原本被(bèi)视为极其艰难的(de)2022年(nián)，白酒上市企业却又(yòu)一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整(zhěng)体(tǐ)来看，稳(wěn)健增长依(yī)然是白酒行业主旋律。20家上市(shì)白(bái)酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再创新高，14家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收取得了两位数增长。在打响疫情后首(shǒu)个春节动销战后，今年一季度白(bái)酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财(cái)报(bào)显示(shì)15家企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境(jìng)对白(bái)酒造成(chéng)了不(bù)可忽(hū)视的影(yǐng)响，穿透最(zuì)新(xīn)的(de)业绩来看，头(tóu)部酒企(qǐ)的抗压能力足够强大，经营(yíng)稳定(dìng)，且引导行业结构性增长。但随着(zhe)白酒行业(yè)集中度提升(shēng)，头部酒企持(chí)续向(xiàng)前，非名酒品牌难以望其项背(bèi)，因此(cǐ)圈地“内(nèi)卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处(chù)于(yú)新(xīn)一(yī)轮调整周期的白(bái)酒行(xíng)业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一个共(gòng)同主题是去库(kù)存，谁快谁就会(huì)占(zhàn)得先手。

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长，强者恒(héng)强

　　根(gēn)据中国(guó)酒(jiǔ)业协会公(gōng)布的(de)数(shù)据(jù)，2022年(nián)白酒行业营收(shōu)6626.05亿(yì)元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业(yè)营收和(hé)利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结(jié)构性增长的表现之一是优势品牌正在持续拥抱(bào)红(hóng)利(lì)。白酒产量(liàng)、销量已经连续多(duō)年下降(jiàng)，行业集中度不断提升，存量竞争格局下企业(yè)间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的(de)业(yè)态(tài)促(cù)使(shǐ)白酒行业(yè)内部强(qiáng)者(zhě)恒(héng)强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为(wèi)产业经济增长的主要动力。年报显示，头部名酒企业(yè)基本(běn)保持(chí)了(le)两位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营收(shōu)榜(bǎng)前六(liù)就贡献了近3000亿(yì)元(yuán)，占比超80％；前(qián)五强(qiáng)净利润(rùn)也(yě)在2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同蓝宝石的寓意是什么(tóng)比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师(shī)朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性的增长，疫情(qíng)放(fàng)开后(hòu)消费场景的多元化，对于(yú)中国白酒的复兴是(shì)一个非(fēi)常(cháng)好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长的另一(yī)个特征是，在过去(qù)取得了稳定增长和快速发(fā)展(zhǎn)的(de)企(qǐ)业，基本形成了中高端驱动增长的发展模(mó)式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品(pǐn)上除高端(duān)一如既往强(qiáng)势以外，其中高端产品销量(liàng)都以超两位数的涨幅增长。头(tóu)部品牌(pái)产品线全价格(gé)带布局(jú)，二三线品牌聚(jù)焦(jiāo)中(zhōng)高端，白酒产(chǎn)业不(bù)约而同都在进行(xíng)产品结构优(yōu)化。

　　也正(zhèng)是因为产品结(jié)构优化的需(xū)要，白酒技改扩产推(tuī)动了各酒企、产区(qū)的(de)优质产能的释(shì)放。20家上市企业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技(jì)改、产能扩建等项目，这些都是企(qǐ)业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学(xué)飞告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒(jiǔ)企会持(chí)续走强，并且利用自(zì)身的品牌与(yǔ)品(pǐn)质优势(shì)，进一步(bù)挤(jǐ)压非名酒市(shì)场，而基于品(pǐn)类和产品的名酒格局很快形(xíng)成(chéng)，中国酒业进入寡头化(huà)时(shí)代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业(yè)数据显示，相比较(jiào)疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企(qǐ)业财报发现，除头(tóu)部酒企强者恒(héng)强外，二三线(xiàn)品牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市(shì)企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分别(bié)是(shì)今(jīn)世(shì)缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世(shì)缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得(dé)酒(jiǔ)业、迎驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年(nián)则(zé)进一步变成7家，在(zài)前一年的(de)6家基础上新增(zēng)了(le)一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来(lái)到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒(jiǔ)板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块的(de)二级(jí)梯队(duì)，都(dōu)是在各自省内有(yǒu)一定话语(yǔ)权、有较大市场规模、省(shěng)外市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞(jìng)争，也推动(dòng)了(le)二级梯(tī)队(duì)的分化加速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧(jù)，要么像古(gǔ)井贡酒那样完成产品升(shēng)级和全(quán)国化布局，挤进一线市场(chǎng)，要么就会像皇台一般衰败(bài)萎缩(suō)。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的下降(jiàng)，录得亏(kuī)损。

