2023年(nián)前4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美国通胀高企，美(měi)联储持续加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方(fāng)面，来自(zì)香港(gǎng)投资基金公会的(de)数据显(xiǎn)示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金中，中国(guó)股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不(bù)含(hán)英国）股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资基金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如(rú)何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受本报采(cǎi)访解析他们对于市(shì)场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚太区首席市(shì)场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财(cái)富管理(lǐ)亚太(tài)区投资总监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经(jīng)理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年(nián)剩(shèng)余时间美国陷入(rù)衰退(tuì)几率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济复(fù)苏步(bù)入轨道，若后续房地产等持续发力(lì)，中国经济持续快(kuài)速复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人(rén)民币等其它(tā)非美货币可能会(huì)获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能(néng)将(jiāng)为各个行业带(dài)来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时(shí)间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么(me)主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企业(yè)、家庭部门能获(huò)得的(de)贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消(xiāo)费相(xiāng)对稳定(dìng)，但(dàn)是到了下半年(nián)美国(guó)经济衰退的风险较(jiào)为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快(kuài)速(sù)增长。日本方面内需(xū)跟服务业(yè)获(huò)诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去(qù)几年受(shòu)到疫情影响，2023年(nián)中(zhōng)、日(rì)从疫情(qíng)当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来(lái)，日本的经济表现不会(huì)太差，对中国持更加乐(lè)观态(tài)度。中国经济复苏(sū)在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳(wěn)固，更全面(miàn)，还需(xū)要企(qǐ)业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其(qí)是(shì)在(zài)第一季度(dù)超出(chū)预期的情况下，市场普遍认为(wèi)今年会(huì)实(shí)现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的(de)增(zēng)长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏的(de)道路(lù)上。如果下半年财(cái)政(zhèng)和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的(de)压力(lì)主要来自(zì)外需减弱和内(nèi)需恢复尚(shàng)需时间，市场流(liú)动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率(lǜ)几乎是美国(guó)和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是高利(lì)率环(huán)境对(duì)经济的压制(zhì)作(zuò)用(yòng)会降低欧美经济的预(yù)期。日本目前处于一个(gè)极(jí)端宽松货(huò)币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会(huì)维(wéi)持(chí)货(huò)币政策(cè)不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则(zé)是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中(zhōng)期(qī)就业料将(jiāng)持(chí)续修复，核(hé)心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进(jìn)入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中国：在疫情(qíng)和地产(chǎn)等多重(zhòng)约束因(yīn)素缓和、以及周期性因素作用(yòng)下(xià)，经(jīng)济本(běn)身就(jiù)有(yǒu)趋(qū)势性的内生(shēng)修复(fù)动力，并不需要太强的政策刺激，从(cóng)趋势上看无论经济增长还是企(qǐ)业盈利的修复(fù)，目前都处在一个中(zhōng)周期修(xiū)复趋势的(de)开端，远(yuǎn)没(méi)有(yǒu)到(dào)讨论修复是(shì)否结束、以及修复力度最大(dà)的(de)阶段已经过(guò)去等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能源价格显(xiǎn)著回落(luò)及冬季(jì)天(tiān)气较预(yù)期温和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的(de)最坏情(qíng)况。日本(běn)：政策方面(miàn)，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松的政策立(lì)场，短(duǎn)期调整货币政(zhèng)策区(qū)间可(kě)能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提(tí)升了(le)衰退(tuì)概率，劳(láo)工市场有潜在降(jiàng)温(wēn)的(de)可能。随着劳工参与率的提高，以及(jí)新增就业的(de)下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧(ōu)元区的(de)经济表(biǎo)现(xiàn)好于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的(de)机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀(zhàng)问(wèn)题比(bǐ)美国更为(wèi)持久。