原本(běn)被视为极其艰难的(de)2022年(nián)，白(bái)酒上市企业却又(yòu)一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整体来看，稳健(jiàn)增长依然(rán)是白酒行业(yè)主旋(xuán)律。20家(jiā)上市白酒(jiǔ)企(qǐ)业营收(shōu)总计3563.45亿(yì)元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净(jìng)利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收取得了两(liǎng)位数增(zēng)长。在打响疫(yì)情后首个春节动(dòng)销战后，今年一季度白酒业普遍实现(xiàn)“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意(yì)到，过去(qù)三年，外部环境对白酒(jiǔ)造(zào)成(chéng)了(le)不可忽(hū)视的影响，穿透最新(xīn)的业绩来看，头部酒企的抗压能力(lì)足够强大(dà)，经营稳(wěn)定，且引(yǐn)导(dǎo)行业结构性增长。但随着白酒行业集中(zhōng)度(dù)提升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名酒品牌难以望(wàng)其项背(bèi)，因此圈(quān)地“内(nèi)卷”。此起彼(bǐ)伏间，正(zhèng)处于(yú)新一轮调整(zhěng)周期的白(bái)酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的(de)一个共同主(zhǔ)题是去库存，谁快(kuài)谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)，强者恒强

　　根(gēn)据(jù)中国酒业协会公布的数据，2022年(nián)白酒行业(yè)营收6626.05亿元(yuán)，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白酒上市(shì)企业营收和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长的表现(xiàn)之(zhī)一是优势品牌正在(zài)持续拥抱红(hóng)利。白酒产量、销量已经连续多年下(xià)降，行业集中度不(bù)断提升(shēng)，存量竞(jìng)争格局(jú)下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的(de)业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业(yè)经济增长的(de)主要动力(lì)。年报显示(shì)，头部名酒企业基本保持(chí)了(le)两位(wèi)数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年(nián)首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台(tái)2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业(yè)分析(xī)师朱丹蓬(péng)告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增长，疫情放开(kāi)后(hòu)消费场景的多(duō)元化(huà)，对于中国白酒的复兴(xīng)是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的另一个(gè)特征是，在过去取得(dé)了稳(wěn)定增长(zhǎng)和快速(sù)发展的企(qǐ)业，基本形成了(le)中(zhōng)高端驱动增长(zhǎng)的(de)发(fā)展模式，这(zhè)在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡(gòng)、迎驾(jià)、舍得等(děng)，产品上除高端一如既往强势以外，其中高端产品销量都以超(chāo)两位数的涨幅增长。头部品牌(pái)产品线全(quán)价格带(dài)布局，二三线品牌聚焦中高端，白(bái)酒(jiǔ)产业不约而同都(dōu)在进行(xíng)产品结(jié)构优化。

　　也(yě)正是因为产品结(jié)构(gòu)优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产推(tuī)动了各(gè)酒企、产区的优质产能的释放。20家上(shàng)市企业(yè)中，贵州茅台、五粮(liáng)液(yè)、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改(gǎi)、产能扩建等项(xiàng)目，这些都是(shì)企业为持续保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师(shī)蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部(bù)酒(jiǔ)企会(huì)持续走强，并(bìng)且利用自(zì)身(shēn)的品牌(pái)与(yǔ)品质优(yōu)势，进一(yī)步(bù)挤压非(fēi)名(míng)酒市场，而基于(yú)品类和产品的(de)名酒格局很快形(xíng)成，中(zhōng)国酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三(sān)线酒(jiǔ)企(qǐ)分化(huà)加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业数(shù)据显示(shì)，相比(bǐ)较疫情前(qián)的(de)2019年，2022年白酒产业销售收入(rù)累(lèi)计增长(zhǎng)5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除(chú)头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三(sān)线品(pǐn)牌正在(zài)加速分化。进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句>

