公募基金交(jiāo)易结(jié)算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为(wèi)常见的托管人结算(suàn)模式和券(quàn)商(shāng)结算模式之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在基金行业悄然流行。

　　据中国(guó)基金报记(jì)者了解(jiě)，2022年(nián)3月初(chū)成立的(de)博道盛兴一年持有(yǒu)期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基金(jīn)由博道基金(jīn)、广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行三方合作推出。目前正(zhèng)在(zài)发(fā)行的(de)易方达中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与(yǔ)广发(fā)证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出(chū)也吸引(yǐn)了行业各方目光，据业(yè)内人士透露，除了(le)广发(fā)证(zhèng)券(quàn)有落地(dì)的基(jī)金产品之外，其(qí)他券商(shāng)、基(jī)金公司也在关注研究这一(yī)新的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在(zài)多位业内人(rén)士看来(lái)，目前基金结算模式迎来新时代。券(quàn)商结(jié)算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算三类模(mó)式各有优劣，基(jī)金管理人可以(yǐ)根据不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募(mù)基金25年的历史(shǐ)长河中(zhōng)，托管人(rén)结算模式是(shì)最早出现(xiàn)也(yě)是最为成熟的基金结算模式(shì)。到了2017年，券商结算模(mó)式启动试点，成为基金公司撬动券商资(zī)源(yuán)的有(yǒu)力(lì)抓手(shǒu)，之后由试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在(zài)行(xíng)业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金(jīn)报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月8日(rì)成立的博道(dào)盛兴一年(nián)持(chí)有期混合(hé)是(shì)首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述两只基金分别由博道、易(yì)方达(dá)两(liǎng)家基金公(gōng)已婚女性英文称呼，女性英文称呼司与广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券(quàn)公(gōng)司中，广发证券是(shì)率先(xiān)有落地基金(jīn)产品的券商，据了解，其他券商(shāng)也在积极研究这(zhè)一新(xīn)的(de)业务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公(gōng)募基金参照QFII模(mó)式，通过(guò)证(zhèng)券(quàn)公司进行交易(yì)申报，由托管银行进(jìn)行结算(suàn)，在这种模(mó)式下(xià)，资金(jīn)存放(fàng)在(zài)托管银行的托管(guǎn)账户，无须银证转账到证券公(gōng)司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大(dà)不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品资金集中存放在托(tuō)管银(yín)行，在券(quàn)商开立的(de)资金(jīn)账户无需实际上的(de)银(yín)证(zhèng)转账存(cún)入资金，每个(gè)交易日基金公司(sī)采(cǎi)用申(shēn)报交易(yì)额度，使(shǐ)用虚头寸资(zī)金的方(fāng)式进(jìn)行场内(nèi)交易，券商根(gēn)据已申报(bào)的交易额度每日滚(gǔn)动计算(suàn)产(chǎn)品资金账户虚(xū)头寸资金余(yú)额，以实现对产品(pǐn)场内交易额(é)度的(de)前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内(nèi)交易通过(guò)经纪券商完成(chéng)，仍然保(bǎo)留了原先券商交(jiāo)易结算模式的(de)交易前端控制、验资验券的(de)优点，同(tóng)时资金结算由托管行完成，解(jiě)决了部分托管行比较关注的托管资(zī)金归(guī)属保管问题，一定(dìng)程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券(quàn)公司结算模式的选择，更好地满足各方差异化的需求，也(yě)印证了券(quàn)商财富(fù)管理转型已经进入更加成熟(shú)和高速发展阶(jiē)段 ，多样的结算模(mó)式备选可以有助于降低运营(yíng)风险 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券商(shāng)渠道、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结(jié)算模式(shì)可(kě)以保证较好(hǎo)运营(yíng)效率带来的优质交易(yì)体验的同时，兼顾券商与基金公(gōng)司的商业利益深(shēn)度捆绑(bǎng)。随着“买方投(tóu)顾(gù)业务，产品(pǐn)工具化配置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模(mó)式将(jiāng)进一步(bù)促进(jìn)，金(jīn)融(róng)机(jī)构为广大投(tóu)资人提(tí)供(gōng)更多的交(jiāo)易(yì)工具选(xuǎn)择。”他进(jìn)一步(bù)分析指出。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式突破了(le)现行(xíng)客(kè)户交易结算(suàn)资金的(de)三方存管框(kuāng)架，谈(tán)及这类模式的创新(xīn)点，平(píng)安(ān)基金(jīn)总(zǒng)结为三(sān)大方(fāng)面：“一(yī)是(shì)虚头(tóu)寸：实现虚头寸(cùn)指令对接，资金(jīn)无需三方(fāng)存管；二是交易(yì)交收分(fēn)离：证券公司(sī)对产品场内(nèi)交易进行前端(duān)验资验券；三是日终资金对账：实现(xiàn)证券公司与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接(jiē)对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式(shì)，投资者对类QFII结算模式(shì)还(hái)是比较(jiào)陌生。相比(bǐ)过往的结算模式已婚女性英文称呼，女性英文称呼，公募(mù)基金采用类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势？也是(shì)投(tóu)资(zī)者关注(zhù)的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析指出，从销(xiāo)售(shòu)端(duān)上看(kàn)，ETF的(de)募集和(hé)日常申购(gòu)赎回都通过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其(qí)投资端(duān)业务也是通过券商完成，可以(yǐ)全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对产品场内(nèi)交易进行前端(duān)验资验券，可(kě)有效(xiào)防(fáng)控(kòng)异常(cháng)交易和超买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于公募(mù)基金管理人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较(jiào)传统托(tuō)管银行(xíng)结算模式，有两方面好(hǎo)处：一是，加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，优化交易监(jiān)控和头(tóu)寸透支风(fēng)险管(guǎn)理；二是(shì)，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模式的(de)创新(xīn)，类(lèi)似与券商结(jié)算模式，捆绑(bǎng)了(le)商(shāng)业(yè)利益，有利于(yú)券商代买市占率的提升(shēng)。博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好处：一是，无需银证转账即可(kě)调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升(shēng)；二(èr)是(shì)，简(jiǎn)化了(le)开户环节，免(miǎn)去了三方(fāng)存管登记确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有基金人士(shì)认为，对于基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)而言，ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，可(kě)以兼顾资(zī)金使用效率与风险控制两方面(miàn)的(de)需(xū)求，相？过(guò)往的结(jié)算模式体现出了？定优势(shì)。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需(xū)银(yín)证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外(wài)资金分布，效(xiào)率有所(suǒ)提升，同时(shí)也简化(huà)了开户环节(jié)，免去了三(sān)？存管登记(jì)确认；而(ér)相(xiāng)比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易(yì)前端验(yàn)资(zī)验券功能(néng)，可(kě)优化交易监(jiān)控和头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)的主要优势归结为(wèi)以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品资金不(bù)是(shì)集(jí)中(zhōng)于原来(lái)的证券公司资金账(zhàng)户，仍然存放(fàng)在(zài)托管行账户，实现的方式是(shì)需要将托(tuō)管(guǎn)行和券(quàn)商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管行和(hé)券商打(dǎ)通，免(miǎn)去银(yín)证转账的步骤，解决了(le)普通券(quàn)结模(mó)式下资金(jīn)分散管理，资(zī)金划拨时间受银(yín)证转账时间范围限(xiàn)制的痛点。日(rì)常投资运作过程，减(jiǎn)少银证转(zhuǎn)账资金(jīn)划(huà)拨工作，例如，定期费用支付(fù)、新(xīn)股新(xīn)债缴款与银(yín)行间(jiān)账户(hù)之(zhī)间划拨(bō)等；

