金融界5月16日(rì)消息 国新办今日(rì)上午(wǔ)举行4月份(fèn)国民(mín)经(jīng)济运行情况新闻(wén)发布会。现(xiàn)场有记者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现(xiàn)均弱于预(yù)期，尤(yóu)其(qí)是PPI通缩加剧，请问原因有(yǒu)哪些？国家统(tǒng)计局如何看待(dài)未来(lái)的走势？

　　国家统计局新闻发(fā)言人、国民(mín)经(jīng)济(jì)综合统计(jì)司司长付凌晖回应称，当前价格低位运行主要是阶段性的，当前(qián)中国经济(jì)不(bù)存在通缩，总的来看，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩。从CPI的(de)情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅总体上是回(huí)落的，4月份同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上个月回落了(le)0.6个百分点，CPI走低(dī)主要是一(yī)些阶(jiē)段性因素影响(xiǎng)。

　　一是食品价格的(de)回落。随着气温的(de)转暖，鲜(xiān)菜(cài)、鲜果供(gōng)应增(zēng)加(jiā)，市场(chǎng)价格有所(suǒ)回(huí)落。同(tóng)时，生猪(zhū)市场供应(yīng)总体是充足的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪(zhū)肉价格(gé)下行，也带动了食品价格的(de)回落。4月份，食品价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个(gè)百分点(diǎn)。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来(lái)，受到(dào)世(shì)界经济复苏乏力、全球能源(yuán)价(jià)格总体(tǐ)上(shàng)趋于回落，对国(guó)内居民消费(fèi)汽柴油价格输(shū)出型说唱歌手的cypher是什么意思，说唱cyber是什么意思影(yǐng)响显现，4月(yuè)份CPI中，能(néng)源价格同(tóng)比下(xià)降5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降价促(cù)销(xiāo)。今年以(yǐ)来，受到汽(qì)车优惠(huì)补贴政策去年底到期影响，国(guó)六B的排放标准在今年(nián)7月份切换，车企降价(jià)促销力度(dù)加(jiā)大，带动了价格(gé)的(de)下行。我们看到，4月份燃(rán)油(yóu)小汽车价格环比还在(zài)下降。

　　四是上年同(tóng)期对比基(jī)数走高(gāo)。上年同(tóng)期(qī)受到疫(yì)情冲击，猪肉价格进入到(dào)上涨周期等因素的影响，食品价格涨幅扩大(dà)。同时，由于(yú)国际(jì)地缘政治冲突、全球疫情影(yǐng)响，去年(nián)国(guó)际油价高涨，带(dài)动了CPI中能源价(jià)格(gé)上升。在这些因(yīn)素(sù)共同影响下，去年4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中(zhōng)食品和能源由于受到短(duǎn)期因素(sù)影(yǐng)响，往往波动(dòng)会比较大，看价格总体的状(zhuàng)况，更(gèng)重要的还要看核(hé)心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳定(dìng)。从(cóng)核心CPI目前(qián)的情况来(lái)看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还(hái)是偏(piān)低(dī)的(de)，很重要的(de)原因是(shì)服务需求仍(réng)在恢(huī)复(fù)中，相关价格涨幅跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他(tā)表示，随(suí)着经济社(shè)会恢复常(cháng)态化(huà)运行，服务需(xū)求稳步(bù)扩大(dà)，旅游、交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)等价(jià)格涨幅回升，带动服(fú)务价格涨幅有所扩大(dà)。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个百分点，连续两(liǎng)个月回升(shēng)。未(wèi)来随着服务消费(fèi)需求(qiú)带动增强(qiáng)，价格回升也会推动核心CPI涨幅(fú)回(huí)归(guī)到合理的水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来(lái)看，今年以来(lái)受(shòu)到国(guó)内外多重因素影响，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅连续扩大，4月(yuè)份同比下降(jiàng)3.6％，主要影响因素(sù)有以(yǐ)下(xià)几个(gè)：

　　一是国际输入性(xìng)因素影响(xiǎng)。我国部分大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)与(yǔ)国(guó)际市(shì)场(chǎng)联系比较紧密(mì)，今年以来受到(dào)世界经(jīng)济恢复乏力影响，国际(jì)大宗商品(pǐn)价格走低、国(guó)内石油、有色价格出现下降，4月份(fèn)石油和天然气开采业(yè)价格下降16.3％，化学原料和(hé)化学制品业价格(gé)下降9.9％，有色金属冶炼和压(yā)延加(jiā)工业(yè)价格(gé)下(xià)降8.6％。