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮(fú)动为(wèi)2家，分别是今世(shì)缘、口子窖；2021年(nián)上(shàng)升到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干(gàn)酒(jiǔ)、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成(chéng)7家(jiā)，在前一年的6家基础上新增了(le)一个酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业规模(mó)来到(dào)50-80亿(yì)元之间(jiān)，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块(kuài)的二级梯队，都是在(zài)各自(zì)省(shěng)内(nèi)有一定话(huà)语(yǔ)权、有较大(dà)市场规模(mó)、省外(wài)市场开拓良好的(de)代表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争，也推动(dòng)了二级梯队的分化加速(sù)。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像(xiàng)古(gǔ)井贡酒那样完成产品升级和(hé)全国化布局(jú)，挤进(jìn)一线市场，要么就会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所(suǒ)言，年报显示，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现(xiàn)金(jīn)流(liú)的(de)下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明(míng)问(wèn)题。举例(lì)而(ér)言(yán)，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因(yīn)，酒鬼酒在(zài)财报中表示是因(yīn)为去年同(tóng)期基数较(jiào)高，以及(jí)公司主动进行了策略调整导致(zhì)。

　　另(lìng)一典型是(shì)安(ān)徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压(yā)”双(shuāng)重挤压(yā)下，其业务体量和(hé)利(lì)润(rùn)出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增(zēng)长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利润更是下降了228％。对此，金种子在(zài)年报中(zhōng)归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方面(miàn)因素(sù)。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅(jǐn)3家(jiā)企业毛利率低于50％。且(qiě)有(yǒu)15家企业毛利率与上年同期相比增长，金(jīn)种子、洋河、伊(yī)力特、舍(shě)得(dé)、酒(jiǔ)鬼酒5家企(qǐ)业毛(máo)利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超(chāo)强的盈利能力，但透过年报(bào)，白酒的高(gāo)库存更加值(zhí)得关注。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白酒上市公司总(zǒng)存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其(qí)后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老(lǎo)窖、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业(yè)库存(cún)同比增长超30％，除(chú)洋河股(gǔ)份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其(qí)他酒(jiǔ)企(qǐ)库存增长(zhǎng)基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情况亦能一(yī)定程度上反映当(dāng)前渠道进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合(hé)同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超五成。截(jié)至今年一季度末，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发(fā)展(zhǎn)研究院专家、中国(guó)酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白(bái)酒业绩非常优(yōu)秀。但是我们发现整个市场(chǎng)除了茅台供不应求以外，其他产品都存在价格(gé)倒(dào)挂现象(xiàng)，这说(shuō)明除(chú)茅台以外社(shè)会库(kù)存很大，对白酒发(fā)展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年(nián)下(xià)半年(nián)中秋节后(hòu)有望成为酒业重回正轨(guǐ)发展的时间节(jié)点(diǎn)。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看(kàn)法，他认为，随着(zhe)国家经济(jì)面的恢(huī)复以及社会活动的复苏，会加(jiā)速(sù)去库存，特别是名酒库存会得到(dào)很大的缓解，但是(shì)区(qū)域中小企业仍然(rán)会面临不小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投(tóu)资者关(guān)系互动平台回答(dá)投(tóu)资者关于库存的(de)问题时(shí)就谈到，五粮(liáng)液产品渠(qú)道库存量(liàng)不(bù)到一个月，属(shǔ)于(yú)正常水(shuǐ)平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去(qù)三(sān)年，受疫情影(yǐng)响线下消(xiāo)费场景大减(jiǎn)，终(zhōng)端动销放缓，造成了社会库存(cún)积压。从(cóng)产(chǎn)能来(lái)看，近十年来白酒产量(liàng)在(zài)不(bù)断下降，白酒产业存量产能(néng)过(guò)剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是疫(yì)情后消费场景大规模恢复的(de)前提下，白酒去库存(cún)依然需要时间。

　　而为去库存(cún)，全(quán)行业各环节都(dōu)在努(nǔ)力，其中最关键的是，亟需库存(cún)消(xiāo)化能(néng)力强劲的新渠道。可以看(kàn)到，大小酒企均在(zài)营(yíng)销上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费(fèi)用一栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消化得快，谁(shuí)的(de)价(jià)格倒挂恢复得快，谁就能在(zài)新周期中胜出。

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