　　二是(shì)，对(duì)比券(quàn)商结(jié)算(已婚女性英文称呼，女性英文称呼suàn)模式，一定量减少了证券资金账户(hù)开户与(yǔ)银证关联(lián)挂钩(gōu)环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职责所(suǒ)在，以及完善业务(wù)风险管(guǎn)理(lǐ)。通过交易(yì)交收分离(lí)，证券公(gōng)司(sī)前端验资验(yàn)券可有效防控异常交易和(hé)超买(mǎi)风(fēng)险，托管(guǎn)人负责交(jiāo)收；日(rì)终资金对(duì)账实现证券公司与托(tuō)管人系统对(duì)接对账，可防范(fàn)资金结(jié)算(suàn)风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不(bù)足(zú)之处(chù)：一方面，类(lèi)似托管人结算模式，该(gāi)模式(shì)与托管(guǎn)人结(jié)算模式一致，对(duì)投资组合而言需按(àn)月计算缴纳最(zuì)低结算备付(fù)金与(yǔ)保证机(jī)制；另一(yī)方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三方需每日确立场内/外资金分配比例。取(qǔ)决于投资组(zǔ)合交(jiāo)易特征(zhēng)，将增加日(rì)常投资运营管(guǎn)理工作(zuò)。

　　起步阶段(duàn)或吸(xī)引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业(yè)内观察(chá)看，不少基金公(gōng)司对类QFII结算模式的关注度(dù)较(jiào)高，也在筹备或启动相应的合作(zuò)。不过，参与这类业务还涉及系(xì)统改造，以(yǐ)及(jí)固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制(zhì)仍有待解决等问题，初期或更多(duō)是(shì)头部(bù)基金公(gōng)司(sī)参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部(bù)对这一(yī)业务进行(xíng)了探讨，业(yè)务(wù)操作上的障碍并不大。”一(yī)家基金公(gōng)司人(rén)士表示，这类业(yè)务具备一定吸引力，相比较托管(guǎn)行(xíng)结算模式和券商结算(suàn)模式(shì)，这一模式可以同时(shí)激发银行、券商双方的销售力度(dù)，同时在此类模(mó)式(shì)刚刚(gāng)起步阶段阶(jiē)段参与，存在明显的先发(fā)优势。

