次加息了。虽(suī)然说(shuō)通胀还没(méi)有回到美联储的政策目标。但是(shì)3月份开始，银行出现问题(tí)，这都是(shì)高利率环境带来冷(lěng)却经济的(de)副作用(yòng)。在(zài)整体(tǐ)通(tōng)胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业信心也开始是越走越弱(ruò)。美(měi)联(lián)储今(jīn)年加(jiā)息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明(míng)年上(shàng)半(bàn)年才会(huì)认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的(de)速度不够快(kuài)，而且(qiě)美联储(chǔ)主席(xí)鲍(bào)威(wēi)尔在过去的(de)半年12个月多次(cì)提(tí)到，他(tā)宁(níng)愿经(jīng)济出现一(yī)个温和(hé)的经济衰退。可(kě)见，他对于降低(dī)通胀(zhàng)的决(jué)心(xīn)还是非常明显的(de)，就是他(tā)宁(níng)愿牺牲经(jīng)济增(zēng)长一部分来(lái)抑制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题(tí)，市场对美(měi)联(lián)储(chǔ)加息的预期发生(shēng)了较大波(bō)动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率水(shuǐ)平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息）。对资(zī)本市(shì)场来说，这是个好(hǎo)消(xiāo)息，因为高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境导致美元流(liú)动性(xìng)下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这(zhè)已经(jīng)在全球资本市场上(shàng)反映出(chū)来了。不(bù)论是(shì)美国(guó)的(de)银行(xíng)业还是高收(shōu)益(yì)债(zhài)券领域，都出现了(le)流(liú)动性和短期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认为美联储最近一次加(jiā)息后，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在市(shì)场普遍预期从今年三季度开(kāi)始，美国将(jiāng)进入一(yī)个技(jì)术(shù)性衰(shuāi)退，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但是美联储现在论(lùn)调(diào)还是比(bǐ)较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的(de)点阵(zhèn)图(tú)看，大部分(fēn)美联储官员都认为(wèi)在(zài)2024年前不(bù)会减(jiǎn)息，与市场预期有(yǒu)一定的(de)差距。当(dāng)然，我们要动态地看问(wèn)题，应根据(jù)未(wèi)来几个月(yuè)美国经济的实(shí)际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进(jìn)入了观察期(qī)。短期(qī)，联储将在控(kòng)通(tōng)胀及防范(fàn)金融(róng)风险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美国金融体系风险继续累(lèi)积并形成进一步(bù)的风(fēng)险事(shì)件，可(kě)能(néng)会推(tuī)动联10002是什么电话啊 10002是哪个学校代码储更早转向。美国(guó)经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情景下(xià)，长久期的利率债、高(gāo)评级(jí)信用债会(huì)在大类资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可(kě)能在(zài)下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束加息周期及(jí)随后的(de)宽松政策可能利好股市(shì)，但(dàn)是这仅在没有衰退接(jiē)踵而(ér)至时成立。多数(shù)情况下，只有经济状况触底才会构成股市(shì)反(fǎn)弹的充分(fēn)条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益(yì)率的(de)表现在美联储加息(xī)接近尾声时通10002是什么电话啊 10002是哪个学校代码常(cháng)更(gèng)容(róng)易预(yù)测。一直以来，10年期政府债(zhài)收(shōu)益率的高(gāo)位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接(jiē)下来的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是(shì)增(zēng)长放缓及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经(jīng)录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具的大概(gài)率能(néng)赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比较自然的(de)逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些变化，这是我们需要思(sī)考的问题。例(lì)如(rú)广(guǎng)告公司，AI是否可以进一(yī)步(bù)提升它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部(bù)分国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定(dìng)性是比较高的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数(shù)字化(huà)的进程，我们认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在(zài)训练环节和推理环节都(dōu)需要消耗大量(liàng)的(de)算(suàn)力，涉及到(dào)的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已(yǐ)经(jīng)陆(lù)续收(shōu)到了上述硬件(jiàn)产品环节(jié)的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉及两类(lèi)产(chǎn)品，一类(lèi)是(shì)公有云上部署的大模型，包括(kuò)模型的(de)API接口调用、模型的分(fēn)布式(shì)计算部(bù)署(shǔ)、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主要基于生成(chéng)的字段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另一类(lèi)是部署到私有云上的(de)大模型，主要(yào)面向to-B类(lèi)的(de)终端场景，主要根据部署成本来收(shōu)费；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜(sōu)索、文档处理、文(wén)学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都(dōu)有非常多可以探(tàn)索(suǒ)落地的案例(lì)，在未(wèi)来2-5年(nián)将会呈(chéng)现出(chū)百花(huā)齐放的格局(jú)，投资机会主要(yào)来源于(yú)下(xià)游(yóu)潜在的目标用户群体规模(mó)较大、用户(hù)的付费意愿(yuàn)强或者用户的使(shǐ)用时长较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠(diān)覆很多行业(yè)。