5月13日，年内(nèi)首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有(yǒu)效(xiào)认购(gòu)申请份额总额超(chāo)过(guò)20亿份发(fā)行上(shàng)限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公告体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕(rào)着“中特(tè)估”的(de)行情(qíng)，市场(chǎng)关注(zhù)度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的(de)催化剂。实际上，早在去年底及今年(nián)一(yī)季度，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式等(děng)问题(tí)成为市场关注焦点，中国基金报采访多(duō)位投研人(rén)士，解析“中特估(gū)”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动(dòng)“比例配(pèi)售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央(yāng)企、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题基金(jīn)发(fā)行(xíng)，市场对此(cǐ)充满期待，如(rú)5月15日(rì)就(jiù)有3只央(yāng)企回(huí)报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技(jì)引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基(jī)金在(zài)排队入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情绪(xù)上(shàng)是构成催化因素的(de)，近期银行股(gǔ)大(dà)涨的一个催化因素就(jiù)是积极推介相(xiāng)关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主(zhǔ)题基金的申(shēn)报发行，我认(rèn)为确实会(huì)成(chéng)为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年(nián)，中(zhōng)特(tè)估有可能独领风骚(sāo)。”万(wàn)家基金(jīn)章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投资(zī)部基金经理杨振建就表示(shì)，近期密集申(shēn)报的(de)国央企主题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行将成(chéng)为行情进(jìn)一步上涨的催化(huà)剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期(qī)多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金申报和发(fā)行(xíng)，行情(qíng)火热(rè)下将为市场带(dài)来(lái)增量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题(tí)基金(jīn)，一方(fāng)面是因为新一(yī)轮深化国(guó)企改(gǎi)革的大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概念，央国企上市公司(sī)的(de)投资(zī)价值凸显，该(gāi)主题的基金将为投(tóu)资者提供更(gèng)丰富的工具(jù)以参(cān)与到(dào)央国企(qǐ)投资。另一方(fāng)面是落实公募基金行业(yè)高质量发展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基(jī)金服务资本市(shì)场改革、服务实体经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央(yāng)企相关(guān)标的和板块带来增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人工智能成为(wèi)两大明显(xiǎn)的(de)主线，而新能源等(děng)前(qián)期热门赛道股冷(lěng)却(què)，在此背景下(xià)，一(yī)些(xiē)基金(jīn)经理开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注(zhù)三大行(xíng)业，火电、券(quàn)商、军工，这三大(dà)行业主要(yào)是央(yāng)企或地方(fāng)国资所在的行业，民营企业(yè)占比较少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于行业(yè)本(běn)身基本面在今年会有重大的向上(shàng)变化(huà)的机会，比如火电，会(huì)受益于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益(yì)于(yú)今年市场成交量的(de)放大，盈利大幅增(zēng)长(zhǎng)等。同(tóng)时(shí)，随着(zhe)国有企(qǐ)业改革的推进，大概率(lǜ)这些企业会进入一个提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒(héng)表示，中特估(gū)是(shì)过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他(tā)过去1至2年(nián)研究投资思(sī)路也非(fēi)常吻(wěn)合，为在下半(bàn)年抓住这波中特估的投资机(jī)会做好(hǎo)了(le)准备。

　　“去(qù)年年底已开(kāi)始(shǐ)重视中特估(gū)的投资机会(huì)，判断中(zhōng)特估(gū)的机会未来三年分两个阶段。”融(róng)通红利机会基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，第一阶段(duàn)也(yě)就是今年以数字经济(jì)和“一带一路”的主题普涨性机(jī)会为(wèi)主，包括低于(yú)1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益率极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机(jī)会。第二阶段(duàn)是未来(lái)两年，在主(zhǔ)题性机会消(xiāo)散以后，基(jī)于(yú)顶层设(shè)计对国央经营管(guǎn)理价值(zhí)导(dǎo)向变化(huà)，我们判断经(jīng)营成果随之改变是一个(gè)慢变(biàn)量，会在未来两(liǎng)年体现在每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目前(qián)在挖掘公司经(jīng)营层(céng)面(miàn)可能发生显著(zhù)正向变化的个(gè)股提前进行布局，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出(chū)不(bù)少基金(jīn)在行动。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股(gǔ)票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动型(xíng)基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述(shù)数(shù)据(jù)显示，根(gēn)据偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年报及(jí)2023年一季报(bào)十大重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各(gè)基金主动加仓(cāng)“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末股票(piào)总市值(zhí)比例(lì)，一季(jì)度(dù)超过30％的偏股(gǔ)主动型(xíng)基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基(jī)金(jīn)在2022年(nián)末不持有(yǒu)“中特(tè)估”概念股，但(dàn)在一季(jì)度买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此，中信(xìn)证券数(shù)据统计也显示，一(yī)季(jì)度主动偏股(gǔ)型公募基金对(duì)港股央国企的持(chí)股(gǔ)市值比重达到2019年(nián)以来(lái)的新高，港(gǎng)股央国企持(chí)股(gǔ)总(zǒng)市值占港股持股总(zǒng)市(shì)值的比重由(yóu)2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股(gǔ)票库(kù)