因此，我们预计(jì)欧洲央(yāng)行将再(zài)次加息50个基点，将存(cún)款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间(jiān)保持这一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国内经(jīng)济增(zēng)长复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后(hòu)续(xù)美(měi)联储加息节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美(měi)联(lián)储已经最后一次加息(xī)了(le)。虽(suī)然(rán)说通胀还没(méi)有(yǒu)回到美联(lián)储的政(zhèng)策目标(biāo)。但(dàn)是3月份(fèn)开始，银(yín)行出现(xiàn)问题(tí)，这都是高利率(lǜ)环境带(dài)来冷却经济的副作用。在整体通(tōng)胀数据(jù)逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业(yè)信(xìn)心也开(kāi)始是越走越弱。美(měi)联储今年加息或许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美联储可能要(yào)到(dào)了明年(nián)上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回(huí)落，但是回落的(de)速度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔在(zài)过去的(de)半年(nián)12个月(yuè)多次(cì)提到，他宁愿(yuàn)经济(jì)出现一个温和的经济衰退。可见，他对(duì)于降(jiàng)低通(tōng)胀的决心还(hái)是非常明显的，就(jiù)是他(tā)宁愿牺牲(shēng)经济(jì)增长一部分来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问题，市(shì)场对美联储加(jiā)息的预期发生了(le)较大(dà)波动。目前(qián)市场预计，5月份的加息(xī)会是最后一次(cì)，然后在第四(sì)季度开始逐步调(diào)整利率(lǜ)水平，以(yǐ)实现利(lì)率的(de)正常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说(shuō)，这是个(gè)好消(xiāo)息(xī)，因(yīn)为高利率(lǜ)环境导(dǎo)致(zhì)美元流动性下降和(hé)投(tóu)资成本急(jí)剧上升，这已经在全球资(zī)本(běn)市场上反映出来(lái)了。不论是美国(guó)的银行业还是高收益债券领域(yù)，都出现了流动性和短期成本上(shàng)升带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美(měi)联储最近一次(cì)加(jiā)息后，进入观(guān)望态(tài)势(shì)。现在市场普遍预(yù)期从今年三(sān)季度开始，美国将进入一个(gè)技术性(xìng)衰退(tuì)，可能(néng)在(zài)年底(dǐ)会有一(yī)次减息。但是美(měi)联储(chǔ)现在论调还是比较的(de)鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分(fēn)美联储官员都(dōu)认(rèn)为在2024年前不会减息(xī)，与市场(chǎng)预(yù)期有一定的(de)差(chà)距。当然，我们要(yào)动态地看问题(tí)，应根据未来几(jǐ)个月美国经济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储(chǔ)加(jiā)息后(hòu)进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀(zhàng)及防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险(xiǎn)继(jì)续累积(jī)并形成(chéng)进一步的风险(xiǎn)事(shì)件，可能会推(tuī)动(dòng)联(lián)储更早转向。美国(guó)经济衰退终局确定(dìng)性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高(gāo)评级信用债会在大类资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后(hòu)的宽松(sōng)政策(cè)可能利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退(tuì)接踵(zhǒng)而(ér)至时成立。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况触底才(cái)会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表(biǎo)现(xiàn)在美联储加息(xī)接近尾声时通常更容易预测(cè)。一直以来(lái)，10年(nián)期政府债收益率的高位几乎总是(shì)在(zài)最后一次(cì)加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收(shōu)益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业已经(jīng)录得一定的上(shàng)涨。就如(rú)“淘金热”的(de)时(shí)候，做(zuò)工具的(de)大概(gài)率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率(lǜ)先获得利好，这是(shì)比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子e='color: #ff0000; line-height: 24px;'>蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子是我们(men)需要思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进(jìn)一步提升它(tā)的投放精准度。不过(guò)，考(kǎo)虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这(zhè)里的(de)不确定性(xìng)是比(bǐ)较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积(jī)极的(de)在推动数字化的(de)进程，我们认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推理环节都需要消(xiāo)耗(hào)大(dà)量的算力，涉及(jí)到的硬(yìng)件领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服(fú)务器，以及配套的交换机(jī)、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆(lù)续收到了(le)上(shàng)述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一(yī)类是公有(yǒu)云(yún)上(shàng)部署的大模(mó)型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计(jì)算部署、数据库(kù)等中间件，主要面(miàn)向to-C类的(de)终端场景，主要(yào)基(jī)于生(shēng)成(chéng)的字段数（token）来收(shōu)费；另一(yī)类是(shì)部(bù)署(shǔ)到私有(yǒu)云上的(de)大模型，主要(yào)面向to-B类(lèi)的(de)终(zhōng)端场景，主要根据部(bù)署成(chéng)本来(lái)收费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在(zài)搜(sōu)索、文档处(chù)理(lǐ)、文学艺术创作(zuò)、金融、电商(shāng)、企业(yè)内部管(guǎn)理都有非常多可以探索(suǒ)落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的(de)格局，投资机会(huì)主要来(lái)源于下游潜在的目标用户群体规模(mó)较大、用(yòng)户的(de)付费意愿强或者用户的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很多行业(yè)。