4月(yuè)中国(guó)宏观(guān)数(shù)据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物流景气(qì)度(dù)环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效(xiào)应(yīng)提振4月(yuè)工业(yè)生产同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资(zī)可能高位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业(yè)投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思>

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名(míng)义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但低(dī)基数(shù)及外(wài)贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑出(chū)口(kǒu)增速(sù)维持高(gāo)位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生产同比增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业(yè)开工率总体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分点(diǎn)、高炉开(kāi)工(gōng)率(lǜ)环比(bǐ)回升2个(gè)百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间，且4月物流(liú)指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月(yuè)，整(zhěng)车物退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思流指数较3月均(jūn)值环(huán)比下行(xíng)7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物流园(yuán)区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业(yè)生(shēng)产景气度环(huán)比有(yǒu)所下行，但受去年同期(qī)低基数提(tí)振同比有(yǒu)所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子等受疫情影(yǐng)响较大的(de)工业生产可能(néng)上行较为明显。

　　社零(líng)：预(yù)计4月社会消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值(zhí)环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌(pái)出台降价(jià)政(zhèng)策及车(chē)展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)全(quán)月的8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今年五一假期居民此前受抑(yì)制(zhì)的旅游需求(qiú)得到集中释放，国(guó)内旅游出(chū)行人数及总收入(rù)均超过2021及2019年(nián)水平，人(rén)均旅(lǚ)游(yóu)消费恢退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思(huī)复(fù)至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参(cān)考2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假期消费数据的三(sān)个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右。高频数(shù)据显示4月以来地产需求(qiú)较(jiào)3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏也(yě)有所放缓。4月(yuè)30大中城(chéng)市销售面积较(jiào)2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手(shǒu)房销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同(tóng)样(yàng)下行；土(tǔ)地(dì)成(chéng)交方面，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃(lí)库存持续下行，截至(zhì)4月(yuè)28日玻璃库(kù)存较3月同期(qī)下(xià)行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢(gāng)材成交(jiāo)量环比(bǐ)较3月(yuè)同期分别(bié)下行(xíng)0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及(jí)在手资金情况(kuàng)能否回暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销(xiāo)售动能(néng)能否再(zài)度上行(xíng)。基建端，4月地方新增(zēng)专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng)但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低(dī)基数下基建投资(zī)继续上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食(shí)品(pǐn)价格持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回(huí)落拖累食品价(jià)格下行(xíng)：4月农产品批发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批发价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中(zhōng)国小(xiǎo)商(shāng)品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可能(néng)继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方(fāng)面(miàn)，海外经(jīng)济动能(néng)继续减弱且(qiě)内(nèi)需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振(zhèn)，4月原(yuán)油价格(gé)较3月(yuè)环比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大宗商(shāng)品(pǐn)价格总指数(shù)环比上行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金属(shǔ)价(jià)格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出(chū)口(kǒu)增速(sù)可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于(yú)3月（美(měi)元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保(bǎo)持(chí)高速（参见2023年5月(yuè)4日发(fā)表(biǎo)的(de)《4月(yuè)出口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产业链、需求链的格局不(bù)断(duàn)优化，出口增长韧(rèn)性可能(néng)超预(yù)期（参见《中国出口产(chǎn)业(yè)链(liàn)的升级(jí)与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄。预计(jì)4月新(xīn)增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年(nián)初至今(jīn)的(de)较(jiào)强势头(tóu)、购房(fáng)需求(qiú)回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策(cè)性银(yín)行金融工具继续带动基建投(tóu)资(zī)和企业中(zhōng)长期(qī)贷款增长，信贷周期(qī)或继(jì)续(xù)保持(chí)强势(shì)。信贷(dài)推动(dòng)下，社融同比(bǐ)增速(sù)或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府债(zhài)融资(zī)较去年(nián)同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年(nián)留抵退税低基数下(xià)，财政(zhèng)收入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民(mín)生和基建相(xiāng)关支出有望保(bǎo)持较快增长——预计政策性银行(xíng)金融工具(jù)仍是近期准(zhǔn)财(cái)政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预期(qī)、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低(dī)基数效(xiào)应(yīng)凸显(xiǎn)》

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