　　二(èr)是部(bù)分行业市场(chǎng)需求不足(zú)。经(jīng)济恢复(fù)常态化运行(xíng)以后，部分行业产(chǎn)能供(gōng)给充裕，但市场需求相(xiāng)对(duì)不足，价格有(yǒu)所下降(jiàng)。比如煤炭产能继续释放(fàng)，进口持续增加，而电煤需(xū)求季节(jié)性减少，市场进(jìn)入淡(dàn)季，价(jià)格降幅(fú)有所扩大(dà)，4月份煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗(xǐ)选(xuǎn)业(yè)价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较充足，而市场需求还在恢复中(zhōng)，价格(gé)出现下降，4月(yuè)份黑色金属冶炼和压延加工业价格(gé)下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动(dòng)翘尾下拉影响加大(dà)。4月份上(shàng)年价格(gé)翘(qiào)尾影响(xiǎng)是负(fù)2.6个百分点，比3月份(fèn)下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶(jiē)段情况来看，国际输入性(xìng)影(yǐng)响还(hái)会持(chí)续(xù)，国内市(shì)场需求(qiú)仍(réng)在(zài)恢复中，部分工业品价格(gé)短期下行情(qíng)况还会延(yán)续。但是随着国内经济恢复，市场需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)，总的判断(duàn)，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前(qián)我国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩

　　值得(dé)注意的(de)是，昨天央行发布的一季度货币政策报(bào)告也提(tí)及通缩。报(bào)告(gào)提到，我国通(tōng)胀水平(píng)处(chù)于温和区间(jiān)。过(guò)去一年、五年和十年(nián)，CPI年均涨幅都在(zài)2％左右(yòu)。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落(luò)，主要(yào)与供需(xū)恢复(fù)时间差和基数(shù)效应有关。我国经济(jì)运行开局良好，同(tóng)时(shí)通胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅(fú)逐(zhú)月下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行(xíng)在负值区(qū)间(jiān)。

　　总(zǒng)的看，若(ruò)经(jīng)济保(bǎo)持正常增(zēng)长态势，CPI阶段(duàn)性回落(luò)的影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮物价回落客(kè)观上有以下因素：

　　一是供给(gěi)能(néng)力较强。在稳经(jīng)济(jì)一揽子(zi)政策有力支持下(xià)，国内生产持续(xù)加快(kuài)恢复，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副产品生产稳定、物(wù)流渠道(dào)畅(chàng)通，也保(bǎo)证(zhèng)了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费等环节本身有个过程，加之疫情的“伤痕效(xiào)应”尚未(wèi)消退，居(jū)民超额储蓄(xù)向消费的转(zhuǎn)化(huà)受收入分配分(fēn)化、收入(rù)预期不稳(wěn)等(děng)制约，特别(bié)是(shì)汽车、家装等(děng)大宗消费(fèi)需求(qiú)偏弱。近期居民出现提(tí)前还贷现象，也一定(dìng)程度影响当期消费。

　　三(sān)是(shì)基(jī)数效应明显(xiǎn)。去(qù)年国际(jì)油价一度逼近140美(měi)元(yuán)大关(guān)，今年以来已回落(luò)至80美元附近，带动(dòng)CPI交通(tōng)工具燃料和居住水电燃料的同(tóng)比增速(sù)走低；疫情扰动(dòng)使得(dé)去年(nián)3月鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，对今年(nián)也存在高(gāo)基数影响。GDP等宏(hóng)观经济(jì)数据(jù)同样存在(zài)明显基(jī)数(shù)效应，去年(nián)二(èr)季度受疫情冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基(jī)数作用(yòng)下今年二季(jì)度GDP增(zēng)速可能明显回升(shēng)。

　　未(wèi)来几个月受高基(jī)数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持低位，主要(yào)受去年同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着基数降低，特别是政策效应将进一步显现(xiàn)，市场(chǎng)机制发挥充(chōng)分作用，经济内生动(dòng)力也在(zài)增强，供需(xū)缺(quē)口(kǒu)有(yǒu)望趋(qū)于弥合，预计(jì)下半年CPI中枢可能(néng)温和抬(tái)升(shēng)，年末可能回(huí)升至近年均值(zhí)水平附近。

　　报告表示，当(dāng)前(qián)我国经(jīng)济没有出现通缩。通缩主(zhǔ)要指价格持续负增长，货币供应量也(yě)具有下降趋势，且通常伴随(suí)经济衰退。我(wǒ)国物价仍在(zài)温(wēn)和上涨，特别是核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和(hé)社融增长相对较(jiào)快，经济运行(xíng)持续好转，不(bù)符合通缩的特征(zhēng)。

　　中长(zhǎng)期看，我国经(jīng)济总供求基本平衡，货(huò)币条(说唱歌手的cypher是什么意思，说唱cyber是什么意思tiáo)件(jiàn)合理适度(dù)，居民预期稳定，不存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩(suō)大讨论？通缩是个伪命题(tí)，担忧(yōu)大(dà)可不必(bì)

　　物价是经济短(duǎn)周期波动的滞后指标(biāo)，不能仅(jǐn)以物价回落来(lái)评判经(jīng)济进(jìn)入“通(tōng)缩”。过往(wǎng)经验显示，经济(jì)的周(zhōu)期性波动主要由需求驱动，物价跟随需求(qiú)变化而变化(huà)，使(shǐ)得物(wù)价变化(huà)滞后经济1-2季度左右；经济复苏初(chū)期，需求才刚刚开始修复，对价格的提振尚不明显，使(shǐ)得物价指(zhǐ)标低位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先指标(biāo)持续修复，显(xiǎn)示经(jīng)济处于复苏(sū)初期。以企业中长期(qī)资金来源刻画(huà)的有效社融增速，去年9月以来持续回升，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化(huà)领先经济(jì)2个季(jì)度左右的经验规律，本(běn)轮信用扩张会带(dài)动经济在2023年初(chū)见(jiàn)底(dǐ)回升，1季(jì)度经济指标已(yǐ)有所体现。