　　博时(shí)券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于(yú)发展初期，该(gāi)模(mó)式特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍有待(dài)解决(jué)，成(chéng)为主(zhǔ)流(liú)结算(suàn)模式仍(réng)不具备条件。展望未来(lái)，预(yù)计相关金融机构对该模式会保持高度关注，会(huì)成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这(zhè)是一个基(jī)金(jīn)、券商、银行(xíng)三方共赢的模式，有望成(chéng)为新的(de)行业发展趋(qū)势。对(duì)管理人而(ér)言，类QFII结算模式较(jiào)传统(tǒng)券(quàn)结(jié)模式、托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模式均有比较优势；对(duì)托管人而言，产(chǎn)品(pǐn)资(zī)金(jīn)全额留(liú)存在(zài)托(tuō)管账(zhàng)户，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)；对证券公司提(tí)高服务机(jī)构客(kè)户(hù)的能力(lì)，也加强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其(qí)是托管行和券商。博(bó)道(dào)基(jī)金就表示，对基金(jīn)公司来说，总体保留沿用券(quàn)商(shāng)结算模式下的场内交易前端验资验券(quàn)相关流程(chéng)和业务系统，个(gè)别如清算模块涉及一些小改动。但券商和托管(guǎn)行的系统改动较大(dà)，如在系统直(zhí)连、账户管(guǎn)理、场内清算、场(chǎng)外(wài)清算(suàn)等多(duō)个(gè)环节需要进行(xíng)升级改造(zào)。

　　目前已(yǐ)经(jīng)实现的模式来(lái)看，主要是广发(fā)证券、兴(xīng)业(yè)银行、基(jī)金公司(sī)三方参与。而记者从业内(nèi)了解到，也有一些银行(xíng)、券(quàn)商对此也抱(bào)有(yǒu)积(jī)极态度，愿意布(bù)局此类业(yè)务。

　　从单一模式走向三类模式(shì)

　　基(jī)金行(xíng)业发展25年以(yǐ)来，结算模式发生了重要变化(huà)，从单(dān)一模式走向券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)三类模式的时代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的(de)就是(shì)银行托(tuō)管人结算模(mó)式，到目(mù)前(qián)已25年了，仍然(rán)是目前(qián)公募基金结算的主流模式。这一模式是，基金管理人租用券商的交(jiāo)易席位直(zhí)连(lián)报盘交(jiāo)易所(suǒ)，托管人作为特殊(shū)结(jié)算参与人与中(zhōng)国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结(jié)算模(mó)式在(zài)2017年启动试点(diǎn)，并(bìng)于2019年初由试点转常(cháng)规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着(zhe)运(yùn)作机(jī)制(zhì)渐(jiàn)稳、结算效率改善及(jí)券商(shāng)财(cái)富管理业务高(gāo)速发展，券结模式自2021年(nián)迎来爆发(fā)，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立基金采用了券结模(mó)式。根据中金公(gōng)司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结(jié)基金数量与规(guī)模分别为616只和(hé)5709亿元(yuán)，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式(shì)进入了新时代。

　　博道基金相关(guān)人士就表示，券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每(měi)种(zhǒng)结算模式各有优劣(liè)，基金管(guǎn)理人(rén)可以根据不(bù)同(tóng)情况，选择不同的(de)结(jié)算(suàn)模(mó)式，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有(yǒu)人(rén)提供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“随着券结模式(shì)的持续(xù)推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行情修复(fù)及券商财富管理业务高速(sù)发展(zhǎn)，在主动权(quán)益基金、ETF在内的指数型基金等(děng)产品类(lèi)型上，券结模式将(jiāng)有较大发(fā)展空间(jiān)。”上述平安基金(jīn)相关人士表示(shì)。

　　不少人士也看好券结模式的(de)发展。据(jù)一位业内人士表示，现阶段券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式在中小基金公司中(zhōng)更加普遍。中(zhōng)小基金相对来说获得(dé)银行渠道的营销支持难度较(jiào)大(dà)，券结(jié)模(mó)式能有效推动券商和基(jī)金公司的合作关系，有助(zhù)于中小基金新(xīn)产品开(kāi)拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人(rén)士也(yě)表示(shì)，券结模式保有量会更稳(wěn)定一些，对于托管行(xíng)有一个制(zhì)衡的作用(yòng)。以前是(shì)小公(gōng)司为主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基(jī)金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)表示，券商结算模式的发展，已经(jīng)从“拼(pīn)数量”时(shí)代(dài)进(jìn)入“拼(pīn)质(zhì)量”时(shí)代：发展的边(biān)际制(zhì)约因素，也从“投入(rù)成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品(pǐn)策略与市场环境及需求(qiú)的匹配度、业绩表现与客户(hù)体验的舒(shū)适度、销售服务与渠(qú)道陪伴(bàn)的契合度”。券(quàn)商结算(suàn)模式，将(jiāng)基金公(gōng)司、基(jī)金产品与券(quàn)商渠道的中(zhōng)长期利益深度绑定；在(zài)此模式(shì)下(xià)，竞争格局(jú)会(huì)发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪(péi)伴(bàn)模式(shì)”的(de)服务本质(zhì)，”持(chí)续提供(gōng)“好产品、好服(fú)务”的(de)基金(jīn)公司(sī)和证券(quàn)公司会受益于这一发展变化(huà)。

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