与此(cǐ)同(tóng)时(shí)，我们看到，中国(guó)高度重(zhòng)视数(shù)字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年(nián)成立(lì)了国家(jiā)数据局，国务院重组(zǔ)科(kē)技(jì)部(bù)，三大运营商(shāng)都加大了(le)在(zài)数据(jù)方面的投入(rù)，中(zhōng)国的云企业也(yě)发(fā)展迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处(chù)于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半(bàn)导体板块在(zài)今后的6-10个月会(huì)有所(suǒ)改善。拥有众多半(bàn)导体企(qǐ)业的韩国市场(chǎng)则(zé)将(jiāng)是亚洲上(shàng)升空间最(zuì)大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很多(duō)中(zhōng)国的科技企业在(zài)后疫情(qíng)时代，会更关注利(lì)润和(hé)现金流，从而产(chǎn)生一(yī)些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习与深度(dù)学习模型(xíng)）的发展将带(dài)来以下方(fāng)面的投资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞(páng)大(dà)的(de)数(shù)据集和计(jì)算资源(yuán)进(jìn)行(xíng)训练，这(zhè)将推动公(gōng)共云服务商的发(fā)展。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练，数据(jù)采集、清洗和(hé)标注服务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如(rú)机器视觉(jué)、自然语言(yán)处理、机器人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界(jiè)高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公众对(duì)AI技术研发(fā)的知情权以及行(xíng)业(yè)自律是有(yǒu)其必(bì)要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业(yè)内对(duì)人(rén)工(gōng)智(zhì)能安全与可控性的高度重视，这有助(zhù)于(yú)提(tí)高公众对此的认识，同时促(cù)进相关法规(guī)与(yǔ)标准的出台。暂停开发(fā)更强大的模型有助于行(xíng)业理解现有模型的风险与影响，为下(xià)一代模型的(de)管控奠(diàn)定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时(shí)间观察其对社会产生的(de)影响。但(dàn)另一方面(miàn)，依靠(kào)公众人士(shì)发(fā)起的自律性(xìng)暂停可(kě)能难以有效执行。人工智能(néng)行业内(nèi)竞争激烈，暂(zàn)停(tíng)进一步(bù)研(yán)究(jiū)难以(yǐ)形成广泛共(gòng)识，领先机构会继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开(kāi)发(fā)更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非(fēi)技术发(fā)展(zhǎn)方向出现(xiàn)了(le)偏差，而更多是出(chū)于对监管(guǎn)缺失的担(dān)忧，因而(ér)呼吁社会思考在(zài)使用过程中(zhōng)产(chǎn)生的(de)法律规(guī)制风(fēng)险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中的数据(jù)可能(néng)涉及到用户隐私和企业机密(mì)，因此(cǐ)现在越来(lái)越多的企业客户开始转向(xiàng)规划私有部(bù)署大模(mó)型。另一方(fāng)面，不法分子(zi)也更有(yǒu)机会借助(zhù)生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网(wǎng)信息办公室正式发布《生成(chéng)式人工(gōng)智能服务(wù)管(guǎn)理(lǐ)办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出(chū)生成式人工智能服务提供者应该承担信息安全主体(tǐ)责任，做好个人信息保护(hù)、未成年(nián)人保护、内(nèi)容安全管理(lǐ)等工作，我们相信在生成式人工(gōng)智(zhì)能领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间投资策(cè)略(lüè)如(rú)何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月(yuè)，全(quán)球市场资产类别(bié)方面，固(gù)定收(shōu)益(yì)或者债(zhài)券为优(yōu)先，低(dī)配股票。如(rú)果美国(guó)经济进(jìn)入(rù)下半年，经济增(zēng)长速度持续(xù)放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增强(qiáng)，那(nà)么(me)目前美(měi)国(guó)股票的(de)估值相对于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐(lè)观了(le)。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即(jí)便美联(lián)储不降息 ，那么(me)10年(nián)期30年期的美国国债，它的(de)利率还是要往下走，利率往下走(zǒu)代(dài)表这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是(shì)偏向(xiàng)中国及广泛(fàn)意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标(biāo)普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪深300，但是经(jīng)验(yàn)告诉(sù)我们，如果(guǒ)中国的企业(yè)盈利增(zēng)长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)比较(jiào)青睐(lài)欧美的政府债券，再加(jiā)上(shàng)一些(xiē)投资等级的企业(yè)债。不(bù)看好高(gāo)收益债的(de)原(yuán)因在(zài)于(yú)：当(dāng)经济表现(xiàn)越来越差的(de)时候，一些(xiē)信贷评级比较低的企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应(yīng)债(zhài)券价格承压。货币蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子方(fāng)面(miàn)：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货(huò)币都(dōu)会得到支(zhī)持(chí)。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中性态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置策略现(xiàn)在(zài)时间节点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认为股票(piào)优于债(zhài)券，优于(yú)商品。