公募基金交易结算(suàn)模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为常见的托管人(rén)结(jié)算模式和券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在基金行业(yè)悄然流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记(jì)者了解，2022年(nián)3月初成(chéng)立的博道盛兴一年(nián)持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴(xīng)业(yè)银行三方合作推出。目前正(zhèng)在发行的易方(fāng)达中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方(fāng)目光，据业内人(rén)士透(tòu)露，除了广发证券有落地的基金产品之外，其他券(quàn)商(shāng)、基金(jīn)公司也在关注研究(jiū)这(zhè)一新的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业(yè)内(nèi)人士看(kàn)来，目前基(jī)金结算(suàn)模式(shì)迎来新时代。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算三类模式各(gè)有优劣(liè)，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择(zé)不(bù)同(tóng)的(de)结(jié)算模式，最大(dà)限度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”逐渐落地

　　在公募基金25年的历(lì)史长河中(zhōng)，托管人结算模式是最早出(chū)现也是最为成熟的基金结算模式。到(dào)了2017年，券商(shāng)结(jié)算(suàn)模(mó)式启动试点，成(chéng)为基金(jīn)公司撬动券商资源的(de)有力(lì)抓手，之后(hòu)由试点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今(jīn)，新的(de)交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”正在行业(yè)各方(fāng)探索中落地(dì)。

　　据(jù)中国基金报(bào)记者了解，2022年3月8日(rì)成(chéng)立的(de)博(bó)道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而(ér)目前正在发行的易(yì)方达(dá)中证软件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基(jī)金分别由博道、易方达(dá)两家基金公司与广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有(yǒu)落地基金产品的券商，据了解，其他(tā)券商(shāng)也在积极(jí)研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道(dào)基金(jīn)介绍，所谓的(de)“类(lèi)QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行交易(yì)申报，由托管银行进(jìn)行结算，在这种(zhǒng)模式下(xià)，资金存(cún)放在托管银行的(de)托管(guǎn)账户(hù)，无须银(yín)证转账到证券公司。这也(yě)成为类QFII模式的与一般券结模(mó)式的(de)最大(dà)不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模(mó)式中产(chǎn)品资金集中(zhōng)存放在托管银行(xíng)，在券商开立的资金账户无需实际上的银证转账存入资金，每个交易日基金公司采用申报交(jiāo)易额度，使用虚(xū)头寸资金(jīn)的方式(shì)进行场内交易，券商根据已申报(bào)的交易额度每日滚(gǔn)动计(jì)算产(chǎn)品(pǐn)资金账户虚头寸资金(jīn)余(yú)额，以实现对产品(pǐn)场内交易(yì)额(é)度的(de)前端验(yàn)资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内(nèi)交易通过经纪券商完成(chéng)，仍然(rán)保留(liú)了(le)原先券商交易(yì)结(jié)算模式的交(jiāo)易前端控制(zhì)、验资验券的优点，同时资金(jīn)结算(suàn)由(yóu)托管(guǎn)行完成，解(jiě)决了(le)部分托管(guǎn)行比较关注(zhù)的托管资(zī)金归(guī)属保(bǎo)管(guǎn)问(wèn)题，一(yī)定程度上调(diào)动(dòng)了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募(mù)基金与(yǔ)证券公(gōng)司结算模(mó)式的选择(zé)，更好地(dì)满足各方差异化(huà)的需求，也印证了券(quàn)商财(cái)富(fù)管理转型(xíng)已经进入更加成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样(yàng)的结算模式(shì)备选可以有助于降低运营(yíng)风(fēng)险 、提(tí)升效率，促进公募(mù)基金、券(quàn)商渠(qú)道、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较好运(yùn)营(yíng)效率(lǜ)带来的优质交易体验的同(tóng)时，兼顾券商(shāng)与基金(jīn)公司的商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产品工(gōng)具化(huà)配置”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将进一(yī)步(bù)促(cù)进(jìn)，金(jīn)融(róng)机(jī)构(gòu)为(wèi)广(guǎng)大投(tóu)资人提供(gōng)更多的交易工具选择(zé)。”他(tā)进(jìn)一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行客户交(jiāo)易结(jié)算资(zī)金的三方存(cún)管框架，谈及这(zhè)类模式(shì)的(de)创新点(diǎn)，平安基金总结为三(sān)大方面：“一(yī)是虚头寸：实现(xiàn)虚(xū)头寸指(zhǐ)令(lìng)对(duì)接，资金无需三方存管；二是交易交收分离：证券公司(sī)对产品场内交易进行前端验(yàn)资验券；三是日(rì)终资金对账：实(shí)现(xiàn)证券(quàn)公司与(yǔ)托管(guǎn)人(rén)系(xì)统对接对(duì)账(zhàng)。”

