4月中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所回落，但低基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费(fèi)品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投资(zī)同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续(xù)回落(luò)但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海(hǎi)外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能(néng)录得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指数或有所下(xià)行(xíng)，但低基数(shù)及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币(bì)财(cái)政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率(lǜ)总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化(huà)开工率环(huán)比上行3个(gè)百(bǎi)分点、高(gāo)炉开工率环比(bǐ)回升(shēng)2个百分点。但(dàn)4月(yuè)制造业(yè)PMI较3月下行2.7个(gè)百分(fēn)点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数(shù)环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅(fú)有所扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月(yuè)均(jūn)值环(huán)比(bǐ)下行7％，较21年同(tóng)期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共(gòng)物流园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度(dù)环比(bǐ)有所(suǒ)下行，但受(shòu)去年同期低基数提振同(tóng)比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响较(jiào)大的工业(yè)生(shēng)产可(kě)能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额(é)同(tóng)比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大(dà)幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数(shù)影响。4月居民(mín)出行及消(xiā1cc的水等于多少克，1cc水是多少克o)费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月均(jūn)值+1cc的水等于多少克，1cc水是多少克6.8％；4月，全国电影票房较3月均值(zhí)环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌出台(tái)降价政策及车展等线(xiàn)下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用(yòng)车(chē)零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民此(cǐ)前(qián)受(shòu)抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内旅游出(chū)行人(rén)数及总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾向尚(shàng)未修复(fù)至疫情(qíng)前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费(fèi)数据(jù)的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高频数据(jù)显示4月以来(lái)地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建开工节(jié)奏也有所(suǒ)放(fàng)缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同(tóng)期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二(èr)手(shǒu)房销售面积(jī)较2021年(nián)同期上行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同(tóng)样下行；土地成交方(fāng)面，4月(yuè)百城土(tǔ)地成交面积较(jiào)2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，玻璃(lí)库(kù)存(cún)持续(xù)下行，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑(zhù)钢材成交量(liàng)环比较3月同(tóng)期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地产(chǎn)销售(shòu)动能(néng)能否再度上(shàng)行。基(jī)建端，4月地方新增专(zhuān)项(xiàng)债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能(néng)支撑低基(jī)数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品价(jià)格下行：4月(yuè)农产(chǎn)品(pǐn)批(pī)发价格(gé)200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦(mài)批(pī)发价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价(jià)格(gé)小幅(fú)上(shàng)行(xíng)，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小(xiǎo)商(shān1cc的水等于多少克，1cc水是多少克g)品总(zǒng)价(jià)格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类(lèi)价格(gé)小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可(kě)能继(jì)续下行(xíng)：一(yī)方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比基数总(zǒng)体较高(gāo)；另一方面，海外经济动(dòng)能继续减(jiǎn)弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品价格(gé)同比继续(xù)回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价(jià)格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名(míng)义出口增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有(yǒu)所下(xià)行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能(néng)支撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出口(kǒu)需求日度指数(shù)（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的(de)同比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持(chí)高速（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美(měi)的(de)一体化产业(yè)链、需求链(liàn)的格局(jú)不断优(yōu)化，出口增(zēng)长韧性可(kě)能超(chāo)预期（参见《中国出口产业链的(de)升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月(yuè)新增(zēng)人民(mín)币贷(dài)款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷(dài)款延续年初至今的较强势(shì)头、购房(fáng)需求回升背景下房(fáng)贷/居民(mín)贷款需求(qiú)有望继续企稳回升(shēng)，政策性(xìng)银行(xíng)金融(róng)工(gōng)具继续带(dài)动基建投资和企业中长期贷(dài)款增长(zhǎng)，信(xìn)贷周(zhōu)期(qī)或继续保持(chí)强势。信(xìn)贷推(tuī)动(dòng)下，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业债、股权及政府债融资(zī)较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年(nián)留抵退税(shuì)低基(jī)数下(xià)，财政收(shōu)入增长有望回升；财政支出、尤(yóu)其民生和基建(jiàn)相(xiāng)关支出有望保持较(jiào)快(kuài)增长——预计政策性银行金融工具仍(réng)是近期准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产政策不及(jí)预(yù)期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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