来源(yuán)：高瑞(ruì)东(dōng)宏(hóng)观笔(bǐ)记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢复推(tuī)动出口形(xíng)势好转，出行需求释(shì)放催化下(xià)游消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现看，制(zhì)造业从(cóng)去(qù)年四季度的“量(liàng)价齐(qí)跌”转向“量升价(jià)跌(diē)”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加(jiā)工；服务业(yè)中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回(huí)暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经(jīng)济脉冲式(shì)修(xiū)复放缓、海外(wài)总需求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将成为(wèi)推动(dòng)下(xià)一阶段国内经济复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业是(shì)驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输(shū)、房(fáng)地产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回(huí)落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而(ér)投资疲(pí)弱的特(tè)点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造(zào)业(yè)内部来看，今年3月(yuè)，制造业各(gè)行业(yè)景气度普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复(fù)好于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气度边(biān)际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地(dì)产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业景气度较高，部(bù)分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业景(jǐng)气度居中(zhōng)，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度改善幅度最弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多(duō)数(shù)行业(yè)仍然(rán)受(shòu)到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度(dù)看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动(dòng)下(xià)一阶段(duàn)经济(jì)复苏的(de)主线

　　一(yī)季(jì)度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利(lì)驱动。需(xū)求方面，出行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端(duān)快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初出口数(shù)据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓(huǎn)，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据(jù)指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强。预计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有(yǒu)望持续(xù)修复，家电、家(jiā)具、纺服等与(yǔ)出行及地产(chǎn)后周期相关(guān)的可选消费(fèi)也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势(shì)增(zēng)强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游消费稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库(kù)，设(shè)备(bèi)投(tóu)资需求有望(wàng)改善(shàn)，推动中游(yóu)装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内经(jīng)济恢(huī)复(fù)力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏(sū)的(de)主因

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总量实现超预(yù)期(qī)增(zēng)长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同(tóng)于海外国家(jiā)疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外(wài)需回落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居民前(qián)期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏(sū)的(de)力量并不均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观测(cè)当前各行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度(dù)水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现来(lái)看(kàn)，今年一(yī)季度制造业、交通运输业、房地(dì)产业景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年(nián)为基期计(jì)算(suàn)各年份(fèn)的复(fù)合增速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年(nián)一季度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建设农业强国，推进农业农(nóng)村现代化的(de)目标有关。

　　今年(nián)一季度(dù)第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增(zēng)加值(zhí)增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年(nián)下(xià)半年之后外需转弱、居民(mín)商品消费恢(huī)复(fù)偏慢(màn)有关。而(ér)建筑业(yè)景气度明显回落(luò)，增(zēng)加值增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在(zài)产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民(mín)出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓(cāng)储和(hé)邮政业增加值增(zēng)速(sù)明(míng)显提升，自去(qù)年四(sì)季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的平均(jūn)增速(sù)，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢(huī)复较慢。而受(shòu)益于新(xīn)房(fáng)和二(èr)手房销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度房地产业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业(yè)领域复苏(sū)分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观(guān)测(cè)，我们(men)采用量（各行业工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业工业(yè)品价(jià)格增速）分别作为(wèi)供(gōng)需的(de)衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整为以2019年(nián)为基(jī)期的复合(hé)增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速(sù)的(de)分(fēn)位(wèi)数水平，通(tōng)过(guò)对比2022年(nián)12月和2023年3月的分(fēn)位数水平(píng)，捕(bǔ)捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度出现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位(wèi)放(fàng)缓情况。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行(xíng)业(yè)中，与出(chū)行、地产后周期相关的行业景家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译气(qì)度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐(lè)的(de)量(liàng)价(jià)分位数水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐(qí)升”的(de)特征(zhēng)；食品制造景气度有所回落，农副(fù)加工行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今(jīn)年2月，库存同比(bǐ)均处在(zài)2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而(ér)随(suí)着防疫需求的降温，医药制造(zào)业(yè)景(jǐng)气度有(yǒu)所回落(luò)，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度居中(zhōng)，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一(yī)方面(miàn)与原材料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年(nián)初(chū)外需表现(xiàn)好(hǎo)于内需，部(bù)分行业仍在去库进程(chéng)有关。其(qí)中(zhōng)，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运输设(shè)备工(gōng)业(yè)增加值增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产业升(shēng)级、出口优势带来的(de)韧性驱动(dòng)；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最(zuì)弱(ruò)的是通用设备(bèi)、电子设备，与房(fáng)地产新开(kāi)工强度(dù)较弱(ruò)、消费电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产(chǎn)端改善幅度最大(dà)，3月增加值增(zēng)速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大宗商(shāng)品下行周期(qī)影(yǐng)响，价格(gé)依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施(shī)工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景气(qì)度提(tí)升，但由于库存(cún)水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石(shí)化链条行业(yè)生产水平普遍回(huí)暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年(nián)由于能源危机(jī)缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍(réng)处在(zài)高(gāo)位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价(jià)格(gé)水(shuǐ)平同步回落。这与(yǔ)去年以(yǐ)来(lái)行业产能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比(bǐ)处在(zài)2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消(xiāo)费(fèi)场景恢复后，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服(fú)务性需求得以释放；另一方(fāng)面，国内复(fù)工复(fù)产加(jiā)快推进，保(bǎo)证供(gōng)给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释(shì)放(fàng)效果转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入(rù)提升(shēng)和消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)可选消费景气(qì)度均有望提升(shēng)。

