4月(yuè)中(zhōng)国宏观数(shù)据(jù)预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景(jǐng)气(qì)度环比有所回落，但低(dī)基数(shù)效应提振4月工业生产同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回升(shēng)至9％，房(fáng)地(dì)产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价(jià)格指数(shù)或(huò)有所下行，但(dàn)低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万(wàn)亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点

　　<张学良多高，少帅张学良多高strong>4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开(kāi)工率总体持稳(wěn)：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个(gè)百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数(shù)环比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整车(chē)物流指数(shù)较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年(nián)同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物(wù)流园区吞吐(tǔ)指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅(fú)从(cóng)3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度(dù)环(huán)比有所下行，但(dàn)受去年同(tóng)期(qī)低基(jī)数提振同(tóng)比有所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子(zi)等受疫(yì)情影响较大的(de)工业生(shēng)产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零(líng)售(shòu)总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居(jū)民出(chū)行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受(shòu)各(gè)品牌(pái)出台降(jiàng)价(jià)政策及车展等(děng)线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假(jiǎ)期(qī)居(jū)民此前受抑制的旅游需(xū)求得到集(jí)中释放，国(guó)内旅游出行人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水(shuǐ)平，人均(jūn)旅游消(xiāo)费恢(huī)复至(zhì)2019年的(de)85％，显(xiǎn)示(shì)“伤(shāng)疤(bā)效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前(qián)水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评(píng)：五一(yī)假(jiǎ)期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预(yù)计(jì)当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投(tóu)资(zī)可(kě)能高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来地产需求较3月(yuè)有(yǒu)所走弱(ruò)，房建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅回(huí)落(luò)；26城(chéng)二手房(fáng)销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月百(bǎi)城土地成交(jiāo)面(miàn)积较2022年同期同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成(chéng)交量环比(bǐ)较(jiào)3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地(dì)及在(zài)手资金情况(kuàng)能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售(shòu)动能能否再度(dù)上行(xíng)。基建端(duān)，4月地方新增(zēng)专项(xiàng)债净发(fā)行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿(yì)元(yuán)小幅下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿(yì)元，可(kě)能(néng)支(zhī)撑低(dī)基(jī)数下基建投(tóu)资(zī)继(jì)续上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海(hǎi)外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品(pǐn)价(jià)格下(xià)行：4月农产品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降(jiàng)3.6％/3.0％张学良多高，少帅张学良多高/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国(guó)小商品总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅(fú)分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行(xíng)：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比基数(shù)总体较(jiào)高(gāo)；另一方(fāng)面(miàn)，海外经济动能继续减弱(ruò)且内(nèi)需仍待恢复，工业品价格同比继(jì)续回(huí)落(luò)：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提振，4月原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增(zēng)速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑出(chū)口(kǒu)增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出口需求日度(dù)指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持(chí)高速（参见(jiàn)2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体化产业链、需(xū)求链的格局不(bù)断优(yōu)化，出口增长韧性可能超预(yù)期（参见(jiàn)《中国(guó)出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。预计(jì)4月(yuè)新增人民币(bì)贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期(qī)贷款延续年初(chū)至今的较强势(shì)头、购房需求回升背景下房贷(dài)/居民贷款需(xū)求有(yǒu)望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行金融工具(jù)继续带动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷(dài)周期或继续保(bǎo)持强势。信(xìn)贷推动(dòng)下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融(róng)资(zī)较去年同期略有走弱。财(cái)政方面，去年留抵退税低基数下，财(cái)政(zhèng)收入增长(zhǎng)有(yǒu)望回升；财政支出、尤(yóu)其民(mín)生和(hé)基建(jiàn)相(xiāng)关支出有望保持较快增长——预计政策性(xìng)银行金融(róng)工具仍是(shì)近期准财政的主要(yào)发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不及预(yù)期、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的(de)《增长动(dòng)能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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