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和软科(kē)技(jì)的发展，今年成立(lì)了(le)国家数据(jù)局，国务院(yuàn)重组科技(jì)部(bù)，三大运营商(shāng)都加大了在数据方面(miàn)的投入，中国的(de)云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该(gāi)板块目前估值处于(yú)历史低位(wèi)，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩国(guó)市场则(zé)将是亚洲上(shàng)升空(kōng)间最大的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主(zhǔ)题(tí)也将有(yǒu)不俗(sú)表现，因为很多中(zhōng)国的科(kē)技企业(yè)在后疫(yì)情时代，会更(gèng)关注利润和(hé)现金流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是(shì)机器学习与深度学(xué)习模型）的发(fā)展将带来以(yǐ)下方面(miàn)的投资机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的(de)训练与推(tuī)理需(xū)要(yào)大量的(de)算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模(mó)型需(xū)要(yào)庞大的数(shù)据集和计(jì)算(suàn)资(zī)源进行(xíng)训(xùn)练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据(jù)进行训练(liàn)，数据(jù)采集、清(qīng)洗和标(biāo)注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大(dà)举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及(jí)业界高(gāo)管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布(bù)的GPT-4更强大的(de)系(xì)统。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加(jiā)公(gōng)众(zhòng)对AI技(jì)术(shù)研发的知情权以及行业自律是有其必要性的(de)。一方(fāng)面，知名(míng)人(rén)士的呼(hū)吁显(xiǎn)示出(chū)行业内对人工智能安(ān)全与(yǔ)可控性的高度重视，这有(yǒu)助于提高(gāo)公众对此的认识，同时促进(jìn)相关法规与标准的(de)出台。暂停开发更强大的模型有助于行业(yè)理解现有模型的风(fēng)险与影响，为(wèi10002是什么电话啊 10002是哪个学校代码)下(xià)一代模型(xíng)的管(guǎn)控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足(zú)够强大，需(xū)要一定时间观察(chá)其对(duì)社会产生的(de)影响(xiǎng)。但(dàn)另一(yī)方面，依靠公众人士(shì)发起的自律(lǜ)性暂停可能难(nán)以(yǐ)有(yǒu)效(xiào)执行。人工(gōng)智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难(nán)以形成广泛共识(shí)，领先机构会继续(xù)推进研究旨(zhǐ)在保持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生(shēng)成(chéng)式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而(ér)更(gèng)多是(shì)出(chū)于对监管缺失(shī)的(de)担(dān)忧，因而呼吁社(shè)会思考(kǎo)在使用过程中(zhōng)产生(shēng)的法律(lǜ)规制风险以(yǐ)及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有(yǒu)云上面，用户交互(hù)过程中的数据(jù)可能涉及到用户(hù)隐(yǐn)私(sī)和企业机密，因此现在越来越多的企业客户开始转向(xiàng)规(guī)划私(sī)有部署大(dà)模(mó)型。另一方(fāng)面，不法分子也更有机会(huì)借助(zhù)生成式 AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度上领先于(yú)海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公室正式发布《生成(chéng)式人工智能(néng)服务(wù)管理办法(fǎ)（征(zhēng)求意见稿）》，提出(chū)生成(chéng)式人工智能服务提供者应(yīng)该承担(dān)信息安(ān)全主体(tǐ)责(zé)任，做(zuò)好(hǎo)个人(rén)信息保护、未成年(nián)人保护、内容安全管理等工(gōng)作(zuò)，我们(men)相信在(zài)生成(chéng)式(shì)人工智能领域(yù)的监管(guǎn)会日(rì)益完善。

　　今年剩余(yú)时(shí)间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资产类别(bié)方面(miàn)，固定(dìng)收(shōu)益或者债券为优先，低(dī)配(pèi)股票(piào)。如果美国经济进入下(xià)半(bàn)年，经济(jì)增(zēng)长速(sù)度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美国股(gǔ)票(piào)的估值相对于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年(nián)经(jīng)济开始(shǐ)放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期(qī)的美(měi)国国(guó)债，它的利(lì)率还是要往下走，利率(lǜ)往(wǎng)下(xià)走代表这(zhè)些(xiē)债券的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目(mù)前是偏向(xiàng)中国及(jí)广泛意义(yì)上(shàng)的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉(sù)我们(men)，如果中国的企业(yè)盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上(shàng)一些(xiē)投资等级(jí)的企业债。