　　可以说中(zhōng)国(guó)敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金公司的投研，落实(shí)到日常(cháng)的(de)投(tóu)研流程和实践之中，不少基(jī)金公司在加大(dà)投研力量，更有(yǒu)专门构(gòu)建国央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙(lóng)就介绍，一方面(miàn)，从顶(dǐng)层设计改变研(yán)究员(yuán)过去对国央(yāng)企(qǐ)的固定思维(wéi)，需要实地(dì)考察(chá)国央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精(jīng)力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基(jī)金在行动上，要求研(yán)究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建(jiàn)专门(mén)的股票库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地(dì)调(diào)研的的成果，了解国央企经营思路和财(cái)务导(dǎo)向(xiàng)的变化(huà)，结合行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地(dì)，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过深(shēn)入学习，对“中特(tè)估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行(xíng)业产业结(jié)构、主体(tǐ)持续(xù)发(fā)展(zhǎn)能力等方(fāng)面所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段(duàn)特征(zhēng)，“中特估”应该是在(zài)此基础上构建的(de)具有时代特征和(hé)中国特色、符合(hé)国家战略导向的(de)估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传(chuán)统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但(dàn)是这个(gè)概念所(suǒ)涉及到的行业和(hé)公司(sī)，一直在发生的变化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万家(jiā)基(jī)金一直非常(cháng)关(guān)注传统(tǒng)产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等(děng)多个领(lǐng)域，因此也是一定能(néng)够抓住中特估这波(bō)行情的(de)机会(huì)的。同(tóng)时，随着(zhe)时局的变化(huà)，也在增加相(xiāng)关行业的研(yán)究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经济学(xué)家(jiā)魏凤(fèng)春表示(shì)，积极践行中国(guó)特色(sè)的估值体系(xì)是资(zī)本(běn)市场使命，投(tóu)资者需要学习(xí)领会并针(zhēn)对(duì)原(yuán)有的估值体系进行改造，以(yǐ)适应(yīng)现实的(de)需要。明确该体系的框架(jià)是第一位的工(gōng)作，合理设置指标也非常重要，投资者(zhě)的(de)认可和实(shí)施是最(zuì)终该体系(xì)能敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗否具备长期价值(zhí)的基础(chǔ)。不过(guò)，他(tā)也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的认(rèn)知误区，市场(chǎng)化认可是(shì)基本的常识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会(huì)价值与国家(jiā)战略价(jià)值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国企央企发展要符合(hé)国家战略(lüè)发展发向，更需要承担(dān)社(shè)会公共责任等(děng)。而这些都应(yīng)该考虑进(jìn)估值体系之(zhī)中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认为，对于国央(yāng)企(qǐ)的估值(zhí)方式要充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值，目前(qián)已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企业社会(huì)价值评价体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社(shè)会价值、符合国家战(zhàn)略发(fā)展的价值(zhí)？首要(yào)任务(wù)就(jiù)构建(jiàn)中(zhōng)国特色的价值评价体系(xì)，改变从以(yǐ)私人股(gǔ)东权益出(chū)发，现金(jīn)流折现为主要方法的单一价(jià)值估值体系，转向(xiàng)社会整体价(jià)值观念、纳入中国(guó)特(tè)色的(de)ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业(yè)的社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值。”博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化(huà)投(tóu)资(zī)部(bù)基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委指导国内团(tuán)队对(duì)于中国特色ESG披露与(yǔ)评(píng)价体系不断探索，结合(hé)国际通用(yòng)规则，目前已经(jīng)形成了初(chū)步的企(qǐ)业社(shè)会价值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企(qǐ)业上市公司环境(jìng)、社会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经(jīng)理(lǐ)王帅也认(rèn)为(wèi)，“中特估”应该是注(zhù)重(zhòng)企业价(jià)值的可持续估值(zhí)，要重视股东、员(yuán)工和(hé)社(shè)会责任等要素对企业(yè)稳健成长的(de)重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流、持(chí)续增(zēng)长的盈利(lì)、科技创新(xīn)对提升企业内在价(jià)值的积极作用，这(zhè)样有利于提高估值定价模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略(lüè)构(gòu)建等(děng)实务工(gōng)作中，都有成熟的量化(huà)指(zhǐ)标可以使用，包括净资产收益率、营业现金(jīn)比率、资(zī)产负债率、研发(fā)经费投入强度等等(děng)。”王(wáng)帅也表示(shì)。

　　嘉实(shí)金融(róng)精选基金(jīn)经理李欣更细致分析(xī)在估值(zhí)思维、估值(zhí)结论(lùn)、估值(zhí)判断上有变化(huà)，尤(yóu)其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链(liàn)上下游的衡量(liàng)、全要素成本等，以及在(zài)纵向和横向(xiàng)上的研(yán)究，强调政策优惠、产业发(fā)展(zhǎn)、市场竞争力和可持(chí)续发展等(děng)各(gè)种因素(sù)与企业价值的关系(xì)。这些因素在对(duì)估(gū)值结(jié)论(lùn)和判(pàn)断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体系(xì)与传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思维的变化(huà)，还有(yǒu)估值(zhí)结论和估值(zhí)判断的变化，都是(shì)为了更好地适应中国的市场和经济特点，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更合(hé)理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进行探索，目(mù)前尚没有(yǒu)公(gōng)认(rèn)的指标可以使用。

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