　　2023一季(jì)报也能说明问(wèn)题。举例(lì)而言，今(jīn)年一季(jì)度(dù)酒鬼(guǐ)酒实现营(yíng)收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下(xià)降(jiàng)42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒(jiǔ)鬼酒在(zài)财报(bào)中表示(shì)是因为去年同期基数较高，以及(jí)公司(sī)主动进行(xíng)了策略调(diào)整导致。

　　另一(yī)典型(xíng)是安(ān)徽(huī)酒企金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下，其业务(wù)体量和利润出现(xiàn)萎(wēi)缩，明显(xiǎn)掉队(duì)。2019年-2022年(nián)，其(qí)营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元，收(shōu)入增长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均(jūn)为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更(gèng)是下降(jiàng)了(le)228％。对此，金(jīn)种(zhǒng)子在(zài)年报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多(duō)方面因(yīn)素(sù)。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利(lì)率来(lái)看，20家白(bái)酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业中(zhōng)，有17家(jiā)企业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低(dī)于50％。且(qiě)有(yǒu)15家企业毛利率与上年(nián)同期(qī)相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)下(xià)降(jiàng)。

　　毛(máo)利率(lǜ)高(gāo)，印证了白酒超强的(de)盈(yíng)利(lì)能(néng)力，但透(tòu)过(guò)年(nián)报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居(jū)榜首(shǒu)，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州(zhōu)老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干(gàn)酒等(děng)企(qǐ)业库存同比增(zēng)长(zhǎng)超30％，除洋河(hé)股(gǔ)份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企(qǐ)库存增长(zhǎng)基本都(dōu)在两位数以上。

　　合同(tóng)负债(zhài)情况亦能(néng)一(yī蓝宝石的寓意是什么)定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企(qǐ)合同负债整体(tǐ)同(tóng)比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等(děng)同比降(jiàng)幅超五成(chéng)。截至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院(yuàn)专(zhuān)家、中(zhōng)国酒业资深评(píng)论员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们(men)发(fā)现整个市场(chǎng)除了茅台(tái)供不应求以(yǐ)外，其他产品都存在价(jià)格倒挂现象，这说明除(chú)茅台(tái)以(yǐ)外社会库存(cún)很(hěn)大，对白酒发展来说存在(zài)隐忧。”但他(tā)也表(biǎo)示，“预计今(jīn)年下半年中(zhōng)秋(qiū)节(jié)后有望成为酒业重(zhòng)回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行(xíng)业性问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的看法，他认(rèn)为，随着国家经济面的恢复(fù)以(yǐ)及(jí)社会活动的(de)复苏(sū)，会加速(sù)去(qù)库(kù)存，特(tè)别是(shì)名酒(jiǔ)库(kù)存(cún)会得到(dào)很(hěn)大的缓(huǎn)解(jiě)，但是区域中小(xiǎo)企业仍然(rán)会面临不小(xiǎo)的库存压(yā)力。

　　日前，五粮液(yè)在投(tóu)资者关系互(hù)动平台回答投资(zī)者关于库存的问题时就(jiù)谈到，五粮液产品渠道库存量不到(dào)一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤(yóu)其在过(guò)去三年，受疫情影响线(xiàn)下(xià)消费场景大减(jiǎn)，终端动销(xiāo)放缓，造成了(le)社会库存积压。从产能来看，近十年来白酒产(chǎn)量在(zài)不断(duàn)下降，白酒产业存量产能过(guò)剩是不争(zhēng)的事实，未来(lái)仍然是趋(qū)势之一。加(jiā)之(zhī)消费观念、消费(fèi)习惯的变化，即使(shǐ)是疫情后消费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存依然需要(yào)时间。

　　而为去(qù)库存，全行(xíng)业各环节(jié)都在努力，其中最关(guān)键(jiàn)的是，亟需库存消(xiāo)化能力强劲的(de)新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企均在营销上(shàng)大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报中销售费用一栏(lán)的(de)数(shù)字(zì)在(zài)逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁的价格倒(dào)挂(guà)恢(huī)复得快，谁(shuí)就能(néng)在新周期中胜出。

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