事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上(shàng)限(xiàn)将(jiāng)于(yú)5月(yuè)15日(rì)执行(xíng)，其(qí)中(zhōng)国有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金(jīn)融(róng)机构执行基准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是什么？通知存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款。通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务(wù)，分为提前(qián)一天和提(tí)前(qián)七天(tiān)的两种类型(xíng)。协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是对协定额(é)度以内的(de)部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部(bù)分给(gěi)予协(xié)定存款利(lì)率。

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款当前利(lì)率(lǜ)处于(yú)什么(me)水平(píng)？为何需要(yào)规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标(biāo)准，则国有四大行1天(tiān)和(hé)7天期(qī)通知存款利率的(de)上(shàng)限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上(shàng)限为1.25％。其(qí)它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本(běn)银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银行最(zuì)高的(de)通知存款利率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性的问题。

　　规(guī)定上限对相关(guān)存款(kuǎn)实际利率有何(hé)影响？是否会(huì)对M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响？部分城(chéng)商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和协定(dìng)存款应属(shǔ)于其他存(cún)款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能(néng)会(huì)拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其(qí)他(tā)存款科(kē)目，则其变动会(huì)影响(xiǎng)M2规模和增速(sù)。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利(lì)率上限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部分个人或(huò)企业将通(tōng)知存(cún)款和协定存款投向收益率更(gèng)高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居(jū)民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新流(liú)向表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入拼多多10几块的美瞳可以用吗，拼多多ovolook品牌美瞳下行(xíng)通道(dào)。再考虑到此次通知存款和协定存款利(lì)率上限的(de)约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金(jīn)从表(biǎo)内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调新一轮的开始？本次约束通知存款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解(jiě)银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下(xià)探，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润(rùn)分(fēn)配给财政的非税收(shōu)入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传导渠(qú)道(dào)；三是增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利(lì)水平，又(yòu)要不(bù)抬高实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业(yè)银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利(lì)率水平。但(dàn)目前(qián)尚不构成新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始，源(yuán)于目前存款利率市场化调(diào)整机制参(cān)考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债(zhài)收益率高(gāo)于上一(yī)轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调(diào)的(de)充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售(shòu)同(tóng)比较上周上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城施策(cè)继续加码。政府性基金(jīn)与基建(jiàn)：新(xīn)增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产与(yǔ)制造(zào)业(yè)投资(zī)：开工率继(jì)续改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价格下(xià)降(jiàng)，油价(jià)上升。货币政策与汇率：资(zī)短端金利率下行、美元(yuán)下行，人民(mín)币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于(yú)预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周(zhōu)关注：存款利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经(jīng)济(jì)报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒(méi)体(tǐ)报(bào)道(dào)，协定(dìng)存款及(jí)通知(zhī)存款自律上限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是(shì)什(shén)么？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期(qī)，在支取时提(tí)前通知银行(xíng)的存(cún)款业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两种类型。在存入款项时不约定存期，支取时(shí)需提前通(tōng)知(zhī)银(yín)行，约定支(zhī)取(qǔ)存款的日期和金(jīn)额方能(néng)支取，按存款人(rén)提前通知(zhī)的期(qī)限长短划分(fēn)为一(yī)天通知(zhī)存款和七天通知存(cún)款两(liǎng)个品种，一天通知存款必须提前(qián)一天(tiān)通(tōng)知约定支(zhī)取存款，七天通知存款必须提(tí)前七(qī)天通知约定支取存(cún)款。通知(zhī)存款面向(xiàng)个(gè)人和企业(yè)办理。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内的(de)部分给(gěi)予(yǔ)活期(qī)利(lì)率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利率。协(xié)定存款(kuǎn)是指(zhǐ)银行与客户签订协议，约定结算账户的每日留(liú)存金额，结算账(zhàng)户每日余额(é)低(dī)于最低留存额（含）的部分按活期(qī)存款利(lì)率计息，超过部分(fēn)按中国人(rén)民银行规(guī)定(dìng)的协定存款利率计息的存款。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款当(dāng)前利率水平？为(wèi)何需(xū)要规定上(shàng)限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上(shàng)限(xiàn)，则7天通(tōng)知存款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行(xíng)通知、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们梳(shū)理了(le)国有银行(xíng)、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资(zī)产规(guī)模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国有银行与(yǔ)股份行挂牌利率(lǜ)未超(chāo)过央行新规上(shàng)限，超(chāo)过上限的银(yín)行(xíng)主要集中在(zài)城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中(zhōng)有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的(de)通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的(de)问题。我们在梳理过(guò)程(chéng)中(zhōng)发(fā)现，部分银行个人通(tōng)知(zhī)存款的最高利率(lǜ)高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分城商行和(hé)农商(shāng)行通知存(cún)款和协(xié)定存款利率或将有所下调。目前超过利率新规(guī)上限(xiàn)的(de)主要为城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的执行会导致部分城商行(xíng)和农(nóng)商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)应(yīng)属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或(huò)没(méi)有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普(pǔ)通存款并列，并(bìng)不属于单(dān)位(wèi)存款和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的设定(dìng)对 M1 应(yīng)当没(méi)有影响。