　　从一(yī)季度居(jū)民(mín)收入和消费(fèi)数据看，居民收入增(zēng)速提升(shēng)，消费(fèi)倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今年一(yī)季度，全国居(jū)民人均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的(de)5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着(zhe)服(fú)务业(yè)恢(huī)复持续向好，有望(wàng)带动相关就业(yè)岗位加快恢复，进一步提(tí)振居(jū)民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和(hé)投资信心正在(zài)筑底。今(jīn)年(nián)以(yǐ)来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存款(kuǎn)同(tóng)比增量降至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增净融资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期(qī)信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部(bù)门(mén)新增净融资(zī)连(lián)续2个(gè)月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民(mín)预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一(yī)季度城镇(zhèn)储户(hù)问卷调(diào)查结(jié)果(guǒ)显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的(de)居民占58.0％，比上季(jì)度(dù)减少3.8个(gè)百分点；倾向于(yú)“更多(duō)消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民(mín)储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是(shì)，产业(yè)升级路径驱(qū)动下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强(qiáng)，以(yǐ)及相关(guān)行业设备投资更新，有望推动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气(qì)度维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔(kuò)、国内复(fù)工复产加快(kuài)推进外，也(yě)受益于RCEP政策(cè)红利持续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强。今年(nián)在(zài)海外总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库存(cún)高位(wèi)，对(duì)制造业投资扩产(chǎn)造成(chéng)一定压力。但随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复。目前(qián)看，电气(qì)机械等(děng)装备制造业去库(kù)进程已(yǐ)进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备(bèi)产成品库(kù)存增(zēng)速呈现触底反(fǎn)弹。随(suí)着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被(bèi)动去(qù)库、主动补库，设备投资(zī)需(xū)求将随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债(zhài)收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国(guó)债(zhài)收益率上(shàng)行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年(nián)期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预(yù)期较上周下(xià)行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收(shōu)益率利差收窄。本(běn)周美国10年(nián)期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期权调(diào)整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差(chà)较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译公布，显示近几周美(měi)国经济增长陷入(rù)停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称(chēng)，最近几周美(měi)国(guó)总体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个(gè)辖(xiá)区指出在不确定(dìng)性增加(jiā)和对流动性的担忧(yōu)加(jiā)剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期(qī)美国总体物价(jià)水平(píng)温和上升，但(dàn)价格上涨速度或(huò)有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通(tōng)胀，加息(xī)步伐或将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要(yào)进一(yī)步收(shōu)紧政策(cè)来(lái)应(yīng)对高通胀，加息结束后美联(lián)储将需要在一(yī)段时间内维持利率稳定(dìng)。同日美(měi)联储梅斯特表示(shì)，预计(jì)今年(nián)货(huò)币政策将需要进一(yī)步进入限制性(xìng)区域(yù)，终端利率或将高(gāo)于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要公(gōng)布(bù)，绝大多数委员同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议(yì)纪(jì)要显(xiǎn)示，货币(bì)政策在降低通胀(zhàng)方面仍(réng)有一段路(lù)要走，一些(xiē)委员认为整体而(ér)言通胀(zhàng)风险倾(qīng)向(xiàng)于上行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经(jīng)济和通胀前景重(zhòng)大不确(què)定性的来源(yuán)。然而(ér)除非形势(shì)显著恶化(huà)，否则金融市场的(de)紧张(zhāng)局势(shì)不太可能(néng)从根(gēn)本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员(yuán)会对通胀前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长(zhǎng)耶伦强调美(měi)国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一(yī)致(zhì)。