4月中国(guó)宏观数据(jù)预览

　　1）工业(yè)：工业生(shēng)产及(jí)物流(liú)景气度环(huán)比有所回(huí)落，但低基数效应提(tí)振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升(shēng)至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售(shòu)总额(é)同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及(jí)海外经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基(jī)数及(jí)外贸(mào)需求(qiú)回暖可能(néng)支(zhī)撑(chēng)出口增(zēng)速(sù)维(wéi)持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观(guān)数据(jù)预(yù)览

　　工业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应提(tí)振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上(shàng)游工业开(kāi)工率总体(tǐ)持稳：焦化开(kāi)工率(lǜ)环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工(gōng)率环比回升(shēng)2个百分点(diǎn)。但(dàn)4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩区间，且(qiě)4月物流指数环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数(shù)较3月均(jūn)值环比下行7％，较(jiào)21年同期(qī)降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流(liú)园(yuán)区吞吐(tǔ)指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度环比有所下行，但受去年同期低基数提振同(tóng)比有所上(shàng)行，尤其(qí)是汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫情(qíng)影响较大的工业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额(é)同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受(shòu)去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。4月(yuè)居民出行及(jí)消费活跃度(dù)仍在(zài)高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对(duì)比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌(pái)出台降价政策及车展(zhǎn)等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车(chē)零(líng)售(shòu)销量较2021年同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年(nián)五一假期(qī)居民此(cǐ)前(qián)受(shòu)抑制的(de)旅游需(xū)求得(dé)到集中(zhōng)释(shì)放，国内旅游(yóu)出行人数及总收(shōu)入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复(fù)至2019年(nián)的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费(fèi)倾向尚未修复至疫(yì)情前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期(qī)消费数(shù)据的(de)三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建(jiàn布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少)投(tóu)资可(kě)能高位上(shà布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少ng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月以来地(dì)产需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工(gōng)节(jié)奏(zòu)也有所放缓。4月30大(dà)中城(chéng)市销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手(shǒu)房(fáng)销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样(yàng)下行；土(tǔ)地成交方(fāng)面(miàn)，4月百城土地(dì)成(chéng)交面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻(bō)璃(lí)库(kù)存持续下(xià)行(xíng)，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月(yuè)同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环(huán)比较3月同期分(fēn)别下(xià)行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及(jí)在手资金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再(zài)度上行。基建端(duān)，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿(yì)元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期(qī)的1368亿元，可(kě)能(néng)支(zhī)撑低基(jī)数下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食(shí)品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海(hǎi)外经(jīng)济(jì)动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需(xū)环比(bǐ)回(huí)落(luò)拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格(gé)小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品(pǐn)总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服(fú)饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅(fú)分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方面，海外经济(jì)动(dòng)能继续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月(yuè)原油价格(gé)较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数(shù)下(xià)、预计(jì)4月名义(yì)出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少贸易顺差可(kě)能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能(néng)支撑(chēng)出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求(qiú)日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计(jì)）出口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优(yōu)化，出(chū)口增长韧性可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产业链(liàn)的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初(chū)至今的(de)较(jiào)强势头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有望继续企稳(wěn)回升，政策(cè)性银(yín)行金融工(gōng)具继续(xù)带(dài)动(dòng)基建投资和企(qǐ)业中长期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动(dòng)下，社融同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股(gǔ)权及(jí)政府债(zhài)融资较去(qù)年同期略(lüè)有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财(cái)政收(shōu)入(rù)增长有望回(huí)升；财政(zhèng)支(zhī)出、尤其民生和基(jī)建相关支出有望保持较(jiào)快增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工具仍是近(jìn)期(qī)准财政(zhèng)的(de)主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消(xiāo)费(fèi)复苏不及预期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月(yuè)5日发(fā)表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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