年末有(yǒu)降息预(yù)期的(de)条件下，股票估值压力会(huì)减小(xiǎo)。商品受(shòu)全(quán)球总需(xū)求(qiú)下降和中国复苏(sū)缓(huǎn)慢(màn)的影响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能(néng)会出(chū)现中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其(qí)是香港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其(qí)他因素影响的估值因素(sù)带来(lái)的下跌(diē)调整幅度比较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有(yǒu)背离基本(běn)面的情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们认(rèn)为美(měi)国的盈(yíng)利增长及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在较(jiào)大(dà)的不确定性。如果通胀(zhàng)下(xià)降(jiàng)，股票(piào)表现会较出色，债券也会受(shòu)益。如(rú)果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如(rú)果通(tōng)胀卷(juǎn)土重来，将(jiāng)出现(xiàn)和(hé)去年一样的股债双杀(shā)，对(duì)成长股则尤为不利。股票(piào)市场投资策略：股(gǔ)票(piào)方(fāng)面，我(wǒ)们(men)不看(kàn)好美股(gǔ)和(hé)成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股票(piào)投资策略是分散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为(wèi)今(jīn)年(nián)债券(quàn)的表现(xiàn)会优于股(gǔ)票(piào)的表(biǎo)现，特别是政府债券(quàn)和投资级别的债券，能够(gòu)提供(gōng)不错的收益率(lǜ)，而且即使(shǐ)在经济下行的时候也非(fēi)常具有韧性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时也看好(hǎo)黄金和石(shí)油价格的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主(zhǔ)要是因为避险情(qíng)绪的(de)上升(shēng)。我们预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月(yuè)底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进(jìn)一步(bù)上行，主要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市场投资策略(lüè)：由于美(měi)联储停止加息，美(měi)元的利差优势收(shōu)窄，因此我们(men)要(yào)为(wèi)美(měi)元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰(shuāi)退情(qíng)景(jǐng)后，债(zhài)券和(hé)黄金表现较(jiào)好，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶(jiē)段性(xìng)行情衰退情景下，利率带来的分(fēn)母端制约(yuē)改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别(bié)成长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段(duàn)性行情；价(jià)值股(gǔ)分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处(chù)于(yú)较(jiào)低位置，宏观(guān)环境有(yǒu)利于权益市场，风格(gé)上建议(yì)高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创业板指的(de)吸引力相(xiāng)对(duì)高(gāo)于(yú)沪深(shēn)300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材(cái)料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定(dìng)、高股(gǔ)息(xī)的优(yōu)质央国(guó)企；契(qì)合数字中国建设(shè)方向，受益于(yú)复苏的互联网板块(kuài)。我们对美(měi)股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处(chù)于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股(gǔ)）对分子端下行(xíng)的定价不(bù)足。后续若进入利率快(kuài)速改善期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场交易重(zhòng)心(xīn)可能从衰退转(zhuǎn)向复(fù)苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇(huì)率在美元反(fǎn)弹时点可能(néng)仍强于一(yī)篮子货(huò)币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均(jūn)值回归(guī)行情。欧洲经济(jì)衰退预期(qī)和欧洲能源(yuán)供(gōng)应短缺风险持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在(zài)一定重新(xīn)反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方(fāng)面，我们继(jì)续看好亚洲（日本除(chú)外），并在(zài)美(měi)国和欧洲采(cǎi)取(qǔ)防御性行(xíng)业立场。看(kàn)好中国(guó)，因为(wèi)即使在2022年10月(yuè)的(de)反弹之(zhī)后(hòu)，目前中国市场股(gǔ)票估值仍(réng)然低廉，政(zhèng)策制定者继续(xù)支持(chí)经(jīng)济增(zēng)长，最近(jìn)的(de)银行(xíng)存款准(zhǔn)备金率下调(diào)就(jiù)是(shì)明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持除日(rì)本以外(wài)的亚(yà)洲市(shì)场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面，我(wǒ)们(men)增加了对高质量政府债(zhài)券(quàn)的(de)敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场(chǎng)投资(zī)级(jí)政府债(zhài)券，较不(bù)青睐(lài)高收(shōu)益债券。这(zhè)与(yǔ)美国的衰退周(zhōu)期所(suǒ)体现出(chū)的(de)特征(zhēng)一致，在美国，政府(fǔ)债(zhài)券通(tōng)常受益于债券收(shōu)益率的下(xià)降（因为市(shì)场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相对于美(měi)国(guó)政(zhèng)府债券的溢(yì)价因信贷(dài)质量恶化的预期而(ér)扩大(dà)。

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