原(yuán)本被视为极其(qí)艰难的(de)2022年(nián)，白酒(jiǔ)上市企业却又一次集(jí)体刷(shuā)高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然(rán)是(shì)白(bái)酒(jiǔ)行业主旋律。20家(jiā)上市白酒企业营(yíng)收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来(lái)看(kàn)，贵州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企业营(yíng)收净利再创(chuàng)新高(gāo)，14家白酒上市企业(yè)营收取得了两位数增长(zhǎng)。在打响疫情后首(shǒu)个春节动(dòng)销(xiāo)战后(hòu)，今年一季度白酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿(ná)下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外(wài)部环境对白酒造(zào)成了不可忽视(shì)的(de)影响，穿透最新的业绩(jì)来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足够强大，经营(yíng)稳定，且引(yǐn)导(dǎo)行业结构(gòu)性增长。但随着白(bái)酒行业(yè)集中度提升，头部酒企(qǐ)持续向(xiàng)前，非名酒品牌难(nán)以(yǐ)望其项背(bèi)，因此(cǐ)圈(quān)地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期(qī)的白(bái)酒(jiǔ)行业，分化加剧(jù)。而今年(nián)，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁快(kuài)谁(shuí)就会(huì)占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据(jù)中国(guó)酒业(yè)协(xié)会公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业营收和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性增长的表现(xiàn)之一是优势(shì)品牌正在持(chí)续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年(nián)下降(jiàng)，行业集中度不断(duàn)提升，存(cún)量(liàng)竞争格局下企(qǐ)业间挤压式竞(jìng)争(zhēng)已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业(yè)内部(bù)强者恒强，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒企成为(wèi)产业经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)主要(yào)动力。年报显示，头(tóu)部名(míng)酒企业(yè)基本保持了两(liǎng)位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营(yíng)收榜前(qián)六(liù)就贡(gòng)献了(le)近(jìn)3000亿元(yuán)，占比超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年首(shǒu)次(cì)突破千(qiān)亿(yì)大关。

　　举例(lì)而言，贵(guì)州茅(máo)台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增(zēng)长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利(lì)润(rùn)125.42亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品产业分析(xī)师朱(zhū)丹(dān)蓬告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了(le)良性的增长，疫情(qíng)放开后(hòu)消费场景(jǐng)的(de)多(duō)元化，对(duì)于(yú)中国白酒的复兴是一(yī)个非常好的(de)加(jiā)持。”

　　白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的(de)另一个特征是，在过去取得了稳定增长和快速发(fā)展的企业(yè)，基本(běn)形成了(le)中高端驱(qū)动(dòng)增长的发展模式(shì)，这在年报中得以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋河、汾(fén)酒、古井贡(gòng)、迎(yíng)驾、舍(shě)得(dé)等，产品上(shàng)除高端一如既(jì)往强势以(yǐ)外，其中高端产(chǎn)品销量都以超(chāo)两(liǎng)位数的(de)涨幅增长。头部品牌产品线全价格带(dài)布局(jú)，二三线品(pǐn)牌聚(jù)焦(jiāo)中(zhōng)高端(duān)，白酒产业不约而同(tóng)都(dōu)在进行产品结(jié)构优化。

　　也正是因(yīn)为(wèi)产品结构(gòu)优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产推(tuī)动了(le)各(gè)酒(jiǔ)企、产(chǎn)区(qū)的优质产能的释放(fàng)。20家上市(shì)企业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西(x不朽的意思ī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这些都是企业(yè)为持续(xù)保持(chí)结(jié)构性增长做准备。

　　知名(míng)酒(jiǔ)业(yè)分析师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强(qiáng)，并且利用自身(shēn)的品牌与品质(zhì)优势，进一(yī)步挤压非名酒市场，而(ér)基于(yú)品类(lèi)和产品的名酒格局(jú)很快形成，中(zhōng)国酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化(huà)加剧(jù) 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业(yè)数据(jù)显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利(lì)润累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财报发现(xiàn)，除头部酒(jiǔ)企(qǐ)强(qiáng)者恒(héng)强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业(yè)中，规模(mó)在40-100亿(yì)元级别的仅有(yǒu)3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮(fú)动为2家，分(fēn)别是今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖；2021年上升到(dào)6家，为今(jīn)世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步变(biàn)成7家，在前(qián)一年的(de)6家基础上新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今(jīn)世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业规模来(lái)到(dào)50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块(kuài)、徽(huī)酒板块的二级梯队，都(dōu)是在各(gè)自(zì)省内有一定话语(yǔ)权、有较(jiào)大市场规模、省外(wài)市场开拓(tuò)良好的(de)代(dài)表。

