美国(guó)债务上限危机暂时(shí)“告一段落”——美(měi)东时间5月(yuè)31日，美(měi)国国会(huì)众议院通过了一(yī)项关于联(lián)邦政府债务上限和预算(suàn)的法案，隔日参(cān)议院通过，根(gēn)据法(fǎ)案政府开支将(jiāng)受到上限制(zhì)约(yuē)直至2024年结束，但可以避免发生债(zhài)务违约。根据美国(guó)国会预(yù)算办(bàn)公室数据，目前(qián)美国(guó)联邦债务规模约为(wèi)31.46万亿美元，占其(qí)国内生产总值比例(lì)已超过120％，相当(dāng)于每个美(mě我想是因为我不够温柔是什么歌 我想是因为我不够温柔是谁唱的i)国人负债9.4万(wàn)美(měi)元。

　　事实(shí)上，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽管未(wèi)曾出现过实质(zhì)性债务(wù)违约，但债务上限危(wēi)机仍可从市场(chǎng)预期、流(liú)动(dòng)性、风险偏好、借(jiè)贷成本等机制(zhì)作用于全球金融、实物资(zī)产。

　　多位业内(nèi)人士对《中国基(jī)金报(bào)》记者(zhě)表示，在目(mù)前美国债务(wù)上限情(qíng)景(jǐng)下，中长(zhǎng)期看美债(zhài)上限违约风险难以(yǐ)忽视，亚洲等(děng)新(xīn)兴市场股票表现(xiàn)将更具(jù)韧性，而(ér)市场关(guān)注的重点也将重新回到美联储的货币(bì)政(zhèng)策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴市场股票(piào)表现(xiàn)更(gèng)具(jù)韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来美国政府债务共有22次触及法(fǎ)定上限(xiàn)，每次债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)触及后均(jūn)得到了上调或暂停，只(zhǐ)是经(jīng)历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年(nián)债务上限(xiàn)解决(jué)前后，标(biāo)普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而在(zài)本次债务危机谈判(pàn)过程中，亚洲(zhōu)市场反(fǎn)应参差，日经225指数创1990年以来(lái)新高，香港(gǎng)恒(héng)生指数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对(duì)记(jì)者表示(shì)，尽(jǐn)管美国(guó)彻底违约的可能性非(fēi)常低(dī)，但(dàn)此(cǐ)前因为市场担忧发(fā)生发生违约，很多国(guó)家和行业都遭(zāo)到(dào)抛售，但这(zhè)次亚洲市场表现(xiàn)相对于美国和发达市场更(gèng)具韧性，得益于较佳的盈利增(zēng)长(zhǎng)前景和具吸引力的相对估值，尤其看好中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈(yíng)利才是(shì)关键催(cuī)化剂。中国今年(nián)首(shǒu)季盈利增长较(jiào)去年第四季有所改善，有助提振对中国资产的信心。与(yǔ)亚洲其他地区（日本除外）相(xiāng)比，中国股市(shì)的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市(shì)场策(cè)略师赵耀庭也对记(jì)者表示，债务协议的顺利(lì)通过消除了美国(guó)乃至全(quán)球面临(lín)的我想是因为我不够温柔是什么歌 我想是因为我不够温柔是谁唱的(de)一(yī)个不明(míng)朗(lǎng)因素，进而(ér)短暂提振市场情(qíng)绪。中(zhōng)航信(xìn)托宏观策略总(zǒng)监吴照银对记者(zhě)称，因投资者对(duì)两(liǎng)党(dǎng)达成(chéng)一致有确(què)定的预(yù)期，所(suǒ)以近期美国以及全(quán)球资本市场并(bìng)没有对美(měi)国债务上限问题过度反应，整体(tǐ)表(biǎo)现平稳。

　　中长期看(kàn)美(měi)债上限违约风险难(nán)以忽视

　　目前(qián)来看(kàn)，主流大类资产(chǎn)对于美债危机(jī)的叙事反(fǎn)应(yīng)都(dōu)较为(wèi)平淡，但(dàn)野(yě)村东方国际证券资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)部总经理(lǐ)兼投资(zī)总监肖(xiào)令(lìng)君(jūn)对记者(zhě)表示，从中长期的资产配(pèi)置角度出发，诸如(rú)美债上限等类(lèi)似(shì)的尾部风险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下(xià)行风险，主要考(kǎo)虑两点：一是多元(yuán)化低相关性资产配置、二是支付保险费(fèi)的另类策略，为组合(hé)提供下行保护。回顾美债上限(xiàn)危机历史(shǐ)，看到避(bì)险(xiǎn)资产如(rú)美(měi)元、美债、黄金在通常(cháng)较(jiào)风险资(zī)产(chǎn)呈现明显的超额(é)收益，因此组合配置中保有一定比例的(de)避险资产有(yǒu)助(zhù)对冲投资组合波动。”肖令君(jūn)进一步(bù)阐述道。