法案目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制(zhì)造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供(gōng)应链(liàn)，并与美国和亚洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议(yì)长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正(zhèng)在推出一(yī)份债务上(shàng)限相关立法措(cuò)施。白宫需要(yào)开始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共和党希望提高债务上限并(bìng)削减支出(chū)；正在推出一份(fèn)债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施；债务法(fǎ)案将(jiāng)设法收回(huí)未使用的防疫资(zī)金用于日(rì)常开支；法案将减少对(duì)国税局的拨款，并(bìng)结束(shù)绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表(biǎo)明美国(guó)无意(yì)与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦(lún)宣称，任何(hé)与(yǔ)中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公(gōng)平的经(jīng)济关(guān)系”。但“当(dāng)美国(guó)利(lì)益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定(dìng)地(dì)捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美关系(xì)为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题(tí)的新兴市场和发展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油价格(gé)环比上(shàng)涨，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存(cún)同(tóng)比下降。2023年4月以来(lái)，铜(tóng)价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指数环(huán)比上升。4月以来，全(quán)国水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北(běi)、东北、华东、中南、西(xī)北以及(jí)西南各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹(wén)钢价格环比由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，百(bǎi)城土地供应面(miàn)积同比增(zēng)速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地(dì)成(chéng)交面积同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对(duì)上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比(bǐ)增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利(lì)率较上月(yuè)末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改(gǎi)委强调提振消(xiāo)费持续回(huí)升的动力；国(guó)资委强调(diào)着力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展改(gǎi)革委举行(xíng)4月份(fèn)新闻发布会(huì)，强调(diào)要提(tí)振消费持续回升的(de)动力。接(jiē)下(xià)来将重(zhòng)点做好四方(fāng)面工作：一(yī)是，研究起(qǐ)草(cǎo)关(guān)于恢复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕(rào)大宗消(xiāo)费、服务(wù)消(xiāo)费、农村(cūn)消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能(néng)源汽(qì)车下乡；三是，会同有(yǒu)关方(fāng)面优(yōu)化就业、收(shōu)入分配和(hé)消费全链(liàn)条良(liáng)性(xìng)循(xún)环促进机制；四是(shì)，研究制(zhì)定关于营(yíng)造(zào)放(fàng)心消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党(dǎng)委召(zhào)开扩(kuò)大会(huì)议，强调推动国资央企(qǐ)着力发展实(shí)体经济(jì)特别是(shì)战略(lüè)性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推动(dòng)国资央(yāng)企在中国式(shì)现代化新(xīn)征程中走(zǒu)在前列，着力提升(shēng)科技自立(lì)自强水平(píng)，提升自主创新(xīn)能力；着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业，加(jiā)快推进(jìn)现代(dài)化产业体系(xì)建设；抓好新一轮(lún)国企改革(gé)深化(huà)提升行动(dòng)组织(zhī)实(shí)施，高(gāo)水平参与(yǔ)共(gòng)建(jiàn)“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举(jǔ)办发布(bù)会介(jiè)绍一季度(dù)工(gōng)业(yè)和信(xìn)息(xī)化发展状况，表示(shì)下一步将制定实施重点行业(yè)稳增长的工作方案(àn)。一(yī)是(shì)营造(zào)良好产业发(fā)展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同(tóng)；二是(shì)推(tuī)动出(chū)口保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企业的支(zhī)持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内需加(jiā)快恢复，以(yǐ)高(gāo)质量供给促进消费(fèi)；四(sì)是(shì)持续(xù)增强发展动(dòng)能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

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