　　其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流(liú)出，可能(néng)会拖累(lèi)M2增速(sù)。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及编码》，我们(men)合(hé)理推断，通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的(de)设定(dìng)，可(kě)能有部分(fēn)个人或企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更(gèng)高的理财以(yǐ)及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下(xià)行通(tōng)道(dào)。M2 近(jìn)一年的上行由个人存(cún)款推(tuī)动，资管资金(jīn)回表也主要来(lái)源(yuán)于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款的规(guī)模扩张。年初(chū)以来 1.6 万(wàn)亿资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同比首(shǒu)次由增(zēng)转降，居(jū)民资产配置(zhì)或回流表外，对应的(de)则是M2同比超过市场预期下行。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的(de)约束(shù)，或进一步加速居民(mín)将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行(xíng)的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公(gōng)共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的非税收入(rù)；二是(shì)转增资(zī)本金以满足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求(qiú)，疏通货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)的(de)传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的(de)合理盈利水平，又要(yào)不抬高(gāo)实体经济(jì)融(róng)资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银(yín)行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着(zhe)商(shāng)业(yè)银行(xíng)普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。而部(bù)分中小银(yín)行未(wèi)高息揽储，其通知存款利率(lǜ)和协定(dìng)存款利(lì)率明显偏高(gāo)，实际上不利于商业银行(xíng)整体负债端成本(běn)的下(xià)降(jiàng)，也成为本次约束通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否(fǒu)是新(xīn)一轮存(cún)款利率下调的开始？目前(qián)十年(nián)期(qī)国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充(chōng)分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律(lǜ)机制建立了(le)存款利(lì)率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年(nián)期(qī)国债收益(yì)率和(hé)以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全(quán)国(guó)性银行下调存(cún)款利率(lǜ)，如一(拼多多10几块的美瞳可以用吗，拼多多ovolook品牌美瞳yī)年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频(pín)经济表现(xiàn)：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较(jiào)上周(zhōu)有所改(gǎi)善(shàn)，今年以来(lái)累计(jì)同比增(zēng)长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日，乘用车(chē)零售同比较上(shàng)周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市(shì)场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费(fèi)：全国整车货运(yùn)量(liàng)有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继(jì)续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整车(chē)货运量(liàng)较 2021 年(nián)同(tóng)期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当(dāng)周(zhōu)国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因城(chéng)施策继续(xù)加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交(jiāo)面(miàn)积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三(sān)线(xiàn)城市(shì)分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷款(kuǎn)政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府(fǔ)性基(jī)金(jīn)与(yǔ)基建：当周新增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产(chǎn)：受五一假期(qī)及需(xū)求(qiú)走(zǒu)弱影(yǐng)响，开工(gōng)率连周下(xià)滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开工(gōng)率继(jì)续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开(kāi)工(gōng)率季(jì)节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部(bù)重点港口货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公路货车通(tōng)行量与铁路(lù)货运量较上(shàng)周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续(xù)下行，菜价、果价回(huí)升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格：油(yóu)价(jià)小(xiǎo)幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇(huì)率：逆(nì)回购地(dì)量延(yán)续(xù)，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策(cè)见效速度慢于(yú)预期(qī)，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选(xuǎn)自申(shēn)万(wàn)宏(hóng)源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始(shǐ)？——申万宏源宏观(guān)周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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