文(wén)：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民(mín)新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比(bǐ)多(duō)增后，首次回落。

　　在(zài)过(guò)去(qù)一年多(duō)时间里，居民部门积(jī)攒(zǎn)了一(yī)大(dà)笔(bǐ)超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放(fàng)对判(pàn)断经(jīng)济和资(zī)本(běn)市场走(zǒu)势(shì)至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是不是超额储(chǔ)蓄释放的(de)开始？二是(shì)这一趋(qū)势(shì)能否延续(xù)？

　　对(duì)上(shàng)述问题(tí)的(de)回答(dá)取决于存款会受到(dào)哪些因素的(de)影响。一般影(yǐng)响居民存款(kuǎn)的主要有这么几(jǐ)种行(xíng)为(wèi)：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金(jīn)融资(zī)产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存(cún)款增加；反(fǎn鲁j是哪个城市 鲁j是哪个省的车牌号)之(zhī)，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资(zī)产、购(gòu)房(fáng)增加、提前还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资(zī)、少购房的结(jié)果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居(jū)民收(shōu)入增(zēng)速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度更大(dà)，所以存(cún)款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是(shì)收入修复和(hé)理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续规(guī)模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受银行办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持(chí)证券）条件(jiàn)早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年(nián)有所回(huí)落，即居民鲁j是哪个城市 鲁j是哪个省的车牌号(mín)提(tí)前还(hái)款对(duì)存(cún)款的拖累相比(bǐ)于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随(suí)着居民消费(fèi)和(hé)购(gòu)房行为修复，其(qí)对存(cún)款(kuǎn)的(de)支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱，一季度(dù)人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多(duō)增1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支撑因素的规模更大，所以存款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月(yuè)和(hé)一季度最核心的(de)不同在(zài)于理财市场的(de)变化。4月(yuè)居民存款下滑可(kě)能的原因一(yī)是(shì)居民存款理(lǐ)财化(huà)；二是(shì)提前还贷规模增加。因为居(jū)民收入和消费(fèi)数据不足，暂时(shí)无法(fǎ)判断消费和收入(rù)在(zài)4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了(le)自去年(nián)10月以来的(de)下行趋势，重回(huí)扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理财风险降低(dī)、收益回升(shēng)和存款利率下(xià)滑共同作用的结(jié)果。受(shòu)益于债券市场走强，今(jīn)年理财市(shì)场表(biǎo)现逐步好(hǎo)转，理财产(chǎn)品单位破净(jìng)率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居(jū)民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财(cái)对(duì)居(jū)民(mín)的(de)吸引力则不(bù)断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民(mín)还在继续增(zēng)配理财产(chǎn)品，存(cún)款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是(shì)存(cún)款(kuǎn)下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月(yuè)均值相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行(xíng)1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是因为首套(tào)房(fáng)利率还在下降，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低(dī)首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套(tào)主流房(fáng)贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这会推动提(tí)前还贷规(guī)模(mó)走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市(shì)场好转，此(cǐ)前(qián)因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经(jīng)开(kāi)始(shǐ)部(bù)分回(huí)流理财市(shì)场了(le)，且5月初这一趋势(shì)还在延(yán)续。

　　往后(hòu)来看，理财(cái)市场和提前还贷在(zài)后续几(jǐ)个月里(lǐ)或(huò)继续成为超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水(shuǐ)平未见(jiàn)明显(xiǎn)改善或部(bù)分表明(míng)当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超(chāo)额(é)储蓄的持(chí)有分化且并非(fēi)主要来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期(qī)积压的(de)购房需求逐渐释(shì)放，房(fáng)地产销售目前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流(liú)向。但是因(yīn)为按揭利(lì)率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积(jī)攒(zǎn鲁j是哪个城市 鲁j是哪个省的车牌号)下(xià)来的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下或将继续(xù)回(huí)流到理(lǐ)财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构(gòu)住(zhù)户存款余额+4月新增来(lái)进(jìn)行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率是指(zhǐ)在个人(rén)住房抵押贷款中债务(wù)人提(tí)前偿付(fù)的金额在资产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期(qī)，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市(shì)场波动加大

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