不看好(hǎo)高收益(yì)债(zhài)的原(yuán)因(yīn)在于：当经济表现越来越差的时(shí)候(hòu)，一些信贷(dài)评级比较低的企业债，它的(de)信用差会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元(yuán)贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中(zhōng)性态度(dù)，商品中(zhōng)比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间节点看，大(dà)类资(zī)产相对(duì)配置上，我们认(rèn)为(wèi)股(gǔ)票优于债(zhài)券，优(yōu)于商品。年末有(yǒu)降(jiàng)息预期的条件下，股票(piào)估值压力会减小。商品受全(quán)球总需(xū)求下降和中国(guó)复苏缓慢的(de)影响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出(chū)现中国优于欧美股市的情况。尤其是(shì)香港市场，在公司(sī)业绩(jì)普遍平稳转好的(de)基本面条(tiáo)件下，受其他(tā)因素影响的估值因素带(dài)来的下跌(diē)调整(zhěng)幅度比较大(dà)。换(huàn)句话(huà)说，目前的港股表现有背离(lí)基本面的情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆：站在资产(chǎn)配(pèi)置角度看，我(wǒ)们认为美国(guó)的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍(réng)存(cún)在较大的不确(què)定性。如果(guǒ)通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出(chū)现严重衰退(tuì)，债券表现一定(dìng)优于(yú)股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将(jiāng)出(chū)现和去年一样的股债(zhài)双杀，对成长股(gǔ)则尤为(wèi)不利。股票市场投资(zī)策略：股票方面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股(gǔ)票投资策略是分(fēn)散配(pèi)置。我们看好新(xīn)兴市场(chǎng)，特(tè)别(bié)是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券(quàn)的表现会优于股票的(de)表现，特别是政(zhèng)府债券和投资级别的债(zhài)券，能够(gòu)提供不错的收益率，而且即(jí)使在经(jīng)济(jì)下(xià)行(xíng)的时候(hòu)也非常(cháng)具有韧(rèn)性。商(shāng)品市(shì)场投(tóu)资策略：我们同时也(yě)看好(hǎo)黄金和(hé)石油价格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最主要是因为避险情绪的上(shàng)升。我(wǒ)们(men)预(yù)测(cè)到(dào)2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格会达到2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年年3月底(dǐ)之前(qián)会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进(jìn)一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩(suō)。外汇(huì)市(shì)场投资策略：由于美联储停止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因此我们要为美元(yuán)走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成(chéng)长股有阶段性行(xíng)情衰退(tuì)情景下，利率(lǜ)带(dài)来(lái)的分(fēn)母端制约改善(shàn)，利(lì)好利(lì)率债及高评级债(zhài)券、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分母端改善(shàn)主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回(huí)落(luò)石油等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于(yú)较低位置，宏观(guān)环境(jìng)有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费(fèi)和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相对较(jiào)多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结构上看好：盈利能力(lì)稳(wěn)定、高股息(xī)的(de)优质央国企；契合数字中国建设方向，受(shòu)益于复苏(sū)的互(hù)联网板块。我们对美股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例(lì)如美股）对(duì)分子端(duān)下行的定价不足。后续(xù)若(ruò)进(jìn)入利率快速改善期，成长风格可(kě)能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退(tuì)转向复(fù)苏，美(měi)元(yuán)也可能启动趋势性下行(xíng)周期(qī)。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于(yú)一篮子货币(bì)。日(rì)元可能扭转颓(tuí)势，启动均值回(huí)归行(xíng)情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧(ōu)元2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但在(zài)美(měi)元强势周期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并(bìng)在美国和欧洲采取(qǔ)防御(yù)性行业立场。看(kàn)好中国，因为即使在(zài)2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹(dàn)之后(hòu)，目前中国市(shì)场股(gǔ)票估值(zhí)仍然低(dī)廉，政策(cè)制定者继续(xù)支(zhī)持经(jīng)济增长，最近的银行存款准备金率(lǜ)下调就(jiù)是明(míng)证。我们对(duì)美元(yuán)进一(yī)步(bù)走弱的(de)预期(qī)应该会支持(chí)除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增(zēng)加了(le)对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级(jí)政(zhèng)府债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美(měi)国(guó)的衰退周期所体(tǐ)现出的特征一致，在(zài)美国，政府债(zhài)券(quàn)通常受益于债券收益率(lǜ)的下降（因(yīn)为市(shì)场对增长放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债券收益率相对于美国(guó)政府(fǔ)债券(quàn)的溢价因信贷质量(liàng)恶化的(de)预期而扩大。

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