　　加强(qiáng)交易前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业(yè)模式创(chuàng)新

　　作为一种新的交易(yì)结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，投资者对(duì)类QFII结算(suàn)模式(shì)还是(shì)比较陌生。相(xiāng)比过(guò)往的结算(suàn)模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)有哪些(xiē)优劣势？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博(bó)道(dào)基(jī)金站在(zài)ETF的角度(dù)分析指出，从销售(shòu)端上看(kàn)，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回(huí)都通过券商完成。若(ruò)ETF采(cǎi)用类QFII模式(shì)，其(qí)投资(zī)端业务也是通过券商(s裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗hāng)完成，可以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的(de)优点是(shì)证券公司对产品场内交易进行前端验资验券，可有效防(fáng)控异常交易(yì)和超买风险(xiǎn)。”博道基金(jīn)表(biǎo)示(shì)。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言(yán)，公募类QFII结算模(mó)式，较传统(tǒng)托管银行结算模式，有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一是，加(jiā)强了(le)交易前端验资验券功能，优化交易监控和头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理；二是(shì)，兼顾了与券(quàn)商渠(qú)道(dào)商业模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了(le)商(shāng)业利益，有利(lì)于券(quàn)商代(dài)买市占率(lǜ)的提(tí)升。博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也谈了自(zì)己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式，也有两(liǎng)方面好处：一(yī)是，无需银(yín)证转账即可调整场(chǎng)内外(wài)资金分(fēn)布，效率(lǜ)有所提升；二是，简化了开(kāi)户环节(jié)，免去了三(sān)方存管(guǎn)登记确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为，对于基(jī)金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金使用效(xiào)率与风险控(kòng)制两(liǎng)方面的需求，相？过(guò)往的(de)结(jié)算(suàn)模式体(tǐ)现出了？定优势。相比券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模式下无需银(yín)证转账即可调整(zhěng)场内外资金(jīn)分布，效率有所提升，同(tóng)时(shí)也(yě)简(jiǎn)化了(le)开户环节，免去了三？存管登记确认；而(ér)相比托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了(le)交易(yì)前端(duān)验资验券功(gōng)能，可优化交易(yì)监控和(hé)头寸(cùn)透支风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模式的主要优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是(shì)集中于原(yuán)来的证(zhèng)券(quàn)公司资金账户，仍然存放在托管行账户，实(shí)现的方式是需(xū)要将托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行(xíng)和券商打(dǎ)通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决了普通券结模式下资金分散管理，资(zī)金划拨时裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗间受银证转账时间(jiān)范围限制(zhì)的痛(tòng)点。日常投资运作(zuò)过程(chéng)，减少银证转账(zhàng)资金划(huà)拨工作，例如(rú)，定期费用支付、新股新债(zhài)缴款与银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结(jié)算模式，一(yī)定量减少了证券(quàn)资金(jīn)账(zhàng)户开户与银证关(guān)联(lián)挂(guà)钩环节工作(zuò)；

