4月美国就(jiù)业(yè)报告大超(chāo)预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超(chāo)预(yù)期(qī)，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子(zi)要高于以往年(nián)份，或导致非农就(jiù)业数(shù)据偏(piān)高，未来持(chí)续性存在较大不(bù)确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基(jī)本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国(guó)非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工(gōng)资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位(wèi)；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图(tú)1）。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数(shù)据(jù)与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季(jì)节因子要(yào)高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升(shēng)，其中商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农(nóng)就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新(xīn)增就业均边际(jì)回升。商品相关(guān)行业就业(yè)边际(jì)改善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例(lì)如(rú)，4月美国(guó)ISM制造(zào)业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通(tōng)胀(zhàng)环比也边际回升。4月服(fú)务业相(xiāng)关行业新增(zēng)就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内(nèi)部出现(xiàn)分化(huà)。其中，医疗保健和商业服(fú)务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的(de)休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需(xū)求(qiú)指标指示，服务业需求可能仍在(zài)走(zǒu)弱。例如3月(yuè)美(měi)国休闲(xián)餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总(zǒng)空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低(dī)以(yǐ)及小时工(gōng)资增速回(huí)升，显发字有几画，发字有几画五行什么示劳(láo)工(gōng)市场韧性较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银行风波的不确(què)定(dìng)性冲(chōng)击(jī)，4月失(shī)业率仍(réng)然下(xià)降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳(wěn)健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时工(gōng)资增速低(dī)于其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资(zī)增速回升后，与其他工资(zī)指标的(de)差(chà)距收窄(zhǎi)，指示(shì)美国潜在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空(kōng)缺数(shù)据显示(shì)，美国就业市(shì)场劳动力(lì)供(gōng)应紧张局势整体仍在小幅(fú)缓解。最(zuì)能反映就(jiù)业市(shì)场紧张程(chéng)度(dù)之(zhī)一(yī)的职位空缺与待业人数之比连续三(sān)月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空缺(发字有几画，发字有几画五行什么quē)和求职人之比的回(huí)落(luò)速(sù)度接近1973年的高通(tōng)胀时(shí)期，预计2023年4季度(dù)，美国就业(yè)市场才(cái)能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超预期的非农就业数据将进一步(bù)削弱联储的降息(xī)意愿，但(dàn)实际(jì)经(jīng)济(jì)动能或(huò)弱于非农就业数据所指示的水(shuǐ)平，后(hòu)续需要(yào)关注季节因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预期(qī)叠加工资增速回升(shēng)，预计联储将(jiāng)维持(chí)相对市场更加鹰派的立场。若就业(yè)数据出现明(míng)显恶(è)化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域(yù)银行股(gǔ)价大(dà)幅下(xià)挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触(chù)发时点提(tí)前，前景(jǐng)存在较大(dà)不确定性（参见《美国(guó)债(zhài)务上限提前触发会(huì)有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发酵的银行危机以及债(zhài)务(wù)上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经济的(de)脆弱(ruò)性倒逼(bī)联(lián)储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再现挤(jǐ)兑风波(bō)；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农(nóng)强于预期，但或(huò)许和季节性有关》

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