金(jīn)融(róng)界(jiè)4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近(jìn)日关(guān)于所(suǒ)谓“通缩(suō)”的(de)话题就不绝于(yú)耳。摩(mó)根斯(sī)坦利中(zhōng)国首席经济学家邢自(zì)强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没(méi)有采取强刺(cì)激，更(gèng)多靠内生(shēng)动力，由于我们产(chǎn)能充(chōng)裕(yù)，供(gōng)给(gěi)端恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利(lì)于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例(lì)，疫(yì)情之后货币政(zhèng)策强(qiáng)刺激，带来(lái)高通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉过正的加(jiā)息过程又带来银行(xíng)业(yè)震(zhèn)荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供了充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对(duì)于近期(qī)中国通胀水(shuǐ)平较(jiào)低可以看得更乐观一些，不(bù)必担(dān)心中国会陷(xiàn)入长期的需求低(dī)迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也(yě)指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不(bù)会率先好转，需(xū)要经济环境有明显(xiǎn)改善、企(qǐ)业(yè)感到盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会(huì)慢(màn)慢扩张、扩产(chǎn)和(hé)招聘。服务业率先复(fù)苏(sū)，就(jiù)业为什么也(yě)没(méi)有特(tè)别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复(fù)阶(jiē)段，疫情前(qián)正常(cháng)年份(fèn)服务业(yè)能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服(fú)务(wù)业只创造了(le)100万个岗位(wèi)，两年加(jiā)起来(lái)少创(chuàng)造了约1300万个(gè)岗位(wèi)。“这(zhè)是一种隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷是有原因的，跟感受到的服(fú)务(wù)业在回(huí)升并(bìng)不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没(méi)有回(huí)到潜在增速(sù)上，只(zhǐ)有回到潜(qián)在增速上(shàng)才(cái)能够逐步(bù)消化之前积压的潜在(zài)失业(yè)。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能要逐季(jì)恢复，大概在今(jīn)年(nián)底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行(xíng)纷纷(fēn)强调没有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格(gé)指(zhǐ)数）同(tóng)比(bǐ)增长0.7％，比上(shàng)月回落(luò)0.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生(shēng)产者出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同1km等于多少米 1km是不是1公里比降(jiàng)幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落(luò)，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引(yǐn)发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数(shù)据，反映出供(gōng)需恢(huī)复(fù)不匹配现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下午，央(yāng)行举行2023年一季(jì)度金融统计数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央行(xíng)货币政策司(sī)司长邹澜回应称，我国不存在长期(qī)通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通缩(suō)一般具有(yǒu)物价水平持续负增长、货币供应量(liàng)持续下降的(de)特征，且(qiě)常伴随经(jīng)济衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币(bì)供(gōng)应量）和社融增长相对较快(kuài)，经济(jì)运行(xíng)持(chí)续(xù)好转，与通缩有(yǒu)明显区别(bié)。

　　近期的物价回落是因为经济基(jī)本面和高(gāo)基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国(guó)内生产持续加快(kuài)恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)给充(chōng)足。另一(yī)方面(miàn)，需求恢复较(jiào)慢。疫情(qíng)伤痕(hén)效应(yīng)尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是大(dà)宗消费需求回升需要(yào)时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有(yǒu)所(suǒ)影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带来高基(jī)数扰动。货币信(xìn)贷较(jiào)快(kuài)增长与物价回落并存，本质上受(shòu)时(shí)滞影响。稳健货(huò)币政(zhèng)策注(zhù)重从(cóng)供给侧发力1km等于多少米 1km是不是1公里，去年以来(lái)支持稳增长(zhǎng)力度(dù)持续加大，供给(gěi)端见效较快。但(dàn)实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节的效(xiào)应传(chuán)导有一个过程，疫情(qíng)反复扰(rǎo)动也使(shǐ)企业和居民信心偏(piān)弱，需求端存有时(shí)滞(zhì)。总体(tǐ)看，金融数据领先于经济数(shù)据(jù)，实际上反映出供需恢复(fù)不(bù)匹(pǐ)配(pèi)的现状。

　　统计(jì)局：当(dāng)前中(zhōng)国经济没(méi)有出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发(fā)布会上(shàng)，国家(jiā)统计发言人付凌晖就近期市场(chǎng)热议的(de)中国经济(jì)是(shì)否会(huì)陷(xiàn)入(rù)通缩(suō)进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前(qián)中(zhōng)国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从(cóng)下阶(jiē)段(duàn)来(lái)看，物价会稳(wěn)步恢(huī)复，价(jià)格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价(jià)格表(biǎo)现来看，由于(yú)去年基(jī)数较高(gāo)，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅(fú)较高，再加上(shàng)国内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致(zhì)去年(nián)二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这(zhè)样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随(suí)着下半(bàn)年影响因素逐步消除，价格会回到一(yī)个合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗(ma)？券商经(jīng)济学家激(jī)辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观点并不成(chéng)立(lì)，预计下半(bàn)年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司称(chēng)，“我们(men)看(kàn)到的是(shì)回(huí)暖，而非通缩”，当(dāng)前物价(jià)下(xià)降既(jì)不全面(miàn)亦难持续，货币供应创新高，经(jīng)济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观(guān)也(yě)指出，CPI可能低估(gū)了服(fú)务业(yè)和(hé)其(qí)他不(bù)可贸易品的通胀。而作(zuò)为(wèi)（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的(de)通(tōng)胀走势最(zuì)重(zhòng)要的(de)风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论(lùn)是(shì)从(cóng)居民收入、居(jū)民(mín)消费(fèi)倾向、还是居民资产负债表的边(biān)际变化而言(yán)，居民消费能(néng)力和购房意愿在防(fáng)疫(yì)政(zhèng)策优化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行(xíng)对通缩的认定(dìng)，其主要反(fǎn)映局(jú)部(bù)性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价(jià)下(xià)行不是通缩，而是(shì)与(yǔ)基数效应、前(qián)期非经济政策对(duì)企业家(jiā)信心的冲击以及(jí)疫情(qíng)后居民风险(xiǎn)偏好下(xià)降有关。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出(chū)服务业好于工(gōng)业(yè)、内(nèi)需恢复好于外(wài)需(xū)的特点(diǎn)。

　　国民(mín)经(jīng)济研(yán)究(jiū)所副(fù)所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁称(chēng)，在货币增长(zhǎng)大幅(fú)度超过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高(gāo)，价(jià)格走低，这不是(shì)通缩，是产(chǎn)能过剩和(hé)消费需求不足(zú)抑制了价格上涨。这种情(qíng)况下货(huò)币(bì)扩张对促进增长、扩大需(xū)求不(bù)仅(jǐn)于事无补(bǔ)，反而推(tuī)高不良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观(guān)则认为(wèi)，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本质是(shì)货币(bì)与有效需(xū)求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出(chū)谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市(shì)场转向三个原因。经济预(yù)期在(zài)经历一轮上修与(yǔ)下修后(hòu)，当前(qián)宏观(guān)预期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之(zhī)后，当宏(hóng)观预期波动率下降后(hòu)，“类通(tōng)缩”复苏环(huán)境延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行空(kōng)间，权益成长风格会相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国(guó)海策(cè)略也指出，通缩环境下景气行(xíng)业(yè)的稀缺是促成(chéng)成(chéng)长(zhǎng)牛的(de)重要外部因素，物价水(shuǐ)平的回落(luò)多与有效需求(qiú)不(bù)足相关(guān)，在传统周期(qī)行业景气(qì)低迷的环境下，产业周(zhōu)期(qī)上行的(de)成长行业优势凸显。

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