　　三(sān)是，更有利于明确各方职(zhí)责所在，以(yǐ)及完善(shàn)业务风险管理(lǐ)。通过交易交收分离，证券公司前端验资验(yàn)券可有效(xiào)防控(kòng)异常(cháng)交易和超买风险(xiǎn)，托管人负责交(jiāo)收；日(rì)终资(zī)金对账实现证券(quàn)公司与托管人系统对接对账，可防范资(zī)金(jīn)结算(suàn)风险。

　　平(píng)安基金同时(shí)也谈(tán)到了ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式的几点(diǎn)不足之处(chù)：一方面(miàn)，类(lèi)似(shì)托管人(rén)结算模式，该(gāi)模(mó)式与托管人结算模(mó)式一(yī)致，对投资组合(hé)而言需按月(yuè)计算缴纳最低结算(suàn)备付(fù)金与保证机制；另一方面，虚头(tóu)寸机(jī)制(zhì)下(xià)，管理人、托管人与(yǔ)券商三方需每日确(què)立场内/外(wài)资金分配比例。取决于投资组合交(jiāo)易(yì)特(tè)征，将增加日常投资(zī)运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基金公司(sī)跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银(yín)行三方共赢

　　从(cóng)业内观察(chá)看，不少基金公(gōng)司对类QFII结算(suàn)模式(shì)的关注度较高，也在筹备或启动相应的(de)合作。不过，参与这类(lèi)业务还(hái)涉及系统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产品的限制仍(réng)有待解(jiě)决等问题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期(qī)也(yě)在公司内(nèi)部对这一业务进行(xíng)了探(tàn)讨，业务操作(zuò)上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公(gōng)司人(rén)士表示，这类业务(wù)具备一定吸引力，相(xiāng)比较托管行(xíng)结算(suàn)模式和券商结算模式(shì)，这一(yī)模(mó)式可(kě)以同时(shí)激发(fā)银(yín)行、券商双方的(de)销售力(lì)度，同时在此(cǐ)类(lèi)模(mó)式(shì)刚(gāng)刚起(qǐ)步阶(jiē)段阶段(duàn)参与，存(cún)在明显(xiǎn)的先发(fā)优(yōu)势。

　　博时(shí)券商业务部(bù)副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也表示(shì)，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初期，该(gāi)模式(shì)特点(diǎn)鲜(xiān)明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产(chǎn)品(pǐn)的限制(zhì)仍(réng)有待解(jiě)决，成为主(zhǔ)流结算模式仍(réng)不具备条件。展望未来，预(yù)计相关金融机(jī)构(gòu)对该(gāi)模式会保持高度关(guān)注，会成(chéng)为选(xuǎn)择(zé)之一。

　　平(píng)安基金(jīn)相关人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢的模(mó)式(shì)，有望成为(wèi)新(xīn)的行业发展趋(qū)势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结(jié)算模式较传统券结模式、托管人(rén)结算模式(shì)均有比(bǐ)较优势；对托管(guǎn)人而言，产品资金(jīn)全额(é)留存(cún)在托管账户(hù)，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账；对证券公司(sī)提高服务机(jī)构客户的(de)能力，也加强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金(jīn)公司开(kāi)启类QFII结算模(mó)式，也涉(shè)及不(bù)少系统(tǒng)改造，尤(yóu)其是托管行和券商。博道基金(jīn)就表示，对基(jī)金公司来说，总体保留沿用券商结算(suàn)模式下的场内交易(yì)前端(duān)验资(zī)验券相关流(liú)程(chéng)和业务系(xì)统，个别如清算模块涉(shè)及(jí)一些小改动。但(dàn)券商和托管行(xíng)的系统改动较大，如在系统直连、账(zhàng)户管(guǎn)理、场内清(qīng)算、场外清算等多个环(huán)节需要(yào)进行升级(jí)改造(zào)。

　　目前(qián)已经实现(xiàn)的(de)模(mó)式(shì)来看，主要是广(guǎng)发证券、兴业(yè)银(yín)行、基金(jīn)公司三方参与。而记者(zhě)从业内了(le)解到，也有一些银(yín)行、券商对此也抱有积极态度，愿(yuàn)意布局此类业务(wù)。