　　年初(chū)以来(lái)物价的回落(luò)，受(shòu)基(jī)数、供(gōng)给和(hé)外需等影响较大；伴(bàn)随拖累减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去(qù)年基数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价格回落，及(jí)油(yóu)、气价格回落等(děng)，对(duì)CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下活动相(xiāng)关服(fú)务、衣着(zhe)等价格逐步(bù)抬升。伴(bàn)随拖累(lèi)减弱、需求(qiú)支(zhī)撑增强，CPI即将底部回(huí)升(shēng)、PPI在年(nián)中前(qián)后开(kāi)始抬(tái)升。

　　二问：资金(jīn)空转加(jiā)剧，政策托底(dǐ)无用？周期启动，渐入佳境

　　经(jīng)济复苏初期，资金存在一定空转较(jiào)为常见(jiàn)。经(jīng)验显(xiǎn)示(shì)，资(zī)金空转多(duō)发生在经(jīng)济回落、货币明显宽松阶段，部分资(zī)金滞留在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底以来也有类(lèi)似特征(zhēng)；有所不同的是，当前资金(jīn)多滞留在银行体(tǐ)系、而不是非银金(jīn)融机构，与居(jū)民(mín)理财回(huí)表、购房偏(piān)弱(ruò)带来的(de)居民与(yǔ)企(qǐ)业之间信用派生偏少等紧密相关(guān)。

　　稳增长思(sī)路不(bù)同，使得信(xìn)用派生驱动和(hé)表征不同过往，企业有效信用派(pài)生自去(qù)年9月以来持续改善，而房地产相(xiāng)关融资拖累总(zǒng)体(tǐ)信用派生。传统周期下，信用扩张以(yǐ)房地产(chǎn)驱动(dòng)为主，使得居民贷款增长明显(xiǎn)快于企业；相较之(zhī)下，本轮(lún)信用修复主要(yào)靠企业融资(zī)扩张，有效社融从去年9月开始(shǐ)持续回升，而居(jū)民信贷(dài)一度拖累(lèi)社融(róng)回落(luò)。

　　本轮信用派生(shēng)带来的经济效应(yīng)不(bù)同过往(wǎng)，有效信用派生(shēng)对企业行为的支(zhī)持已开始显现。去年(nián)3季度(dù)以来(lái)，资金加(jiā)速(sù)流向制造业，而房地产(chǎn)相关融资显(xiǎn)著弱于以往，使得制造业投资表现显著强(qiáng)于房(fáng)地(dì)产；伴随融(róng)资的持(chí)续改(gǎi)善，企业资本开支(zhī)在(zài)1季度有所扩大。但(dàn)房地产“缺(quē)位(wèi)”，压低了信用派(pài)生和经(jīng)济增长(zhǎng)的弹(dàn)性。

　　三(sān)问(wèn)：中观数据(jù)已现“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报(bào)复性反弹后走弱，主要(yào)缘于场景恢复的(de)“脉冲(chōng)”；但疫(yì)后“疤(bā)痕(hén)效应”的存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫(yì)情政策调(diào)整，放(fàng)大了(le)“春节效应”带(dài)来的经济波(bō)动，部分高频指标报复性(xìng)反弹后出现走弱的迹(jì)象(xiàng)。其中，偏消(xiāo)费端的(de)活动多在(zài)2月底之后走弱，偏生产端(duān)略晚一(yī)点，导致宏观(guān)数据屡(lǚ)超预期的同时，市场信心反其道(dào)而行之。

　　内(nèi)生动能的修(xiū)复(fù)已(yǐ)然开始(shǐ)，消费动能或被低(dī)估(gū)，前半程靠居(jū)民出行和(hé)企业消费(fèi)，后(hòu)半程(chéng)靠(kào)居民消费(fèi)能力(lì)的(de)恢复。出行(xíng)意愿的持续(xù)改善(shàn)、企业经营(yíng)活动正(zhèng)常化等，皆指向场景恢复带(dài)来的消费修复持续(xù)性和弹性不宜低估；批发(fā)零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关(guān)行(xíng)业招工需求在逐(zhú)步修(xiū)复(fù)，有助于推动收(shōu)入与消(xiāo)费的(de)正循环(huán)。

　　地产链(liàn)条的“积极”信(xìn)号(hào)也在(zài)累(lèi)积。地(dì)产(chǎn)大周期向(xiàng)下已是共识，地产链条修复会弱于传(chuán)统周期；但小周(zhōu)期超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高能级(jí)城市地(dì)产供给增多、质量(liàng)改善，利于需求释放(fàng)、形(xíng)成(chéng)供需(xū)“正向循环”；2）中西部地区棚(péng)改加码（可比口径增长近60％）、中西部地区收入修复等(děng)，有利(lì)于稳定低能级城市(shì)需求。

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