　　它们(men)之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也(yě)推(tuī)动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企(qǐ)分化加剧，要么(me)像(xiàng)古井(jǐng)贡酒那样(yàng)完成产品升级和全(quán)国(guó)化布局，挤进一(yī)线市场，要么(me)就会像皇台一(yī)般(bān)衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金(jīn)流的下降，录(lù)得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举例而言，今年一季(jì)度酒鬼(guǐ)酒实现(xiàn)营(yíng)收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在(zài)财报中表示是因为去(qù)年同期基数较高(gāo)，以(yǐ)及公司(sī)主动(dòng)进(jìn)行了策(cè)略调整导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金(jīn)种(zhǒng)子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下(xià)，其业务体量和利(lì)润出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿(yì)元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净利润(rùn)在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问(wèn)题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛(máo)利率(lǜ)来看，20家白酒上市(shì)企业(yè)中，有(yǒu)17家(jiā)企(qǐ)业毛利率(lǜ)在60％以上(shàng)，茅(máo)台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低(dī)于50％。且有15家企业毛利率与(yǔ)上年同期相比增长，金种子、洋河(hé)、伊力(lì)特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率(lǜ)有所下降。

　　毛利(lì)率(lǜ)高，印证了(le)白酒超强的盈利能(néng)力(lì)，但透过年报，白酒的高(gāo)库存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司(sī)总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河(hé)、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子(zi)酒外，其他酒企库存增(zēng)长基本都在两位数(shù)以上。

　　合(hé)同负债(zhài)情况亦能一定程(chéng)度上反映当前渠道的情(qíng)况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合(hé)同负债(zhài)整体同比(bǐ)减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五成。截至今年一季度(dù)末，总体合同(tóng)负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业(yè)发展研究院专家、中国(guó)酒业资深评(píng)论(lùn)员肖(xiào)竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度(dù)白酒(jiǔ)业绩(jì)非常优秀。但是我们(men)发现整个(gè)市场除了(le)茅台(tái)供不应求(qiú)以外，其他产品都存(cún)在价格倒挂现象(xiàng)，这(zhè)说明除茅台以外社会库存(cún)很(hěn)大，对(duì)白(bái)酒(jiǔ)发展来说存(cún)在隐(yǐn)忧。”但(dàn)他也表示(shì)，“预计今年下(xià)半年(nián)中秋节后有望(wàng)成为酒业重(zhòng)回(huí)正轨(guǐ)发展的(de)时间节点。”

　　“高库(kù)存是(shì)行业性(xìng)问(wèn)题。”蔡学飞表达(dá)了同(tóng)样的(de)看法，他认为(wèi)，随着国家经济面的恢复(fù)以及社会活(huó)动的(de)复苏(sū)，会加(jiā)速去(qù)库(kù)存，特别是名酒库(kù)存(cún)会得到很大的缓解，但是区域中小(xiǎo)企业仍然会(huì)面临不小的(de)库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在(zài)投(tóu)资者关系互动平台回答投资者关于库存的问题时就(jiù)谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量不到一(yī)个月(yuè)，属于正常水(shuǐ)平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖(hú)”是常态(tài)，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费场景大减，终(zhōng)端动销放缓，造成了社会库(kù)存积压。从产能来看，近十年(nián)来(lái)白酒产量在不断下降，白酒产(chǎn)业存量产能过剩是(shì)不争的事实(shí)，未来仍然是趋势之一(yī)。加之消费(fèi)观念、消费习惯的变化，即使是疫(yì)情后(hòu)消费不朽的意思场(chǎng)景大规模(mó)恢复的前提下，白酒去库(kù)存依然需要时间。

　　而为去(qù)库存，全行业(yè)各环(huán)节都在(zài)努(nǔ)力，其(qí)中(zhōng)最关键(jiàn)的是(shì)，亟需(xū)库存消(xiāo)化能力强劲(jìn)的新渠道。可以看(kàn)到，大小(xiǎo)酒企均在营(yíng)销上大手笔撒(sā)钱，大部分(fēn)酒企年报中(zhōng)销售(shòu)费用(yòng)一栏的数字在逐年(nián)递(dì)增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得(dé)快，谁的价格倒挂恢复(fù)得快，谁就能在新(xīn)周期中胜(shèng)出。

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