　　从单一模式走向(xiàng)三类模式

　　基金行业发展25年(nián)以来，结算模式发生了重要变化，从单一模式走向券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式三类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取的就是银行托管人(rén)结算模式，到目前已25年(nián)了，仍然是目前(qián)公(gōng)募基金结算的(de)主流模式。这一模式(shì)是，基金管理人租用券商的交易席(xí)位直连报盘交易所，托管人(rén)作为(wèi)特殊(shū)结算参(cān)与人与中国结算(suàn)进行(xíng)资金和证券的清算交收(shōu)。

　　券商(shāng)结算模式在2017年(nián)启动试点，并(bìng)于2019年初(chū)由试点转常规，至今已历时5年有余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算效(xiào)率改善(shàn)及(jí)券商财富管(guǎn)理业务高速发展(zhǎn)，券结模式(shì)自2021年(nián)迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立基金采用了券结模式(shì)。根据中金公司统计，截(jié)至(zhì)2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规模(mó)分(fēn)别为616只和(hé)5709亿元(yuán)，占据全(quán)部基(jī)金(jīn)规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交易结算模(mó)式，基金(jīn)结算(suàn)模式也正式进入了新时代。

　　博(bó)道基(jī)金(jīn)相关人士就表示，券商(shāng)结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模式各有优(yōu)劣(liè)，基金管理人可以根(gēn)据(jù)不同情(qíng)况，选择不同(tóng)的结(jié)算模式，最(zuì)大限度的(de)调动各(gè)方资(zī)源(yuán)，为持(chí)有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续(xù)推行，尤(yóu)其是(shì)类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)的创新(xīn)发展，伴(bàn)随(suí)着权益市场行情修(xiū)复及(jí)券商财富管(guǎn)理业务高速(sù)发(fā)展，在主动权(quán)益(yì)基金、ETF在内的指数(shù)型基金等产品(pǐn)类型上，券结(jié)模式将有较大发(fā)展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券结(jié)模式的发(fā)展。据(jù)一位业内人(rén)士(shì)表(biǎo)示，现阶段券商结算(suàn)模式在中(zhōng)小基(jī)金公(gōng)司(sī)中更加普(pǔ)遍。中小基金(jīn)相对(duì)来(lái)说获得银行渠道的(de)营销支(zhī)持难度较大(dà)，券(quàn)结(jié)模式(shì)能(néng)有效推(tuī)动券商和(hé)基金公(gōng)司的(de)合作关系(xì)，有助于中小基金新产(chǎn)品开(kāi)拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券结模式(shì)保有(yǒu)量会更稳定(dìng)一(yī)些(xiē)，对(duì)于托管行有一个制衡的作用。以前是小公(gōng)司为主，现在也(yě)有(yǒu)一些大公司陆续(xù)开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务(wù)部(bù)副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，券(quàn)商结(jié)算模(mó)式的发(fā)展，已经(jīng)从(cóng)“拼数(shù)量”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制约(yuē)因素，也(yě)从(cóng)“投入成本较大、技术系统探索较(jiào)困难”转变为“产品(pǐn)策略与市场环境及(jí)需(xū)求(qiú)的匹配度、业绩表现与客(kè)户体验(yàn)的舒(shū)适度、销售(shòu)服务(wù)与渠道陪(péi)伴的契合度”。券商结算模式，将基金(jīn)公司(sī)、基(jī)金产(chǎn)品与券商渠(qú)道的中长期利(lì)益深度绑定；在此模(mó)式(shì)下，竞争格局会发(fā)生分化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的服(fú)务本质，”持(chí)续提供“好产品、好服务”的(de)基金(jīn)公(gōng)司和证(zhèng)券公(gōng)司(sī)会受益于这一发(fā)展(zhǎn)变化。

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