　　长江证券在黄金(jīn)与美债季(jì)度展望中也提到(dào)，黄(huáng)金(jīn)作为典型的避险资产(chǎn)，国际金价将(jiāng)有支(zhī)撑，短期或(huò)继续(xù)走高，因为美债利率短(duǎn)期内仍(réng)会高(gāo)位震荡，通胀不确(què)定性仍然较高，同时(shí)全球(qiú)整体风(fēng)险因素在(zài)提高。

　　肖令君还提到，另一(yī)方面，极(jí)端危机(jī)环境下，大类资产会呈现同涨(zhǎng)同(tóng)跌的特征，如(rú)2020年3月极度恐慌时(shí)期，市(shì)场无差别抛售一切(qiè)资产增持(chí)现金，传统(tǒng)避险资产随同风险资(zī)产一起下跌，因此(cǐ)以期权保护组合下行风险是另一种方(fāng)式(shì)。美债违约(yuē)并(bìng)非(fēi)我们(men)的(de)基准假设(shè)，如果(guǒ)出(chū)现此类尾(wěi)部风险，做多波(bō)动率、以及做空风险资产的(de)衍生品(pǐn)策(cè)略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场(chǎng)的(de)最佳非对(duì)称对冲策略是做空美国高评(píng)级银行（评级下调(diào)、对(duì)手方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿(shòu)险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更(gèng)高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析(xī)师黄俊则对(duì)记者表示，美债上限的提升，将促进美(měi)联储停止(zhǐ)紧缩(suō)货币(bì)政策，对(duì)美股(gǔ)也(yě)是一大利(lì)好。他(tā)还(hái)认为，美(měi)国政府的(de)财政(zhèng)支出(chū)得到了保证(zhèng)，在(zài)两(liǎng)年(nián)内可以继续举债。最近两周的美债谈判关键期，美国三(sān)大(dà)股指主涨，“用脚投票”的市(shì)场报(bào)以乐观。可见随着美债上(shàng)限谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步(bù)有良好表现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国财政(zhèng)政策和货币政策上

　　美国(guó)参议院已经投票通过(guò)债务上限法案，市场关(guān)注焦点再度回到美国未来(lái)的(de)财政政(zhèng)策(cè)和货(huò)币政策上。肖令(lìng)君(jūn)认为，如果(guǒ)未出(chū)现(xiàn)黑天(tiān)鹅事(shì)件，预(yù)计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会(huì)持续关注就业数据和工商业运(yùn)行情况，等(děng)待市场自然降温我想是因为我不够温柔是什么歌 我想是因为我不够温柔是谁唱的至(zhì)浅(qiǎn)萧(xiāo)条后再开启降息，年内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数据上看，美国经济韧(rèn)性好于预期，如果年核心(xīn)PCE指标继续反弹走高(gāo)，不排(pái)除(chú)联储还(hái)会继续加息的可能，但加息周期已接近尾声，利率基本(běn)见(jiàn)顶的趋势不会改变，因此预计加息(xī)对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭(tíng)认为，债务(wù)上限协议(yì)通过后，美国财(cái)政(zhèng)部预计将(jiāng)可于未来7个月发行逾(yú)6000亿美元(yuán)的国债。随着市场流动性收紧，这(zhè)或将产(chǎn)生显著的吸(xī)力作用。债券收益率或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析(xī)师(shī)黄俊(jùn)则(zé)称(chēng)，接下来美(měi)国(guó)财(cái)政部的工作重点是如何为(wèi)美债(zhài)找到买家(jiā)，其中有三个重要看点，即第一(yī)，美联储(chǔ)现在仍在缩表周(zhōu)期(qī)，接下来(lái)是否要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美(měi)债；第二(èr)，以(yǐ)中国为代表的(de)贸易顺差国是否购(gòu)买美债；第三，美国国内普(pǔ)通家庭可能成为(wèi)购买美债(zhài)异军突起的力量。

　　黄俊(jùn)进而(ér)分析称，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期(qī)，接下来是否要调(diào)整货(huò)币政策停止缩表(biǎo)抛售美(měi)债。如果美联储缩表卖(mài)出(chū)美债，美国(guó)财政部发行美债（向市场卖出）这无疑(yí)会给(gěi)美(měi)债(zhài)市场造成极大(dà)抛(pāo)压。他总结道，美债的(de)重新发行，有可(kě)能促使美(měi)联储(chǔ)美联储停止加息(xī)和缩(suō)表。在5月美联储(chǔ)FOMC申(shēn)明中删除了此前暗(àn)示未来还会加息的措辞，需要(yào)关注6月利率决议(yì)中美(měi)联储是(shì)否能进(jìn)一(yī)步(bù)确认(rèn)停(tíng)止紧缩的态度。

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